格上宏观周报：经济增速逐步回落，煤炭紧缺或得到缓解

A股市场回顾

指数表现

今日上证指数跌0.34%，报3582.60点。深证成指涨0.33%，报14492.82点。创业板指涨0.17%，报3284.91点，两市成交额为10152亿元。

本周各大指数全线飘红，恒生科技指数领涨，涨幅为6.89%；无指数下跌。北向资金一周净流入233.04亿元，沪股通流入100.96亿元，深股通流入132.08亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现：

本日，28个申万一级行业有11个上涨。其中，家用电器、休闲服务、食品饮料领涨，涨幅为4.13%、2.96%、2.11%。采掘、钢铁、有色金属领跌，跌幅为4.74%、3.94%、3.56%。

本周来看，化工、家用电器、电气设备领涨，涨幅为3.39%、3.30%、2.42%。通信、休闲服务、采掘领跌，跌幅为2.34%、2.14%、2.08%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，电气设备、食品饮料、汽车的估值分位数在80%以上，仍有20个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2021-10-21，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位61.30%附近，较上周有所上升。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震动调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2021-10-21，数据来源：Wind，格上研究整理

本周宏观分析

本周我国公布了前三季度经济数据，较第二季度GDP增速有所放缓。经济下滑的原因有多种，首先是疫情汛情对消费的冲击，二是政策监管对房地产基建投资的限制，三是限产双控对生产的约束，最后全球供需紊乱导致的通胀问题对经济整体带来了冲击。对于近期较热的煤炭保供事件，内蒙古、山西等产煤大省已吹响冲锋号，煤炭供给偏紧的问题在近期应该会得到有效缓解。

工业生产方面，多数行业增加值两年平均同比增速较上月走弱，主因需求端的地产走弱、以及供给端的缺煤限电和能耗双控。其中，钢材、水泥的两年平均同比增速均已落入负增长，走弱最为显著；高耗能的化学原料和有色金属环比降幅同样显著；农副加工和食品制造业逆势增长，受供需影响相对较弱。

消费端，9月份的社会消费品零售总额同比由前值2.5%回升至4.4%，主要原因可能是疫情缓和叠加双节提振，使得社交经济消费修复比较明显，比如餐饮类较8月提升5.8个百分点；另外，消费升级趋势未变，通讯器材、金银珠宝、办公用品等可选消费提速较大且绝对增速领先。

投资端，房地产行业景气度较低，土地市场“低溢价、高流拍”，地产销售和投资同比由正转负。基建投资依旧低迷，不过9月以来财政部要求地方补报专项债项目、预留的额度提前至11月底发行完毕、印发专项债用途调整指引等，后续地方债发行和支出可能提速。鉴于土地财政承压、跨周期调节思路下还需要为明年留子弹，预计年内基建温和回升。

制造业方面，9月PMI数据显示制造业开始有主动去库存迹象，意味着投资总体改善阻力有所增大，但结构性分化可能较大。地产链相关的上游材料与中游设备投资可能有压力，出口敞口较大的设备行业需紧跟海外制造业景气度，下游消费行业修复性空间较大、尤其是内销占比高的行业能够抵抗出口不确定性。此外，缺电背景下的电网改造、储能等行业投资受益，碳减排任务下，围绕新能源相关的投资可能长期高增长。

本周市场点评及配置方向

本周市场总体收涨，恒生科技指数领跑。另外，中证1000为代表的小盘股表现优异。其次，上证50和沪深300等大盘股也延续了上周的涨势。中小盘如中证500指数则本周维持震荡。市场热度方面，本周五个交易日交易量均在万亿左右，较上周有所回升。

行业表现上，化工、家用电器以及电气设备在本周表现最佳，消费板块表现较好或与9月份消费数据回暖有关；化工板块则因为特斯拉宣布旗下Model 3、Model Y将采用磷酸铁锂电池，利好整个磷化工产业链；部分行业如采掘的下跌，与发改委明确要对煤炭增产保供有关。

配置方向：

通过对经济数据的解读，我们认为随着9月份消费数据的回暖，叠加年底消费旺季的共同作用，这或是消费行业开始反弹的一个信号。而煤炭供给不足背后的大逻辑是国家的清洁能源计划，所以新能源行业将在未来的很长时间都是投资的主旋律。因此，建议投资者重点关注部分估值回调充分的消费行业和处于高景气度的高端制造业以及新能源行业。

具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。细分行业里具有较强竞争力的“隐形冠军”龙头公司。

2） 部分估值回调充分的消费行业里的白马股。

目前经济处于一个下行阶段，而且外部因素也比较复杂，投资者还需保持一个谨慎的态度，不要过分紧追热点。因为A股大概率还会处于结构性行情，热点板块轮动将会持续，投资布局还需成长和价值均衡配置。

当周重要新闻解读

新闻一：我国公布了前三季度国内生产总值的初步统计。分季度看，一季度同比增长18.3%，两年平均增长5.0%；二季度同比增长7.9%，两年平均增长5.5%；三季度同比增长4.9%，两年平均增长4.9%。

格上认为：第三季度经济增速有所回落，主要是因为疫情反复和周期下行因素，但可以看出我国经济正稳步走向高质量发展。从产业角度看，前三季度第一产业增加值51430亿元，同比增长7.4%，两年平均增长4.8%；第二产业增加值320940亿元，同比增长10.6%，两年平均增长5.7%；第三产业增加值450761亿元，同比增长9.5%，两年平均增长4.9%。 

在第二产业中，高技术制造业工业增加值同比增长20.1%，两年平均增长12.8%。其中，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长172.5%、57.8%、43.1%，两年平均增速均超过28%。这意味着我国在高科技领域上或许产生了新的增长动能，也是我国重视并且大力发展高科技产业的成果的初步兑现。另外，现代服务业也呈现了较好的增幅。前三季度，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业增加值同比分别增长19.3%、15.3%，两年平均分别增长17.6%、6.2%。 

尽管我国的经济发展结构开始一些边际上的变化，但受到全球疫情反复、大宗商品价格上涨、国际海运紧张、劳动力短缺和关键零部件供应短缺等多重因素影响，我国乃至全球的经济复苏步伐在三季度都是放缓的。介于中国是最深度融入全球化进程的国家之一，所以外部环境的变化还是得需要密切关注。

新闻二：最新一期LPR报价出炉：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，至此，LPR已连续18个月“按兵不动”。

格上认为：介于央行“稳健灵活”的货币政策基调，LPR保持不变也是意料之中。目前市场流动性维持合理充裕格局，央行通过多种工具灵活应对短期扰动因素，当下经济需要的调整方向主要倾向于财政政策，在未来一段时间内LPR报价利率大概率保持不变。

流动性方面，央行公告称，为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，本周央行公开市场有600亿元逆回购到期，本周累计进行了3200亿元逆回购操作，因此本周净投放2600亿元。

因此，在价不变，量灵活的央行操作中，我们看的出来“稳货币”姿态依然未改，但经济增长面临的压力也在增多，货币边际向宽的空间仍在，不过在支持实体的工具选择上或会倾向于“精准”的结构性工具，叠加再贷款等宽信用举措的出台。

近期重点关注

1）欧元区10月制造业、服务业PMI

2）日本10月制造业PMI、9月CPI

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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