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格上宏观周报:通胀剪刀差持续收缩,社融增速或明年回暖

2022-01-14 17:13

摘要:【格上宏观周报】通胀剪刀差持续收缩,社融增速或明年回暖。下周重点关注:中国12月经济数据、4季度GDP增长

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A股市场回顾


指数表现

上证指数收盘报3521.26点,跌0.96%;深证成指报14150.57点,涨0.09%;创业板指报3119.41点,涨1.18%。两市成交额为11088亿元。

本周市场各大指数涨跌不一,恒生指数领涨,涨幅为4.82%。上证50指数领跌,跌幅为2.61%;北向资金在一周净流入74.45亿,沪股通流入74.65亿元,深股通流出0.2亿元。



数据来源:Wind,格上研究整理


行业表现

本日,31个申万一级行业中有6个行业上涨。其中医药生物、电力设备、电子行业领涨,涨幅分别为2.52%、2.44%、1.71%;煤炭、房地产、石油石化行业领跌,跌幅分别为2.23%、2.17%、2.03%。


本周来看,医药生物、电力设备、有色金属领涨,涨幅为2.41%、2.13%、1.69%。建筑材料、家用电器、建筑装饰领跌,跌幅为6.89%、5.60%、4.94%。



数据来源:Wind,格上研究整理

 

当前A股的估值情况如何?

从行业来看,汽车、社会服务、电力设备、公用事业、食品饮料、美容护理的估值分位数在80%以上,仍有21个行业估值处在50%的十年分位数以下。



数据截至2022-1-13,数据来源:Wind,格上研究整理


整体来看,目前A股整体估值处于近10年从低到高排位63.33%附近,较上周有所下降。短期战略上可以以防御为主,注意仓位管理,如再遇回撤,可择机分批进行布局。随着市场的震动调整,可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。



数据截至2022-1-13,数据来源:Wind,格上研究整理

 

本周宏观分析

本周公布的12月通胀以及金融数据,总结来讲去年制约中下游企业的价格因素已经开始逆转,而财政支出的持续发力和实体经济预期能否改善,将是社融数据能否触底的关键。


12月通胀数据基本上延续了上月的趋势和逻辑,CPI增速在食品(尤其猪肉和鲜菜)的充分供给下,近一段时间不会有较大的波动。反观PPI的走势,在接下来高基数的作用下,不断下行的趋势将很难改变,但仍有较为不确定的因素可能会影响其下修的节奏,比如海外疫情的进展超预期,以及海外能源市场的出现异动等。另外,产业链上下游利润再平衡的逻辑可以被再次重申,并且这或许可以使得部分中下游行业出现盈利层面上的明显改善。在明年稳增长的基调中,这或许可以成为接下来的一条市场主线。


而在货币供给上,从M1与M2的同步上行可以看出12月份财政支出明显发力,在稳增长的背景下,明年宽货币的节奏应该会继续保持。而在社融总体上的回升主要是由于政府债券的持续放量以及直接融资的大幅攀升,占主要部分的人民币信贷额度则仍然没有走出困境,具体表现为,居民的消费意愿下降和对房地产行业的观望态度、企业的信贷融资需求仍然较为低迷。不过明年的基建投资大概率会对冲经济下行的主要压力,而上游原材料价格的大幅下跌则会让实体经济的经营环境得以改善,从而有可能激活信贷需求,所以明年的金融数据有望得到支撑,走出低迷。

 

 本周市场点评及配置方向

本周市场各大指数涨跌不一,港股在本周表现优异,而以上证50和沪深300为主的A股大盘股则在本周出现回调。从成交量上来看,本周成交量均在万亿以上,市场活跃度较上周持平。北向资金延续了上周的行动模式,对沪市的热情超过深市,表现为净买入沪股通74.65亿元,小幅净卖出深股通。行业方面医药生物、电力设备、有色金属领涨,建筑材料、家用电器、建筑装饰领跌。

 

配置方向

从最新的通胀数据来看,中游设备生产环节的部分行业,如电气设备、通用设备和专用设备制造业,PPI涨幅呈现上涨的趋势;而下游制造消费环节中的食品制造业、农副食品加工业的同比增速也有着较为明显的攀升,因此可以适当关注这些具有利润改善潜力的行业标的。而财政支出的发力将使得2022年的基建投资会比去年提高一个层次,相关受益标的可以进行择优配置。

 

因此本周具体的配置建议如下:

1) 高景气成长的新能源产业链和高端制造业:光伏、储能、半导体行业、国防军工。


2) 部分景气度回暖的消费行业,尤其具备议价能力的有涨价预期的公司。


3) 传统行业中具备产能优势的龙头企业,以及具备低污染低能耗生产能力的公司。


4) 与基建投资相关的产业,但需要重点观察各地方基建项目的推进情况,审慎投资。

 

 

当周重要新闻解读

 

新闻一: 国务院常务会议稳投资:加快实施“十四五”规划《纲要》102项重大工程项目和专项规划重点项目,抓紧发行今年已下达的专项债,深化投资审批制度改革。


1月10日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,部署加快推进“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目,扩大有效投资;决定常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购,进一步降低患者医药负担。会议指出,当前经济运行处于爬坡过坎关口。要把稳增长放在更加突出位置,实施扩大内需战略,坚持不搞“大水漫灌”,有针对性扩大最终消费和有效投资,这对顶住新的下行压力、确保一季度和上半年经济平稳运行具有重要意义。一要加快实施“十四五”规划《纲要》102项重大工程项目和专项规划重点项目。二要按照资金跟着项目走的要求,尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目。三要深化投资审批制度改革,研究出台盘活存量资产的政策。


格上认为,此次国常会的表态延续了共同富裕和高质量发展的政策要求。常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购,从政策层面降低居民生活成本,降低患者负担,是促进共同富裕的政策组合之一。第二项政策表态强调要把稳增长放在更加突出的位置,同时强调坚持不搞“大水漫灌”,有针对性扩大最终消费和有效投资。具体措施是加快实施重点规划项目,用好2021年四季度专项债资金,政策意图上更强调精准有效。专项债等建设资金的加快到位和投资项目加快落实大概率会刺激一季度基建投资增速,促进稳定宏观经济。

 

新闻二: 国家统计局于今日公布通胀数据,其中CPI与PPI同比涨幅均有所回落,并且二者剪刀差已然出现收窄迹象。


中国国家统计局今日公布2021年12月份中国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.5%,涨幅比上月回落0.8个百分点。2021年全年,中国CPI比上年上涨0.9%。其中12月份CPI涨幅出现回落,主要由于食品价格由升转降。当月,食品价格同比由上月上涨1.6%转为下降1.2%,影响CPI下降约0.22个百分点。非食品价格上涨2.1%,涨幅比上月回落0.4个百分点,影响CPI上涨约1.69个百分点。


从环比看,12月份CPI由上月上涨0.4%转为下降0.3%。其中,食品价格环比由上月上涨2.4%转为下降0.6%,影响CPI下降约0.10个百分点。食品中,鲜菜价格高位回落,环比由上月上涨6.8%转为下降8.3%;猪肉价格涨幅亦比上月大幅回落11.8个百分点。非食品价格由上月持平转为下降0.2%,影响CPI下降约0.17个百分点。



数据来源:Wind    截止日期:2022/1/12

 

格上认为,上游原材料涨价势头减弱,食品价格回落,非食品价格保持温和上涨将是近期趋势。下一阶段,全球通胀有望回落但仍存在不确定性。工业生产者价格的上涨对居民消费价格的传递效应将会逐步显现,体现为两者之间出现的差距将会逐渐缩小。结合近期一系列求“稳”政策举措相继出台,稳增长“组合拳”将推动2022年中国经济平稳开局。消费需求的回暖有助于CPI保持在温和水平。

 

新闻三: 央行2022年1月13号公布2021年12月金融数据,当月新增人民币贷款1.13万亿,同比少增1300亿,信贷余额增速回落0.1个百分点至11.6%;新增社会融资规模2.37万亿,同比多增6508亿,社融存量增速回升0.2个百分点至10.3%;M2同比增速回升0.5个百分点至9%。


数据显示:直接融资在新增社融中占比抬升,政府债券与企业债券融资仍为主要驱动力。


其中,人民币贷款分项中,居民端和企业端的中长期融资需求均表现较弱。居民部门12月居民新增中长期贷款3558亿,同比少增834亿。11月房地产销售改善的情况,12月并未延续,同比增速再次回落到负值区域。当前地方政府和居民对于房地产部门的预期依旧悲观,逆转难度较大,9月之后的房地产调控对合理融资的放松,效果偏弱。企业部门12月企业新增中长期贷款3393亿,同比少增2107亿。


短期融资需求成为新增信贷的唯一拉动,票据融资支撑年末新增信贷投放。12月新增票据融资4087亿,同比多增749亿,是2019年1月之后,单月新增规模最大的月份。在年末考核压力之下票据冲量严重。


M2、M1虽共同反弹,但需求恢复仍较缓慢;贷款数据显示实体融资需求仍然偏弱;年末财政存款支出加快,蓄力明年稳增长;信贷走弱,直接融资在新增社融中占比抬升。


 

格上认为,12月的金融数据昭示财政蓄力稳增长。在财政债务融资高增的背景下,12月新增财政存款反而较去年下降,侧面反映出财政支出持续加快,为一季度稳增长蓄力。财政后置继续支撑社融增速,融资需求。但居民中长贷再度回落,表明居民购房意愿并未恢复。目前地产政策边际有改善的趋势,后续数据大概率较之前上升。

 

近期重点关注


1)中国4季度GDP增速、12月经济数据


2)欧盟12月通胀数据

 

市场有风险,投资需谨慎。本内容表述仅供参考,不构成对任何人的投资建议。

格上研究

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