本周，A股普遍企稳，上证指数上涨0.4%，中小市值股票优于大盘，其中沪深300上涨0.62%，中证500上涨0.73%，创业板指反弹2.77%。股票市场震荡反复，接下来如何调整配置？格上研究基于市场和策略环境给出如下策略配置建议：

股票多头策略：中盘优质个股优势显现，建议拉长投资期限选择精选个股型产品

策略赚钱效应：★★☆☆☆           

配置适合程度：★★★☆☆

本周，A股量能缩减至年内新低之后，周五市场强劲反弹，机构抱团股再次走强，带动指数回升。A股近期的一波下行主要是受到美债收益率上行的影响，但美联储议息会议保持零利率不变，考虑到疫情前10年美债收益率大概在1.7-1.8%左右，预计其上行空间不大，另外从近两周的表现来看，市场对于美债收益率上行的敏感度也已经明显钝化。

另一方面，A股核心资产调整到现在，其性价比正在逐渐恢复。随着一季报、年报的披露，业绩恢复进程将推动其估值水平继续回落，呈现出更高的性价比。国内经济复苏的确定性不断增强，行业和企业经营的景气范围逐渐扩大，部分中盘优质个股的业绩优势显现，市场风格从极端化继续趋于均衡；而大市值个股在经济弱复苏进程中仍然占据优势，如果继续回调，可以逢低逐步加仓。

接下来，  我们建议追跌不追涨，发生大的回调敢于加仓，把握好投资节奏。一方面，精选个股依然是主要方向，因为在“盈利驱动”背景下，有能力优选出估值与盈利、成长性相匹配股票的管理人预期会表现更好。这其中，估值偏高但质量高的成长股近期的波动比较大，而在优质个股价格下跌后，往往存在有吸引力的投资机会，我们建议投资者可以考虑分批逢低投资；而以中等市值股票为选股范围，投资风格偏逆向的管理人，随着优质个股业绩逐步兑现，在本阶段预期会有更优的表现。此外，指数增强类的基金也开始具备配置价值，中证500指数经过了半年多的横盘，有不少优质股票的投资价值被忽视，当前中证500指数估值已经进入低位，具有逆向配置的价值。如有权益类资产投资需求的投资者，可以优先选择这几类基金。

CTA策略：商品市场振幅缩窄，当前CTA策略正处于布局期

策略赚钱效应：★★☆☆☆           

配置适合程度：★★★★☆

本周南华商品指数上涨1.11%，其中焦煤钢矿上涨2.17%，能源上涨2.51%，短期内商品市场进入了高位波动的环境。对于CTA策略来说，由于近期的商品市场以震荡为主，商品市场整体的振幅缩窄，赚钱效应较弱。

我们认为，当前CTA策略处于合适的配置区间，一方面，在通胀预期和复苏预期的背景下，今年给商品市场带来矛盾的因素可能会比较多，波动预计会较大，对CTA策略表现构成利好；另一方面，CTA策略在此前多有回调，当下仍处于策略的中低位，进入有一定安全边际，值得布局。

阿尔法策略：风格分化背景下，阿尔法策略接下来需关注对冲成本变化

策略赚钱效应：★★★☆☆         

配置适合程度：★★★☆☆

本周市场的风格延续大盘股的超额弱于中小票。 我们认为，近期的风格连续反转实则会使得阿尔法策略内部产品表现出现一定的分化，业绩表现会很大程度体现在其持有的风格上面，给阿尔法策略的业绩带来一些扰动。另外，从成交额和个股振幅来看，近两周市场的活跃度处于中间位置，接下来，阿尔法策略需要关注基差的变化，近周对冲成本继续有所回落。

阿尔法策略整体横盘震荡已有数月的时间，当下我们正处于阿尔法策略的底部位置，未来，我们建议投资者可紧密关注市场变化，跟踪基差变化以及市场交易热度，目前来说，阿尔法策略的主要影响因素就是风格偏离，不同风格的产品之间会出现一些分化，当前对冲成本渐渐再次回到了低位，当下可以成为阿尔法策略的配置时点。

债券策略：中长期难有趋势性机会，可关注信用债配置机会

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★☆☆☆

本周十年期国债到期收益率为3.2%，较上周略有回落，长、短利率仍在高位震荡。我们认为货币政策的基本定调未变，依然是灵活精准、合理适度，利率在经济增长还具备支撑的情况下，很难真正下降。为支持经济复苏进程，预计央行将保持政策支持的力度，尤其对中小企业继续倾斜，预计流动性环境将会保持相对平稳的状态。

接下来，我们认为债市仍缺乏明显的趋势性机会，大概率仍是“上有顶下有底”震荡行情。随着经济数据延续改善，对债市形成一定利空，中期债市仍然承压。央行在货币政策的制定方面保持定力，既保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长，又坚决不搞“大水漫灌”，将经济保持在潜在产出附近，减少经济波动。整体来看，在基本面势头良好、货币政策保持定力，较难有机会进一步放松的环境下，债市趋势性机会仍需等待。

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

一周市场小结

股票市场环境

2021-03-26日当周，上证指数上涨0.40%，上证50上涨0.50%，沪深300上涨0.62%，中证500上涨0.73%，中证1000上涨0.81%，万得全A上涨0.64%，创业板指上涨2.77%，恒生指数下跌-2.26%；近月，上证指数下跌-2.59%，上证50下跌-6.05%，沪深300下跌-5.60%，中证500下跌-1.77%，中证1000下跌-0.38%，万得全A下跌-3.29%，创业板指下跌-5.79%，恒生指数下跌-2.22%。

从市场成交额来看，上证指数的成交额处于中等水平，周均成交金额为3266.9亿元；上证50的成交额处于中等水平，周均成交金额为646.5亿元；沪深300的成交额处于中等水平，周均成交金额为2559.2亿元；中证500的成交额处于中等水平，周均成交金额为1345.5亿元；中证1000的成交较不活跃，周均成交金额为1365.9亿元；万得全A的成交额处于中等水平，周均成交金额为7390.9亿元。

当周，风格指数当中，涨跌幅最高的是高市净率指数，涨跌幅最低的是中市盈率指数。

当周，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为计算机，涨跌幅最低的行业为钢铁。

今年以来，行业指数当中，涨跌幅最高的是钢铁指数，涨跌幅最低的是国防军工指数。

当前，上证指数的PE为15.6，处于估值中等水平；上证50的PE为13.5，估值较高；沪深300的PE为15.5，估值较高；中证500的PE为26.8，处于估值中等水平；中证1000的PE为39.8，处于估值中等水平；万得全A的PE为22.0，估值较高。

申万28个行业指数中，有16个行业的估值高于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'轻工制造', '钢铁', '休闲服务'，相对过去估值最偏低的三个行业是'通信', '农林牧渔', '传媒'。行业指数估值分布如下：

近周，北向资金净流入，周总流入量为141.64亿元。

当前两市融资余额为15078.5亿元，融券余额为1405.8亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前市场融券余额均处于高位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

alpha策略环境

当周，wind全A的平均振幅为1.81%，振幅相对过去一年处于高位。

当前，中证500近月股指期货基差为3.73%，中证500近月股指期货预估对冲成本为3.9%，对冲成本相对上周减少；中证500远月股指期货基差为7.56%，中证500远月股指期货预估对冲成本为7.33%，对冲成本相对上周上升；中证500近季股指期货基差为9.74%，中证500近季股指期货预估对冲成本为13.47%，对冲成本相对上周上升。中证500远季股指期货基差为10.95%，中证500远季股指期货预估对冲成本为13.27%，对冲成本相对上周上升。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负，负贡献为-0.73%。

股指期货对冲的收益曲线如下:

由于风格偏向其他指数而产生的收益曲线如下：

各指数相对于全市场的超额收益曲线如下：

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为1.35%，短期波动率低于中期波动率，赚钱效应较差。

2021-03-26日当周，南华商品指数上涨1.11%，有色金属上涨0.56%，焦煤钢矿上涨2.17%，能源上涨2.51%，油脂油料下跌-0.34%，贵金属下跌-1.81%，化工下跌-0.03%，软商品下跌-2.46%，农副产品下跌-2.42%，近月，南华商品指数下跌-4.88%，有色金属下跌-3.25%，焦煤钢矿下跌-5.02%，能源上涨1.64%，油脂油料下跌-0.89%，贵金属下跌-3.00%，化工下跌-6.47%，软商品下跌-6.49%，农副产品下跌-6.21%。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为22.98%，过去一年均值为26.18%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为25.82%，过去一年均值为20.45%，波动率处于高位。