格上宏观周报：本周市场较为强势，汽车行业利好升级

格上研究

1、 重要新闻事件解读点评

新闻：6月24日证监会发布《关于修改〈内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定〉的决定》，将自2022年7月25日起施行。

解读：近期，关于内地和香港两地资本市场互联互通的相关规定进一步深化。香港一直都是离岸人民币中心，也是人民币国际化的最佳实验区，在经历了一段时间的动荡之后，香港预计将会作为人民币国际化枢纽的角色，迎来新一轮的发展机遇。同时两地资本市场的进一步融合，会促进资本市场双向开放，推动中国资产管理机构和资本市场对外开放和国际化发展进程，提高中国资本市场的国际影响力。

2、 私募机构观点汇总

本周A股各大指数继续强势上涨。在流动性充裕和多重政策利好的背景下，新能源板块和汽车板块表现强势。展望后市，私募管理人认为本轮经济复苏力度还是偏弱，未来市场可能是结构性的震荡行情。从中长期角度看，预期下半年市场的结构性机会将有所发散，除了高景气的光伏、新能源车，疫情复苏背景下的消费、医药也将有所表现。

石锋资产：市场预计震荡，积极关注信用扩张受益板块

1）经济疫后弱修复，后续回升斜率预计依然偏低。5月经济的修复主要受到疫情管控措施放松的影响，消费、投资出现弱复苏。但同时，当前的疫情防控政策依然执行动态清零的目标，部分线下消费场景及物流运输并未完全恢复，后续回升斜率预计依然偏低；

2）货币财政进入政策落地观察期，预计货币信用仍将双宽。5月央行出台密集货币刺激政策后，6月进入政策落地观察期。货币依然延续着此前的宽松方向，6月首套房贷利率及二套房贷利率出现加速下行，表明银行体系对于地产端的支撑力度在进一步加大，以地产为代表的信用修复将是下一阶段货币政策的重点；

3）美联储收缩加速，欧美经济衰退风险进一步上升。5月份欧美经济依然在景气高位，但近期其整体的经济运行节奏已经出现逐渐见顶迹象。同时美联储对通胀控制的态度也变得逐渐鹰派，预计美联储加息周期的时间跨度及加息幅度可能会超出市场预期，这也将进一步加大欧美经济出现衰退的风险；

4）市场预计震荡，积极关注信用扩张受益板块。近期市场出现反弹，结构性行情主要有两条主线，一是政策对冲方向，如汽车板块受益于购置税政策连续两月跑赢市场。二是能源主线，包括新能源板块以及石油石化等传统能源板块，受益于能源价格的上涨逻辑。

展望后续行情看，由于本轮经济复苏力度还是偏弱，并且未来宏观经济可能会在相当长一段时间内在中低位运行，所以市场行情可能也更多是结构性的震荡行情，需要重点关注信用扩张主线及业绩高景气板块。

上海仙人掌私募：继续深挖结构性机会

本周市场：各大指数继续强势上涨，创业板指大幅领涨，上证（+0.99%）、沪深300（+1.99%）、深成指（+2.88%）、创业板（+6.29%）；申万子行业中，风电（11.56%）、光伏（+9.61%）、商用车（+8.04%），涨幅前三；油气（-10.41%）、油服（-6.21%）、煤炭（-5.16%）跌幅居前；本周沪深两市日均成交额10950亿，关注度较高的行业TOP3分别为电力设备（205亿）、汽车（159亿）、机械设备（98亿）。

宏观经济：财政部将加快落实已经确定的政策，加大宏观政策调节力度，保持经济运行在合理区间；央行6月LPR维持不变，不排除未来LPR继续下降的可能性；6/22国常会，确定加大汽车消费支持的政策，进一步释放汽车消费潜力：1）活跃二手车市场，促进汽车更新消费；2）支持新能源汽车消费；3）完善平行进口政策，支持停车场建设，政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。

市场层面：市场流动性宽松叠加多重政策利好催化下，市场超预期地不断走强。本周汽车推出爆款车型，电池、光伏技术迭代升级，新技术、新科技未来亦有望推动工业&服务机器人的产业加速推进，中长期疫情复苏背景下消费、医药行业孕育多重结构性机会，未来仙人掌仍将不断挖掘可持续的结构性机会。

致君资产：A股中期内跨市场比较优势显现

年初以来，在美联储加息缩表预期的发酵过程中，由于中美经济和金融周期错位，投资者担心中美利差倒挂、人民币贬值，同时俄乌冲突也一度引发市场对中美关系的担忧，外资曾阶段性降低A股资产配置，但近期外资重新持续流入，我们需要评估下半年外资继续流入的可能性。

外资增配人民币资产的出发点在时间维度上分为中长期和短中期。就中长期而言，由于外资总体仍严重低配人民币资产，因此增加A股配置是大概率事件，尽管中间会有中美关系摩擦带来的波折，但大方向没有问题。俄乌危机在加剧市场波动的同时，其实也预示了中美如果全面脱钩的恶果。针对俄罗斯石油天然气的制裁加剧了欧美通胀，一旦中国制造不能输入欧美，那么通胀还将雪上加霜，并且供应链的脱节可能进一步加剧通胀。所以，尽管中美之间已经形成实质上的战略对抗，但经济领域的深度关联意味着没那么容易分道扬镳，外资也还会继续投资于中国经济的成长。就短中期而言，下半年美联储将继续加息，但市场预期最悲观的阶段已经过去了，美元流动性收紧对新兴市场的冲击进入后期，即使仍有资金回流美国，影响的也更多是韩国、越南这样的新兴经济体，对中国的影响已经不大了，因为A股中期内已经显现跨市场比较优势。

A股的比较优势体现在：一、中国经济基本面已经见到底部，环比启动修复，4季度可能开启新一轮上行周期，而下半年欧美经济则将逐步走向衰退，因此从盈利的角度，A股的盈利趋势有比较优势；二、中国通胀压力小，货币政策“以我为主”，主动宽松，而欧美则在高通胀的压力下持续加息，因此从资产定价的角度而言，A股估值更有支撑。

从外资全球资产配置的角度而言，中国资产与海外资产相关性较低，增加中国资产配置是一个合乎逻辑的选择，而A股也将受益于这一配置过程。结合近期成长股已经高涨的热情，预期下半年市场的结构性机会将有所发散，除了高景气的光伏、新能源车，一些比较符合外资审美的方向，比如食品饮料、医药、成本下降的制造业等也将有所表现。

3、本周市场表现

指数表现：本周市场较为强势，所有指数均普遍收涨；其中，创业板指涨幅最大，本周上涨6.29%；中证500涨幅最小，本周上涨0.82%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场多数风格表现不错，其中成长和消费风格的个股占优，本周分别上涨3.35%和2.73%，稳定风格表现略逊一筹。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所站的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有23个行业上涨。其中电力设备，汽车，家用电器行业领涨，涨幅分别为8.01%、5.84%、5.52%。煤炭，石油石化，有色金属行业下跌，跌幅分别为5.98%、4.96%、2.63%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，汽车，农林牧渔，公共事业，社会服务，食品饮料行业的估值分位数在80%以上，仍有23个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-6-24，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入40.64亿元，其中沪股通净流入43.88亿元，深股通净流出3.24亿元。近三个月北向资金净流入1011.33亿元，外资情绪较前期回暖。全球流动性紧缩、国际局势等原因对北向资金边际影响逐渐缩小，近三个月北向资金大幅流入。从成交量上来看，本周成交量小幅上行，市场活跃度较前期上升。

数据截至2022-6-24，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.82%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期小幅下降，市场整体的情绪有所提升，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

数据截至2022-6-17，数据来源：Wind，格上研究整理 

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

总体来看，本周各大指数全部上涨。本周猪肉板块和汽车板块的表现较为亮眼。随着生猪供给的触顶和季节性需求的上升，猪肉价格开始触底反弹，进而反映到了猪肉的相关股价上涨。汽车方面，由于政策方面的不断刺激，使得汽车赛道的消费潜力有望释放。短期数据如地产、汽车销量等数据的转好降低了之前的恐慌，市场信心大幅增加。短期来看，中报业绩预告正在逐步发布，中报的业绩可能会有一轮靴子落地的过程。总体而言，目前外围流动性风险有所缓解，国内政策相对平稳，市场中长期向好趋势不变。建议关注中报预增和稳增长两条主线。

4、本周宏观经济分析

海外方面，本周三，美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会上就半年度货币政策报告做了证词陈述。证词指出，美国经济可以承受货币政策更加收紧，联储“坚定致力于”继续加息，直到有明确证据表明，通胀将放缓至美联储的目标2%。并称继续加息是合理的，改变步调将取决于未来的数据和经济前景的变化。

国内方面，本周中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）1年期与5年期均与前期持平。6月LPR报价不变，可能显示在稳增长组合政策推出的背景下，央行认为降息的必要性有所下降。并且美联储一次性加息75个基点的操作也可能在一定程度上对国内下调利率形成掣肘。另外，本周关于汽车行业的利好又再次升级。国务院总理李克强在6月22日主持召开的国务院常务会议中表示，确定加大汽车消费支持的政策。会议指出，消费是经济的主拉动力，是当前推动经济运行回归正轨的重要发力点，促消费政策能出尽出。要进一步释放汽车消费潜力。预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。促进汽车生产与消费对我国具有重大短期和长期意义当前我国宏观经济形势面临国内外多重压力，汽车产业体量足够大，几乎是可以同时满足刺激短期消费、拉动短期GDP并实现国家中长期产业升级等多重目标。

展望未来，从海外来看，预计今年随着时间推移将进一步加息，并且紧缩的货币政策可能导致增长放缓，甚至有衰退的可能性。俄乌方面，战争持续升级，乌克兰成为欧盟候选国，给本就混乱的国际局势又新添了一抹不确定性，但确定的是，全球通胀短期内仍将持续。

从国内来看，虽然多地仍有零星病例，但疫情的影响已经逐步衰退。5月的经济数据较4月已有恢复的趋势。地产市场近期也在持续回暖，本周的30城商品房成交面积持续上升。整体而言，受疫情防控形势好转和稳增长政策加力共同影响，5 月经济初步稳住，内需也将逐步改善。随着稳增长政策仍在持续落地，后续6月的经济数据大概率将持续修复。

5、当周重要新闻

新闻一：国常会召开会议：确定加大汽车消费支持政策！ 

国务院总理李克强6月22日主持召开国务院常务会议，部署继续做好防汛救灾工作，切实保障人民群众生命财产安全；听取稳定粮食生产工作汇报，进一步部署确保全年粮食丰收的举措；确定加大汽车消费支持的政策；决定完善自然科学基金资助体系的措施。

其中会议指出，消费是经济的主拉动力，是当前推动经济运行回归正轨的重要发力点，促消费政策能出尽出。要进一步释放汽车消费潜力：

一是活跃二手车市场，促进汽车更新消费。对小型非营运二手车，8月1日起全面取消符合国五排放标准车的迁入限制，10月1日起汽车销售企业申请办理转移登记时实行单独签注管理、核发临时号牌。

二是支持新能源汽车消费。车辆购置税应主要用于公路建设等，考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策年底到期后延期问题。破除新能源汽车市场地方保护。

三是完善汽车平行进口政策，有序发展汽车融资租赁，支持停车场等建设。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。

新闻二：“中国这十年”发布会召开，央行、银保监会、证监会、外汇局等多部门重磅发声！

6月23日下午3时，中共中央宣传部举行“中国这十年”系列主题新闻发布会。人民银行副行长陈雨露、银保监会副主席肖远企、证监会副主席李超、外汇管理局副局长王春英出席新闻发布会、介绍党的十八大以来金融领域改革与发展情况。

‘央行：稳健实施“以我为主”，M2年均增速10.8%。

陈雨露表示，这十年，人民银行稳健实施以我为主的货币政策，综合研判复杂多变的国内外经济金融形势，发挥好货币政策总量调节和结构调节的双重功能，前瞻性地加强跨周期的调节，有效应对世纪疫情等内外部的冲击。2012年以来，广义货币供应量（M2）年均增速10.8%，与名义GDP年均增速基本匹配，有力地推动了国民经济稳健发展。高技术制造业中长期贷款余额较十年前增加了近7倍。扩大金融业对外开放，基本建立准入前国民待遇加负面清单管理制度，境外主体持有境内人民币金融资产比十年前增加了2.4倍。人民币成功加入国际货币基金组织特别提款权，成为第三大篮子货币，权重从10.92%提升至12.28%。

银保监会：银行贷款年均增速13.1%，金融脱实向虚得到扭转。

肖远企介绍，过去十年，银行贷款和债券投资年均增速分别为13.1%和14.7%，与名义GDP增速基本匹配。同业理财、信托通道较历史峰值大幅缩减，金融脱实向虚得到扭转。

在保险方面，肖远企公布了一系列数据，数据显示无论从保险深度还是保险密度均有上升，大病保险和长期护理保险覆盖人数上升。普惠型小微企业贷款、普惠型涉农贷款年均增速分别达到25.5%和14.9%，大大高于贷款平均增速。

在对外开放层面，十年来银保监会推出50多项银行保险开放政策。金融监管部门坚决防范化解金融风险，金融资产盲目扩张得到根本扭转，高风险影子银行较历史峰值压降约25万亿元。不良资产处置大步推进，过去十年累计消化不良资产16万亿元。

证监会：资本市场总规模稳居第二，沪深股市市值达91.6万亿元。

李超表示，党的十八大以来，证监会全面深化资本市场改革开放，加强基础制度建设，资本市场正发生深刻的结构性变化，市场体系包容性大幅提升，投融资功能显著增强，良性市场生态逐步形成。十年来的变化包括：服务实体经济的广度深度显著拓展，全面深化改革取得重要突破，市场主体高质量发展迈上新的台阶，资本市场的国际吸引力和影响力大幅增强，市场韧性和抗风险能力明显增强。

外汇局：境外投资中国证券，超过2万亿美元。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英介绍，党的十八大以来，中国经济实现了更高质量发展和更高水平开放，并取得了重大成果：一是国际收支基本平衡、更加稳健，体现了我国加快构建新发展格局的积极进展。二是资本项目开放稳步推进，已实现较高可兑换水平。三是跨境贸易和投融资更加便利，深入推进“放管服”改革成效显著。四是统一开放、竞争有序、监管有效的外汇市场不断健全，为高效配置外汇资源和管理汇率风险创造了良好条件。五是外汇储备资产实现安全、流动和保值增值，中国特色外汇储备经营管理制度不断完善。

新闻三：刘昆：加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具。

在近日第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十五次会议上，刘昆发表了《国务院关于2021年中央决算的报告》（下称《报告》）。在谈到下一步财政政策时，他表示要加快落实已经确定的政策，加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”、“六保”工作，有效管控重点风险，保持经济运行在合理区间。

税费支持力度不断加码超过3万亿元

随着经济下行压力加大，财政政策除了加快落实已有税费支持政策外，还针对困难行业、小微企业等出台新的税费支持政策，这主要体现在增值税留抵退税、缓缴社保费等方面。目前税费支持规模已经突破3万亿元。刘昆表示，下一步将加强政策宣传辅导，加快留抵退税政策实施进度。在社保方面则主要是采取缓缴政策范围扩大，时间延长。另外，今年还针对特定困难行业出台新的税费支持政策。比如为了鼓励汽车消费和支持疫情防控中居民物资保障，减免税费。

扩大基建投资、保民生

为了对冲经济下行，今年中央要求适度超前开展基础设施投资，各地政府加大基础设施建设力度。为保障重大基础设施项目建设，今年3.65万亿元地方政府专项债券加快发行。刘昆在上述会上表示，用于项目建设的新增专项债券额度已全部下达。他要求，下一步加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围。比如支持适度超前开展基础设施投资，推进交通、能源、水利等领域项目建设，将专项债券支持领域扩大到新型基础设施等，尽快形成实物工作量。

随着地方基本在上半年完成发债任务，为下半年预留发债空间。未来如果经济下行压力进一步加大，不排除地方通过调整预算方式，动用各地存量发债空间。中央财政也可能通过提前下达明年地方新增专项债额度，或者发行特别国债等方式，来支持地方重大基建项目投资，适度支持地方抗疫等民生支出。刘昆表示，由于受国内疫情多点散发、4月份开始实施大规模留抵退税等影响，4月、5月全国一般公共预算收入负增长，部分省份下降较多。从全年来看，财政收支平衡压力较大，完成预算需要付出艰苦努力。他要求，下一步财政政策重点之一，是要切实保障和改善民生。支持做好常态化疫情防控和局部突发疫情处置，所需相关资金纳入“三保”范围予以保障，确保不因资金问题影响疫情防控和医疗救治。

6、下周重要事件

1）中国6月PMI数据、工业企业利润数据； 

2）美国失业率、非农就业、PMI数据；

3）欧盟6月制造业PMI数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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