【机构专访】世纪前沿：紧密协作，慢工细活打造前沿投资

一、 世纪前沿为何采用协作模式构建团队

世纪前沿有两位创始人，吴敌和陈家馨，二人相识于在香港的实验室，而后一起加入了香港的一家资产管理公司，共同参与国内商品交易所和美国芝加哥商品期货交易所（CME）的跨境套利策略，很快就做得有声有色。

2015年，吴敌和陈家馨从平台公司离开，于2015年8月设立了海南世纪前沿私募基金管理有限公司，并于中国证券投资基金业协会登记备案，专注于国内市场量化投资研究与资产管理服务。

世纪前沿的发展历程与量化投资和中国的发展脉络相匹配，在2015年赶上大潮流开始做股指期货高频，2016年开启商品期货高频策略。2017年初团队开始研发股票T0策略开始做融券T0策略，在2018年9月份获得私募牌照后世纪前沿开始做股票alpha策略的研究。在2021年8月，世纪前沿的资管规模达到了100亿，向实现顶级量化基金的梦想前进了一大步，截至2022年7月，世纪前沿已成为量化头部私募。

从公司模式发展模式来看，世纪前沿没有采用国内其他团队常采用的多PM模式。多PM模式在初期会进步很快，但到了竞争激烈的市场，如果PM A和PM B做类似的模型，策略之间就会相互挤压，无可避免会出现矛盾。

世纪前沿的选择与美国文艺复兴的合作模式相同，采用了紧密协作的模式。在协同模式下，更多的信息分享和基建共用，整体协作透明，内部沟通顺畅，更有利于团队氛围，团队之间高水平互信，团队稳定性很高，长期会有能力做的更深入。

公司自2020年初开始由纯自营转做资管，此后公司规模增长快速，团队成员也在稳定扩张。

从实际结果来看，世纪前沿人员离职率特别低，从2015年至今没有全职投研人员离开，团队稳定性很高。世纪前沿认为，对研究型团队来说，如果能够做到内部公平透明，团队志同道合、都认可这个集体做的事，并且也希望共同去进步，再叠加足够的激励，人员的离职率就能够做到比较低。

二、 世纪前沿：有效因子的标准有哪些？

在早期，世纪前沿主要聚焦量价因子的挖掘，这也一直是世纪前沿的强项。世纪前沿所主打的高频策略就主要基于量价数据，比如从交易数据提取有效信息。直到2020年，世纪前沿主要的工作都是在量价策略研发上。

2020年下半年，世纪前沿开始扩展信息获取的广度，去研究更多的信息源，像基本面数据，另类数据等等。在过去半年，世纪前沿在非量价的策略上也有着更快的进步。

世纪前沿增加更多的信息源进来的同时，也一直维持以前的研究标准，将信息纯净度放在第一位。世纪前沿不是只看测试数据结果可以，就去加因子，而是要求每一个加进来的因子，本身必须逻辑清晰，经得起推敲，这样世纪前沿才能对它的未来表现有信心。这也是世纪前沿量化研究的最大特征：不追求数量，要求高质量。

在因子研究层面有几个具体的原则：

1）强调逻辑性，因子底层必须有合理的逻辑支撑。

2）要求表达简洁、优雅，对参数不敏感，尽量少自由度。这样能显著降低因子在实盘失效的概率。

3）限制同一逻辑引申的因子数，这样能降低合成阶段的过拟合风险。一方面是通过因子相关性限制，另一方面也看背后的具体原理。

世纪前沿在因子的数量化指标要求上是更有弹性的，也就是说并非是某个因子达到了业绩指标就必然采用，否则就剔除。因为不同底层逻辑能做的因子性能不一定有可比性，为了符合硬性指标而进行的操作不一定符合逻辑，甚至可能会得不偿失。

相对而言，世纪前沿构建策略时看重持续性，更强调信息提取的纯粹度，在开发每个因子的时候，力求把因子的质量做到最高，保证提取的都是有效信息而非噪音。

三、 慢工出细活：打造前沿的投资框架

在搭建框架的过程中，最关键的是不能操之过急，在刚开始的时候进度可能很慢，但不能急，如果刚开始一味追求速度和广度，很可能将整个模型的性能锁在二流的水平。所以世纪前沿愿意去长期投入，慢工出细活，慢慢打磨模型，把每个步骤、每个细节做纯粹、做好。然后再扩充广度，一步步去逼近业内最前沿的水准。

比如多因子模型因子广度和因子纯粹度的问题，如果对这个问题想得不清楚，很容易在一开始就追逐因子广度，加了非常多的因子，然后发现组合的噪音不可控，整个模型的性能很难往上突破，因为想要变成一流，就需要重构整个模型，一切推倒重来。

一旦一开始理念、方向错了，后面就极难纠正。所以最关键的就是在刚搭建框架时，要把关键问题都想清楚，一开始进度可能很慢，但不能急。而如果做得太急，可能短时间就能做出看起来还不错的一个模型，但后面持续的进步则越来越难。

所以世纪前沿选了一条难的路，越走越简单，而不是选了一条简单的路，越走越难。

世纪前沿始终坚持挖掘有核心底层逻辑的特征构建交易策略，从而保持策略的长期有效性并避免过拟合。同时，近两年前沿也积极拥抱机器学习技术，在中高低频均成功研发了高性能的交易模型，提升了策略表现的独特性。

另外，世纪前沿高频优势比较突出，对于量化投资来说，频率越高，独立预测的机会越多，整体的表现就会越稳定。前沿的高频技术能够让世纪前沿中低频Alpha可以用零成本甚至负成本得到高效执行。比如中低频策略，普通执行算法可能会损失5%的超额，而如果结合日内信号和高频执行模式则反而能产生10%增益。

四、 世纪前沿：量化的发展和管理人的核心竞争力

量化的历史可以大致区分出三个时代。量化1.0时代，是全栈式的时代。就像古典时代的物理学家的研究一个人单干，并不需要和人有太多交流。量化1.0时代，也是如此。一个人独立完成数据整理、模型建立、交易执行的工作。但实际上，一个人对于复杂问题的解决能力是存在天花板的，当更多的竞争者进入到这个市场，单打独斗的模式显然并不具备竞争力。

随后，量化进入到2.0的时代——工业化的时代。更多的量化管理人通过工业流水线的方式进行研究和交易。量化投资的分工更加细致，数据的预处理、交易系统的对接等等工作由专门的人负责，研究员能够专注在发掘市场规律上。统一的研究平台也支持更多研究员独立工作，让收益来源更加多元化。

随着研究的进一步深入，量化2.0的短板也逐渐显露出来：一方面，关键的问题已经难以被具体拆分，而解决它们的难度也终将超过独立研究员的能力天花板。另一方面，研究员更倾向于在容易的方向上扎堆，在重复的问题上浪费资源。

此时，量化投资发展到3.0阶段，重点放在了科研部分的集体协作，高效交流。整个团队基于强烈的集体认同感，成员之间的高度信任和认可，共同完成关键问题的攻坚，最终体现在策略水平的持续改进，业绩的长期提高上。

3.0的难点在于平衡量化策略的高度机密性，和团队作战所必须的公开透明互信。世纪前沿在这方面下了很多功夫，从物质层面（量化的贡献评价，透明的激励机制）到文化层面（开放平等的团队氛围，尊重数据的价值观认同），打造了凝聚力很强的团队，自公司成立以来无核心人员离职。2.0的研究体系+3.0的团队，是世纪前沿持续研究能力的核心保障。

市场一直在进步，资本不断的竞争，在未来，超额下降甚至是预期中的事情，赚取超额也会越来越困难。世纪前沿也能看到一些历史策略超额出现预期内的衰减。这就涉及到一个问题，一家量化管理人长期的核心竞争力是什么。

世纪前沿觉得答案是这家量化管理人持续研究的能力，量化管理人大部分的投入都应是打造一个研究型的组织，让这个组织、系统源源不断的去进步，这样才能在这个市场中维持一个相对优势。

世纪前沿的团队有着前沿思维，也就是有着始终去追逐或逼近行业的前沿的目标，他们最关心的是在策略水平或技术水平上是否能处于业内领先的位置。

所以，世纪前沿一方面努力去建立一个有持续研究能力的组织，不断在量化投研领域进步。另一方面，世纪前沿也在一些短期内难以获利，但对量化来说却非常核心的领域持续投入。

就比如高频策略，其实高频策略的容量比中低频策略小很多，对于资管业务来说为公司创造的收入有限，但世纪前沿依然认为在高频策略上需要持续投入和进步，因为这类策略能代表量化一个方向的尖端技术，世纪前沿希望在这个领域维系相对领先的位置，一直处于行业前沿。

五、 世纪前沿：风格剧烈切换中如何应对？

风险管理上，世纪前沿采用科学统一的风险量化方法，建立完整的风险控制体系和流程，实现对风险的科学管理。一是有效防范、控制、化解公司面临的各种风险，将风险程度和风险损失降低到公司可以承受的范围之内，为公司持续经营提供安全保障；二是逐步采用科学统一的风险量化方法，建立完整的风险控制体系和流程，实现对风险的科学管理；三是提高公司经营效率和效果，维护公司声誉和品牌。

具体而言，世纪前沿风险控制主要有三方面，策略上是对各类风险因子的控制，如市值风险、行业风险、流动性等，策略持仓周期短几乎无隔夜风险因子敞口；交易执行上是做到实时监控，对突发事件即时反应并做相应调整；产品上是对一些合同条款的投资做限制，设置对应的预警止损，并有风控端对持仓进行监控。

风格切换可谓是2021年量化投资的一个标签，量化管理人在风格因子上可谓是既有丰厚的超额来源，也同时带来了更大的超额波动。那么世纪前沿如何看待此问题？又是如何搭建风控系统的呢？

世纪前沿认为，对于风险因子需要保持一定的自由度，这是盈亏同源的问题，如果要获取收益，模型就要有自由度。如果在风格上约束的非常严，那也将损失可观的收益。但同时世纪前沿也不会在风格上有太极端的暴露，也不会追求去预测风格，因为风格的预测宽度要远小于股票的预测宽度。

世纪前沿的基本态度是风控后端会尽量避免极端情况，一个是后端的限制，这种限制主要是为了避免极端风险，以及防止一些长期极端风格导致的损失；另一个是前端因子研究层面就要去做的，比如从风格的角度考量和评价因子的收益来源。

总体来看，世纪前沿不会在风格上主动暴露，但为了模型的超额会允许合理范围内的风格波动，为此会控制极端风格风险和长期风格偏向，同时尽量维持中性配置。

风险案例

2021年的 9-10 月是对于量化投资来说特别动荡的时间段，主要的特征是周期股在 9 月初的抱团拉升，并从9月中旬开始的集中溃退。中证 500 指数中，周期股的占比超过 40%（原材料和工业占比均超过20%），因此周期股拉涨指数后迅速回调，叠加后期因限电造成的预期突变和节前的避险情绪，造成短时间内指数持续下跌。

同时，这种风格快速切换的市场对量化策略并不友好，世纪前沿在九月初的超额水平不如之前几个月，而 9 月中之后到11月初就开始有持续的超额回撤。世纪前沿这段时间的业绩归因里，风格的亏损，尤其是动量风格是造成亏损的主要因素。

为应对市场风格的快速切换，世纪前沿进行了以下风控操作：

1）11月开始升级交易系统和策略。加大中频策略的占比。该类策略相对低频策略，能够在风格快速切换时，更快的切换仓位。

2）进一步收紧了动量的风格暴露。同时，世纪前沿也改变了之前看后视镜的风控模式，采用前瞻性风险控制模式，提升策略持仓分散度，对可能造成亏损的风格尽可能提前进行控制。

2021年10月中后，世纪前沿改动了风格控制的逻辑，从主要参考历史策略表现变更为主动控制风格波动本身。区别主要体现在过去没有造成过麻烦的风格（比如Beta），和自身波动较大的风格（比如动量）。

六、 格上建议篇

目前世纪前沿的产品线主要为指数增强和市场中性，同时也在扩充产品线以匹配投资者的需求。量化管理人的业绩差距分化小，相比于主观投资，量化投资的业绩分布相对均匀，各自有不同的能力圈。投资者配置选择量化产品其实是获取指数长期的系统性收益和一定的超额收益。

世纪前沿作为量化机构，对自己的定位是在大类资产配置中作为一个策略，分散整体风险，帮助获取世纪前沿自己能力圈的收益。世纪前沿持股分散，持股数量在900只左右，在市场风格急速切换，黑天鹅行情下会有所承压。

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