格上宏观周报：A股阶段性反弹，后市投资主线在哪里？

A股市场回顾

指数表现

今日上证指数收涨0.52%，报3484.39点，深证成指收涨1.02%，报14122.61点，创业板指大涨1.31%，报2852.23点，两市成交额为7167亿元。

本周，A股普遍企稳，创业板指反弹3.89%，港股开市4天，恒生指数涨2.13%。本周北向资金交易三天，净流出99.38亿元，沪股通流出3.16亿元，深股通流出96.23亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现

今日28个申万一级行业有21个上涨，食品饮料一马当先，涨幅超过4%，公用事业、钢铁、银行等涨幅落后。

本周来看，食品饮料、休闲服务、电子涨幅居前，传媒、非银金融跌超1%。

数据来源：Wind，格上研究整理

本周，A股延续上周的反弹势头，机构抱团股再次走强，有阶段性触底企稳的迹象。那么下阶段市场走势如何？我们进行如下分析：

如我们此前报告中分析的，A股前期的一波下行主要是受到美债收益率上行的影响，不过从近两周的情况来看，在易主席发言表示“部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI，对这种现象我不作评价，但对照新发展格局，建议大家做些思考”之后，A股对于美债收益率的波动敏感度进一步下降，市场“共识”正在对此因素脱敏。

我们也可以转而关注国内流动性的变化，3月落下帷幕，央行公开市场操作风格稳健，每日开展逆回购100亿，从利率指标来看，DR007在7天逆回购利率附近波动，1年期同业存单利率略高于MLF利率，银行间流动性保持紧平衡。接下来进入4月，政府债集中发行等因素或加大流动性的波动，结合央行货币政策一季度例会上的表态，仍是“稳字当头”，预计央行或加大逆回购或进行MLF超额续作以进行应对，无须太过担心。

另一方面，A股前期回调的内因还是核心资产估值过高，调整到现在，其性价比正在逐渐恢复。从指数来看，大盘方面上证50已经回到了去年年底的水平；从行业来看，28个申万一级行业中，已经有一半的PE历史分位数回落到50%以下，而随着一季报、年报的披露，业绩恢复进程将推动其估值水平继续回落，呈现出更高的性价比。

需要关注到，3月偏股型公募基金申购热度有所降低，宏观流动性大方向仍保持缓慢收紧，A股难以复制年初的抱团行情，大概率呈现区间震荡的结构性机会。

配置方向如何？

流动性边际变化不大，经济复苏及企业盈利增加成为市场更关注的焦点。一方面随着国内经济复苏的确定性不断增强，行业和企业经营的景气范围逐渐扩大，部分中盘优质个股的业绩优势显现，同时估值相对较低（中证500PE估值10年历史分位数为从低到高25%），市场风格从极端化继续趋于均衡，进入年报披露季，关注重点从行业继续向个股倾斜；另一方面3月PMI数据也显示，大型企业在经济弱复苏进程中仍然占据优势，大市值将继续是主战场，可以选择性价比较高者，逢低逐步加仓。

行业配置方向：

①低估值优质个股（建筑材料/装饰、金融地产、传媒、通信、轻工制造、公用事业、电子、机械设备等）的机会；

②全球经济修复预期增强下，有色、化工、能源等国际定价的商品具备支撑，但波动增大，性价比下行，注意把控好节奏；

③关注食品饮料、休闲服务为代表的“核心资产”经历回调后阶段性触底反弹的机会，需注意估值水平和盈利、成长性的性价比。

各类资产投资建议分析

当周重要新闻解读

本周，统计局公布了2月工业企业利润及3月PMI数据，我国经济继续复苏。下面我们共同关注相关内容，并作简要分析。

热点一：3月27日，统计局公布2021年1-2月份全国规模以上工业企业利润数据，同比增长1.79倍，两年平均增长31.2%。详细数据如下表。

格上认为：工业企业利润延续修复，由于去年同期受疫情冲击基数较低，可以参考与2019年同期数据的比较：今年1、2月份工业企业利润较2019年同期增长72.1%，两年平均增长31.2%，仍然是一个非常高的增速，延续了去年下半年以来的良好态势。其原因主要在于“就地过年”推升企业订单处理效率，以及商品涨价带动上游利润提升。

具体来看，关注以下要点：

1）装备和制造业带动作用突出，1、2月份，二者增速分别为7.07和3.08倍，两年平均增长55.3%、60.2%，其中医药制造业受益于疫情因素，增速超过90%。

2）全球经济恢复带动原材料价格提升，原材料制造业利润增速较高，两年平均增长46.4%， 石油煤炭加工、化学原料和化学制品、黑色金属、有色金属冶炼和压延均有较高涨幅，对上游行业盈利构成支撑。

3）统计局公布的电子设备、汽车制造等行业增速非常之高，一方面有基数的因素，去年2月份这些行业利润远低于往年同期水平，另一方面，统计局给出的增速（如汽车增速2526%）与利用累计利润数据计算出的增速（汽车731%）有不小的差距，还需要继续跟踪观察下月数据，得出更确切的结论。

热点二：3月31日，统计局发布官方PMI数据，3月我国官方制造业PMI为51.9%，预期51.2%，前值50.6%，3月官方非制造业PMI为56.3%，预期52%，前值为51.4%。详细数据如下表。

格上认为：3月PMI显著回升，制造业供需两旺，非制造业在建筑业的带动下大超预期，从企业盈利层面对A股形成支撑，建议重点关注业绩预告景气度较高的电子、机械设备、电气设备及低估值业绩改善的如建材/装饰等行业的机会。其中，有以下要点值得关注：

1）供需两端重新回升，2月春节假期的影响消退，制造业景气扩张范围继续扩大，非金属矿物制品、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业的生产和新订单指数均高于55%，景气度上升较快。

2）进出口重返景气区间，同样也是受季节因素的影响，此外，内需回升叠加海外经济体恢复生产，进口时隔两月又回到景气区间。

3）制造业景气度结构优化，高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.9%和52.9%，高于平均水平，对产业发展的引领作用逐渐显现。

4）需注意，受国际商品价格传导的影响，以及国内需求的提升，价格指数升至近年高点，反映利润分配继续偏向上游行业，中下游受到挤压。

下周重点关注

3月通胀、金融数据发布

下周3月通胀、金融数据即将发布，预计PPI同比继续高于CPI，社融增速温和回落。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。