【机构专访】盛泉恒元：30年潜心积累，造就百亿套利管理人

格上研究 付饶

一、 公司团队篇——30年潜心积累，造就百亿套利管理人

盛泉恒元的创始人赵忠东先生是一位有近30年资本市场投资经验，并对资产管理有着孜孜追求的私募健将。

1995年至2004年底，赵忠东先生任职于江苏省创业投资有限公司，负责证券投资事业部，期间管理自营资金规模超10亿元。鉴于国有资产严苛的保值增值要求，赵总带领投研团队另辟蹊径，持续发掘中国资本市场的大类资产套利机会，先后配置B股、转配股、法人股、封闭式基金、增发、可转债等资产。历史参与品种有典型的统计套利特征，成功将折扣转换为超额收益。

2005年至2012年，赵忠东先生和原董事长、财务总监等核心高管创办盛泉资本，一边跟踪股权投资项目，一边打理证券投资，持续创新、发掘并配置于折扣资产，也是国内最早从事分级基金套利的团队之一。

随着2012年国内出台证券类私募的相关政策，赵忠东先生将证券投资团队独立出来，并于2014年组建公司，2015年7月发行首支私募基金，走上孜孜以求的资产管理发展之路。

盛泉恒元坐落于古都南京，用盛泉恒元的话来说，就是远离北上深，少了几分浮躁，多了一些踏实和稳重。核心团队在国有大型投资平台历练多年，形成了稳健不激进、低调不张扬的独特气质。团队低调务实，专注于投资本身，很少对外宣传，一直将策略开发、风险控制、公司治理和客户感受放在更优先的位置。

盛泉恒元核心团队有多年企业管理经验，是业内少数关注公司内部治理的管理人。2015年，公司开始实施员工股权激励，目前已推行三期，形成了稳定可持续的股权架构，保证了核心团队的稳定性，2015年至今无一高管离职。2021年初公司迈入百亿私募，盛泉恒元更是具有前瞻性地聘请全球知名的咨询公司进行战略规划梳理，并审慎规划公司的长期发展方向。

关于人才的培养，盛泉恒元注重内生性。由于策略的特殊性，盛泉恒元有更大的空间选择真正合适的人才。投研人员多为理工背景，在盛泉恒元独特的投资理念和体系内自主培养。近期，盛泉恒元也加大了社招力度，希望各背景优秀人才的碰撞，能为策略创新带来新的火花，进一步拓展投资视野。

人才是盛泉恒元最核心的竞争力，通过内部培养与外部引进相结合，公司建立了一支卓越且深度认同盛泉恒元价值观的团队。团队稳定性极高，公司全体员工离职率不超过5%，远低于私募乃至整个金融行业的平均水平。

从规模发展来看，盛泉恒元十分重视规模增长和管理能力的匹配，策略的扩容和团队的建设始终先行于规模的增长。随着业绩的持续展示，盛泉恒元得到了越来越多客户的认可，近几年受托管理规模稳定增长，团队也随之发展壮大。面对较强的市场热度，盛泉恒元在2020年下半年主动放缓了规模增长速度，将更多精力投入团队建设和核心能力提升。

盛泉恒元始终践行客户利益至上，不设自营策略和自营盘，公司自有资金和员工均跟投至对外募集的产品中，从而形成天然的内部监督机制，有效约束潜在的利益冲突。在产品条款和费率设置上也充分保护投资人利益，普遍在客户赎回时才提取业绩报酬。

二、 策略篇——独特多元化套利，构建差异化选择

盛泉恒元多年来专注套利。虽然常被贴上量化标签，但盛泉恒元的投资策略和执行方式与传统的量化管理人并不相同，是目前国内非常独特的以定性定量相结合方式进行多策略套利的百亿私募。

套利策略具有丰富的细分品类，不同的细分品类对应着不同的投资方法和规模容量。盛泉恒元会同时布局多种套利策略，其产品超额收益也源自独特的多策略套利。

 历年来，盛泉恒元每个阶段的主要策略均是具轮动性的，保持策略迭代更新的能力和发现新套利机会的敏感度是盛泉恒元的核心竞争力。盛泉恒元认为，策略的开发需要有前瞻性，要跳出现有市场格局，站在更宏观的视角找寻市场中风险回报高的资产，敢于尝试、发掘新机会、实现策略迭代，根据策略的风险回报比构建不同的资产组合。

专注套利领域，策略的差异性使盛泉恒元产品和主流量化类产品相关性较小，也无需在同一拥挤的赛道上同质化竞争。盛泉恒元的盈利来源于全市场套利机会挖掘，与量价为主的多因子策略形成差异化，具有独特的配置价值。同时，盛泉恒元通过实施多策略轮动，构建组合，有效解决单策略容量较小、容易失效的问题，长期深耕套利策略，已成为全国套利细分领域头部私募。

三、投资方法篇——柔性投资方法，定性结合定量

市场机会瞬息万变，盛泉恒元将对中国证券市场和交易品种的深刻理解发挥到极致，同时结合了量化工具的优势，通过柔性投资方法及时调整策略配置，以此获取长期超额回报。

定性分析强调因果逻辑关系，强在深度，具备柔性，能根据市场的变化及时调整资产配置。定量分析挖掘数据相关关系，胜在广度，富有刚性，能够从海量信息中发现关键投资信号，但往往应对市场变化的能力不足。定性分析要求不断拓展知识圈，定量分析则需要不断丰富数据，二者各有所长，也都有各自的盲区，通过将二者结合，实现优势互补。

盛泉团队基于对中国资本市场的理解与不断丰富的量化工具，开创性地将定性分析与定量分析结合，投资策略具有独特性，收益来源实现差异化。首先基于定性分析生成投资逻辑，再通过定量分析进行策略开发与策略初选，进而通过定性分析进行策略迭代增厚，最后通过定性定量结合的方式构建投资组合。

定性与定量结合，一方面，投资需要确定底层逻辑，识别收益风险来源，并能根据政策、市场等诸多变量的变化及时调整投资策略及资产配置，要求团队具备深度定性分析的能力。另一方面，市场的参与者、交易品种、各类数据都在快速增长，使用定量分析工具进行数据分析、辅助决策、风险监控、业绩归因能够极大提升团队投资效率、扩展能力边界。

多年来，盛泉恒元一直坚持自主研发，践行“定性+定量”相结合的投资理念，避免纯定性投资的主观性和纯定量投资的机械性，实现投资理念和投资策略的差异化，使得业绩表现与其他头部量化机构相比具有独立性。

投资案例

提及公司成立至今的投资较为艰难的时期，2016年-2017年确实令人印象深刻。当时盛泉恒元的规模以中性策略为主，面临对冲工具受限、对冲成本极高的市场环境，无论是对于盛泉恒元还是其他量化管理人来说，市场中性产品的运作都非常困难。

尽管环境并不友好，盛泉恒元依然尽全力做好投资，他们加大新策略开发力度，并于2017年陆续上线转债、折价证券等新策略，创造新的收益来源。为了应对当时的投资环境，高管甚至主动降薪并加大自有资金投入，维持团队运营。

在那段时期，中性产品因市场原因难以稳定盈利，但盛泉恒元仍然保持这些产品的实盘运作，确保策略可以持续迭代。据第三方统计数据显示，盛泉恒元是极少数从2016年至今有持续的中性产品业绩数据的私募管理人。

盛泉恒元认为，需要强调业绩的稳健性，而不是追求短期的高收益，因为阶段性的高收益往往伴随着极端的风格，在市场环境调整时高收益难以持续获得。如果业绩能够持续保持行业前1/3，同时控制风险，长期业绩终会胜出。

四、风险控制篇——明确“护城河”，做长跑选手

对于盛泉恒元来说，风险控制是做好投资中最重要的事。虽然收益无法预测，但是事先识别投资风险并做出防范，对于收益的持久性非常重要。

投资中需要考虑整个组合的风险回报比，构建多策略组合、优选配置是防范风险、通过长期投资胜出的重要方法。赵总总结自己多年来风险控制的经验并告诉我们，“要保持冷静谦卑、切忌过度自信，不通过押注某只股票、某个行业、某个策略来获利，要明确自己的“护城河”，看清并发扬自己的核心优势。”

盛泉恒元管理团队具备十年以上国有资产管理经验，养成了良好的风控习惯，建立了全方位的风控体系，具体涵盖了策略运用、资产配置、产品风控、人员管控及制度建设等多个维度。

公司十分重视投资风险控制和均衡配置，坚持通过稳健的投资获取长期资产增值。

策略研发层面，盛泉恒元坚持策略风格不漂移。

资产配置层面，盛泉恒元坚持多策略、多品种的均衡配置，设置多维度阈值，规避市场极端风险。

产品风控层面，使用PB系统进行实时风控，设置了多维度风控指标；定期对大额交易、反向交易等异常交易进行统计及监督。公司所有同策略产品实行复制策略，尽量减少规模以上产品同策略不同账户间的年化收益差异。

人员管控层面，盛泉恒元要求公司内所有从业人员对个人证券和股权投资情况进行定期自查，风控部门进行抽查；定期就风控体系及违规案例等进行培训。

制度建设方面，涵盖产品募集推介、投资决策、交易风控、员工投资报备等各个方面；并建立了基金经理强制跟投和公司自营及员工跟投制度，形成天然的内部监督机制；公司对管理团队及业务骨干设立股权激励制度，建立长效激励约束机制。

五、格上建议篇

盛泉恒元专注于全市场寻找折扣资产和套利机会，践行“定性+定量融合”的投资方法，覆盖多市场、多品种、多策略，并通过优化配置实现多策略的平衡和分散，保持策略整体的持续有效性。基于多策略套利，配置不同的风险敞口，形成四大产品线——中性产品、均衡产品、进取产品和指数增强产品。

量化对冲产品线建仓时严格执行市值中性，并控制行业、风格敞口，通过对冲市场系统性风险获取稳健的Alpha收益，与股票投资相关性较低。适合追求较低波动，收益预期合理的稳健类投资者。

量化均衡产品线部分使用对冲工具，保留50%左右、较为均衡的股票市值敞口，对冲部分获取稳健收益，控制回撤风险，敞口部分博取风险收益，分享市场长期红利。这类产品的长期风险收益表现会介于中性产品和股票多头产品之间，适合对收益有一定要求、风险承受能力较高的投资者。

量化进取产品线大多数时候将保持较高的敞口，以分享市场长期增长的红利，不对标单一指数，进行全市场精选配置。该产品收益波动大，长期潜在收益预期较高，适合长期看好中国资本市场、风险承受能力高的投资者。

指数增强产品线超额收益来源仍为盛泉恒元独特的多策略套利，一般不进行对冲，根据对标指数构建投资组合，在获取标的指数收益的同时，追求超额收益。指数增强产品同样收益波动大，与标的指数涨跌密切相关，适合长期看好标的指数的投资者。且由于指数增强产品无需支付对冲成本，同等条件下，持有一个完整牛熊周期的收益会高于同策略的对冲产品。

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