格上宏观周报：通胀数据或于近期反转，专项债将促进社融水平

A股市场回顾

指数表现

今日上证指数上涨0.40 %，报3572.37点。深证成指上涨0.52%，报14415.99点。创业板指上涨1.88%，报3276.32点，两市成交额为9890.6亿元

本周各大指数涨跌不一，上证50领涨，涨幅为1.18%；中证1000领跌，跌幅为1.01%。北向资金一周净流入15.01亿元，沪股通流入37.55亿元，深股通流出22.54亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现：

今日28个申万一级行业有14个上涨，其中采掘、电气设备、电子领涨，涨幅为2.89%、2.38%、1.24%。纺织服装、交通运输、轻工制造领跌，跌幅为1.72%、1.58%、1.51%。

本周来看，汽车、电气设备、有色金属领涨，涨幅为5.03%、3.28%、3.16%。公用事业、钢铁、建筑装饰领跌，跌幅为9.16%、5.10%、4.38%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，电气设备、食品饮料、汽车的估值分位数在80%以上，仍有20个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2021-10-14，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位59.82%附近，较上周有所上升。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震动调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2021-10-14，数据来源：Wind，格上研究整理

本周宏观分析

本周我国公布了金融数据与通胀数据，可以看出在9月份，困扰经济增长的症结并没有十分明显的改善。海外方面，本周公布的美国通胀数据超出预期，市场对美联储的货币紧缩预期进一步加强了。

具体来分析，我国的CPI数据较上月小幅下跌，而PPI数据则创历史新高。PPI-CPI的剪刀差持续扩大，在表面上反映出总体经济的上下游传导并不通畅。但如果从深层次的结构上展开剖析，我们发现CPI中的很多分项与PPI的上涨是同步的。比如，和PPI关系最直接的家用器具的涨幅，同比已经创2009年以来新高。另一方面，煤炭供求偏紧、以及国际原油天然气价格上行是导致PPI增幅创历史新高的原因。随着我国的煤炭增产保供以及俄罗斯、欧盟和美国的三方能源合作关系缓和，PPI增速有望在近期见顶。金融数据上并没有太多可圈可点的地方，受房地产被打压的影响，表外融资和新增居民人民币中长期贷款均没有亮眼的表现。在经济周期处于下行状态的当前，实体经济信贷需求仍旧偏弱，而9月份M1-M2剪刀差进一步拉大，显示企业资金活化仍旧不足。但结合四季度政府债券供给增长叠加去年的低基数效应，社会融资水平可能会迎来一定程度的反弹。

美国的通胀数据持续超预期，主要原因还是因疫情导致的劳动力和原材料短缺。在近期公布的美联储纪要称，美联储官员最早可能在11月中旬开始每月削减100亿美元的美国国债和50亿美元的抵押贷款支持证券。我们认为这与通胀水平居高不下有很大的关系，会议纪要显示与会者预计未来几个月通胀仍会保持高位，甚至有部分与会者担心，当前的通胀压力可能会比他们预期的持续时间更长。随着美联储的收紧预期越来越明显，流动性收紧对各类资产的影响将会是市场接下来最为关注的事情。

本周市场点评及配置方向

本周市场总体小幅收跌，前期表现出色的中小盘股，如中证500和中证1000，在本周有一定程度的回调，而上证50为代表的大盘股则领跑。本周五个交易日日成交量均不足万亿，市场的热度较前期有所下降。

行业表现上，汽车、电气设备以及有色金属在本周表现最佳，这与本周乘联会披露的9月新能源车数据向好有关。而公用事业、钢铁以及建筑装饰出现了明显下滑，则应与房企违约事件和电厂发电成本难控有关。

配置方向：

通过对宏观经济的判读，我们认为年底消费旺季与猪肉价格企稳将会带动CPI回升，煤炭增产保供和海外流动性收紧会对大宗商品价格的上涨有一定程度的抑制，政府专项债发行节奏加快会利好资金环境。所以建议投资者重点关注部分估值回调充分的消费行业和处于高景气度的高端制造业。但投资者还需保持一个谨慎的态度，因为目前经济处于一个下行阶段，而且外部因素也比较复杂，所以A股大概率还会处于结构性行情，热点板块轮动将会持续，投资布局还需成长和价值均衡配置，不要过分紧追热点。

具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。细分行业里具有较强竞争力的“隐形冠军”龙头公司。

2） 部分消费行业里估值回调充分的白马股。

3） 基建相关的蓝筹公司。

当周重要新闻解读

新闻一：国务院新闻办公室举行前三季度进出口情况新闻发布会。

据介绍，前三季度我国外贸出口15.55万亿元，增长22.7%；进口12.78万亿元，增长22.6%。与2019年同期相比，我国外贸进出口、出口、进口分别增长23.4%、24.5%和22%。

格上认为：前三季度我国外贸进出口继续保持较快增长，但要继续关注能源产品的供需以及四季度增速可能有所回落。根据最新数据测算，今年上半年，我国进出口、出口和进口的国际市场份额分别约为13.2%、14.5%、12%，同比分别提升了0.8、0.9和0.8个百分点。我国继续保持货物贸易第一大国地位。

数据反映出我国东西部经济发展更趋协调。东部地区进出口增长21.8%，而中西部地区进出口4.95万亿元，增长27.2%。还需注意的是，中西部地区进口半导体制造设备722亿元，增长31.3%，占同期全国半导体制造设备进口总值的44.3%，进口量的上升推动着中西部地区电子设备制造业产业链的延伸。

我国部分大宗商品进口的价格上扬的情况仍在继续。前三季度，我国铁矿砂、原油、铜、大豆进口均价同比分别上涨67.5%、32.8%、37.9%和29.4%。价格上涨的原因主要是因为，境外疫情反弹导致了部分境外港口拥堵严重、国际物流供应链不畅、船舶运行效率和空箱周转率大幅下降，供需失衡使得价格难以下降。

另外，今年四季度进出口增速可能有所回落，主要是考虑到2020年外贸高基数的影响。但我国外贸总体向好的趋势不会改变，全年仍然有望实现较快增长。

新闻二：中国9月M2同比增8.3%；新增人民币贷款16600亿元。9月社会融资规模增量为2.9万亿元，存量为308.05万亿元，同比增长10%。

格上认为：受地产违约与政策打压的影响，表外融资和新增居民人民币长期贷款均没有亮眼的表现。实体经济信贷需求仍旧偏弱，9月份M1-M2剪刀差进一步拉大，显示企业资金活化仍旧不足。结合近期的专项债发行节奏来看，我们认为金融数据的短期反弹势能或已积聚。

我们也看到了一些边际改善的地方，比如企业短期和中长期贷款环比分别多增2975亿元、1733亿元，这两项在7月份触底后，已连续两个月保持增长。这也是政策着力支持的实体经济，从数据上看，实体经济的融资环境有一定程度的改善。

总结一下，从9月数据来看，政策对房地产行业的压制并没有减弱，实体经济的资金活力仍然不足但已有边际改善。结合四季度政府债券供给增长叠加低基数效应，社会融资水平可能会迎来一定程度的反弹。但在经济增速放缓、金融政策（压制房地产）没有变化的背景下，融资需求偏弱的状态不会有较大的改变。

新闻三：中国9月通胀数据出炉。9月CPI同比上涨0.7%，预期涨0.8%，前值涨0.8%。9月PPI同比上涨10.7%，预期涨10.2%，前值涨9.5%。

格上认为：CPI的同比不及预期主要是受9月份疫情影响以及猪肉价格下跌拖累。分项来看，食品项特别是猪肉价格的回落是CPI的主要拖累，猪肉和水产品价格分别下降5.1%和2.5%，降幅比上月均有扩大。需要关注的依旧是猪肉价格，在经历了前期大幅下行之后，10月生猪期货上涨了7.7%，主要原因或是因为政策收储和猪肉消费进入了旺季。可以预计后续猪肉价格对CPI的拖累可能会有所减缓。

PPI同比增长创历史新高则是有全球能源供应紧缺和国内“能耗双控”的背景下双重作用。首先来看国内，煤炭供求偏紧是一个重要原因。9月煤炭加工业价格环比上涨18.9%，煤炭开采和洗选业价格上涨环比12.1%，合计影响PPI环比上涨约0.50个百分点。虽然国常会明确表示要尽快释放煤矿产能，但是从政策放松到各地煤矿增产需要一定时间，叠加山西暴雨影响多座煤矿停产，短期内供给增幅将会比较有限，价格大概率还将维持高位。

再谈国外因素，石油和天然气价格上行的背后其实是全球能源危机的一个体现。9月石油、煤炭及其他燃料加工业环比上涨3.3%，燃气生产和供应业环比上涨2.5%，涨幅均位居前列。欧洲是天然气消耗的大国，但是自身产量不足，对进口的依赖严重（美国和俄罗斯），数据显示欧洲进口天然气量占70%以上。而美国、欧洲、俄罗斯彼此之间地缘政治也是这次天然气价格上涨的主要原因。

近期重点关注

1）中国9月经济数据

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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