私募十一月报：管理期货迎来合适布局期，石锋资产摘取百亿私募业绩冠军

一、私募业绩速览

美国大选尘埃落定，“盈利兑现”主导结构性行情，大盘股指数表现优异

从海外市场来看，一波三折的美国大选终于尘埃落定，拜登胜选叠加疫苗进展超预期的催化，影响全球资本市场的不确定性因素终于逐步散去。反馈到投资端，风险偏好和市场情绪均得到了有效的提振，纳斯达克指数全月上涨11.86％。

国内方面，随着经济基本面数据的持续利好，以“盈利兑现”主导的结构性行情投资逻辑得到进一步验证，其中有色、钢铁、采掘等顺周期行业持续走强。跌幅靠前的板块为医药生物和互联网，主要受疫苗研发进度超预期，以及国家市场监管总局发布的《互联网平台反垄断征求意见稿》的影响。整体来看，低估值大蓝筹显著跑赢成长股，高低估值差进一步收敛，大盘股指数和创业板指数分化明显。

从港股来看，由于外资风险偏好有所回暖，中资股盈利持续修复，在弱美元加强人民币的汇率环境下，恒生指数全月上涨11.56％。

商品市场本月强势走强，管理期货蝉联榜首

整体来看，11月各策略表现分化，其中主观期货蝉联榜首。从策略环境来看，商品市场强势走强，大宗商品的价格快速上涨，其中农产品中油脂表现突出。得益于疫苗逐步落地，海外生产恢复，带动整个化工板块回暖，南华能化指数本月累计涨幅超过10％。

从股票策略来看，顺应指数普涨的态势，策略平均涨幅超过3％。值得一提的是，Ａ股市场在上涨的同时，呈现比较明显的风格分化行情，代表传统行业的上证50和沪深300跑赢代表成长风格的中证500，而创业板指逆势下跌。因此股票策略下不同基金间的业绩表现也有较大差异。在由低估值传统行业带动的上涨行情下，逆向基金表现优异；同时三季度以来，市场顺周期风格延续，灵活配置型基金也能抓取到趋势性的机会；对于价值和成长类基金而言，偏好有业绩增长的公司，在业绩增速低的传统行业布局较少，因此在此轮行情中，一般会跑输指数。

从债券市场来看，由于永煤控股违约事件，引发连锁反应，信用债市场大幅震荡，十年期国债收益率一度被抬升至3.35%的高位。

九大策略中唯一浮亏的策略是阿尔法策略，收跌-0.66%。主要由于基差仍旧维持收敛的态势，对阿尔法策略的基金造成短期的浮亏；此外近月风格切换到顺周期的大蓝筹板块上，也对策略短期形成不利影响。

九大策略涨幅进一步扩大，股票、宏观对冲、程序化期货收益超过30%

根据格上研究统计，截至2020年11月规模五亿以上私募行业平均收涨30.62%。股票策略稳坐九大策略第一。从各策略表现来看，股票策略、宏观对冲、程序化期货的上涨幅度超过30%；由于策略环境匹配，主观期货近月频传捷报，该策略排名扶摇直上，目前以接近30%的收益位列第四。排名靠后的策略仍为债券策略。

11月股票策略私募管理人中，股票策略分规模平均业绩分化不大，百亿以上区间管理人表现较好，收涨3.95%；全年来看，股票策略平均收益超过30%，其中100亿以上区间的管理人表现最佳，以超过40%的平均收益领涨。

二、私募行业情况

增量时代号角吹响，私募基金管理规模持续上涨

受益于结构性上涨行情，近一年来证券私募基金规模不断增长。截至2020年10月末，存续私募基金管理人24513家，较上月增加33家，管理基金规模15.84万亿元，基金数量接近9万3千只。其中，私募证券投资基金管理人8868家，较上月增加24家，存续私募证券投资基金超过五万只，存续规模3.68万亿元。

三、私募备案情况

受市场热度的提升，11月新增备案情况较10月有所增加

管理人方面，11月新备案私募管理人共计149家，其中证券类私募管理人共计62家，是去年同期的两倍。

产品方面，11月份协会新备案私募产品2601只，其中，新备案证券类私募产品1705只。根据格上研究发现，11月共有44家百亿级私募成立新产品。其中发行最积极为量化类百亿私募阵营，灵均投资发行热度持续高涨，共计备案41只产品，衍复投资和幻方量化备案数量均超过了20只，同时新进百亿的盛泉恒元发行了4只。主观股票多头机构发行数量靠前的是景林资产，共计备案35只，其次聚鸣、玄元投资、泰润海吉均发行了超过10只产品。

四、百亿规模私募机构名录

盛泉恒元新进百亿私募，石锋资产摘取百亿私募业绩冠军

证券类百亿私募机构再添新丁，存量共计64家，头部私募的吸金效应愈发明显。根据格上研究发现，今年以来涌现很多新锐私募，目前百亿私募名单中成立超十年的百亿私募仅10家，百亿私募呈现更趋年轻化的态势。从策略来看，六成以上的百亿机构选择股票策略，本月盛泉恒元进入百亿量化阵营，截止目前量化类百亿私募机构存量9家。从地区来看，北上广等经济发达地区是国内证券私募管理人的主要集中地，其中上海揽获了近一半数量的百亿私募，北京地区和深广及其他地区各占十五家左右。

部分百亿私募管理人业绩展示

今年，国内投资者不仅见证了私募行业规模的快速增长，爆款基金问世、顶级私募封盘、百亿私募大举扩容等现象也在反复发生。市场会不断回馈那些真正创造价值的人，不仅核心资产被资金青睐，高度稀缺优质的管理人也同样一将难求。

今年，百亿私募的赚钱效应也非常明显。在格上研究统计的64家百亿私募中，截至2020年11月30日，有48家有完整今年以来收益，其平均收益达35.88%，高于同期私募行业及股市大盘表现（私募行业平均收益33.94%，沪深300上涨21.08%，万得全Ａ指数上涨21.83%）。其中，35家百亿私募平均收益超过20%，10家股票策略私募收益突破50%。从各策略来看，石锋资产摘取股票策略冠军，彤源投资、趣时资产、聚鸣投资、源乐晟资产表现同样优异；量化策略领跑的机构是灵均投资；债券策略的乐瑞资产在债券市场大幅震荡的环境下，今年以来逆势获得17.62%的收益；宏观对冲领先的机构是银叶投资。

五、私募机构调研动向

11月调研热情上涨，私募机构持续关注医药生物、电子计算机板块

根据格上研究统计，2020年11月共有794家私募机构参与调研，涉及上市公司523家。从上市板块来看，主板公司96家（占比18.36%）、中小板公司226家（占比43.21%）、创业板公司126家（占比24.09%）、科创板公司75家（占比14.34%），当前私募机构仍然偏好寻找中小创板块的个股机会。从行业来看私募机构主要关注医药生物、电子计算机板块，其中卫宁健康、迈瑞医疗、海康威视、歌尔股份等仍旧是受调研热度靠前的公司。

科技和生物医药板块，百亿私募长期看好趋势不变

从百亿私募的调研维度来看，11月共有34家百亿机构出动调研，涉及上市公司151家。调研上市公司最多的前5家私募机构分别是淡水泉投资（38家）、聚鸣投资（23家）、彤源投资（23家）、重阳投资（23家）、盘京投资（22家）高毅资产（22家）。（百亿机构以格上研究中心新近发布的百亿榜单为准）。

从调研标的来看，百亿机构共同调研上市公司68家。其中，电子板块的个股数量名列前茅，占比超过35%，医药生物和计算机板块的占比均超过10%，长期看好趋势不变；同时化工、传媒、机械设备、汽车等板块的机会也在积极布局。整体来看，百亿私募机构旨在挖掘阶段性景气度好转的个股，以及在结构性行情下具备有自身成长逻辑的优质个股。

六、百亿私募后市观点

石锋资产：全球经济复苏预期升温的背景下，顺周期板块和可选消费板块明显领跑

短期来看，政策退坡叠加经济上行依然是是当前我国面临的宏观政策组合，同时海外经济的加速复苏以及相关贸易协定的签订使得出口成为未来一段时间内经济运行的关键变量，在全球经济复苏预期升温的背景之下，市场表现呈现出两条主线：一是以有色金属、钢铁、石油石化为代表的顺周期板块，尤其是在全球化属性更为明显的领域，如海运集运，出现了明显的领跑走势。二是以家电、汽车为代表的可选消费板块，受益于后疫情时代的经济复苏。中长期看，我国经济的潜在增长率仍在逐渐下行，经济的回升更多还是属于复苏层面的波动，且考虑到明年可能会出现的货币与财政双紧的格局，投资者应该把更多精力放在挑选个股成长性方面，兼顾周期与成长的标的，或将更加受到市场的青睐。未来影响市场的三个因素将会是国内经济的复苏、国内政策的退出以及美国对华政策的波动。这三个因素的变化将会交织在一起，影响着国内资本市场的波动。石锋资产认为在未来的投资中，面对着复杂的因素之间的互相影响，从确定性的角度出发，仍然需要将精力放在国内的内需资产上。

彤源投资：明年上半年可能继续呈现估值压力加大，业绩驱动的股票走势胜出的特征

自三季度后半程开始的风格切换持续，部分强周期板块继续逆袭，高估值板块则震荡分化，整体走势偏弱。如果明年海外经济超预期，外需相关行业景气占优，部分公司可能持续强势。在此背景下，外需推动下国内经济压力减弱，稳杠杆等政策回归可能加速，对资金面带来负面影响。因此，明年上半年可能继续呈现估值压力加大，业绩驱动的股票走势胜出的特征。同时，部分重要的能源、资源、农产品在过去几年低迷期行业资本支出较低，在经济回暖中可能出现供不应求，存在价格上涨压力。因此，一旦外需超预期复苏，未来全球的通胀压力也有可能超预期，对全球的政策选择、金融市场运动带来较大影响。整体来说，新冠疫情后各国复苏节奏、政策不同步性加大，供需状况更趋复杂，明年资本市场操作难度明显上升。从长期看，彤源投资坚定看好资本市场发展前景。改革转型初见成效，经济结构大幅改善，长期增长稳定性和持续性提高，为资本市场慢牛长牛奠定了基础。而中国的工程师红利、持续的巨额研发投入、完备的基础设施和配套产业链、对先进的信息化和数字化工具的开发和使用，都使得中国制造业竞争力突飞猛进。新冠疫情作为试金石，进一步巩固了中国制造业的国际比较优势。未来，伴随着人均收入持续增长而受益的大消费服务行业，龙头出海不断抢占国际市场的先进制造业，研发驱动的科技创新产业，将成为大国崛起过程中的长牛股集中营，中长期投资机会丰富而明确。

聚鸣投资：从目前看明年上半年，电动车行业和军工行业景气度确定上行

最近3个月市场基本上是估值修复的状态，科技、医药、必选消费总体上在消化前期较大的涨幅，通过下跌或者横盘消化估值，而上半年表现落后的金融、有色、黑色、汽车等开始上涨，提升估值。过去两年，市场的主线比较明确，基本上就是消费、科技和医药，最近这种状态开始变化，体现出较为均衡的态势。这样可能意味着，明年的行业差别可能不会那么大。目前看到明年上半年，有两个行业景气度确定上行，就是电动车行业和军工行业，当然今年这两个板块也有所表现，估值并不是低位，尤其电动车，估值比较高。但是高景气度带来的高增长一方面可能消化一部分估值，一方面能够让板块维持较高的估值，所以这两个板块是聚鸣投资选择的高增长高估值板块，这是目前看好的第一种。第二种，估值处于中低位置，明年景气度上行，比如航空、金融、装饰建材等行业。属于风险较小，绝对收益可期，但是收益率预期不能太高的资产。第三种，估值处于行业自身较高位置，但是国际比较估值低位，且景气度确定上行的板块，比如汽车家电行业，今年估值已经提升，明年可能还能赚到业绩增长的钱。

源乐晟资产：流动性收紧背景下受益于经济周期的板块，景气度将上升

2021年，随着经济的恢复，中国将率先回收流动性。事实上，从今年6月份开始，国内的十年期国债收益率逐月攀升，现在已经交易于3.4%左右。不过，判断利率向上波动对股票市场的影响不能简单地理解成对股票估值的压制，因为回收流动性的背后逻辑，是因为经济呈现向上的周期，企业盈利也呈现向上的弹性。所以，受益于经济周期的板块，其景气度将上升，估值反而将提升。例如，2017年，伴随着流动性收缩，金融、地产、白色家电、高端白酒的估值都得到了提升，投资于这些板块的投资者，都获得了可观的收益。另外，如果由于流动性收缩导致长期增长空间较大、短期增速高增长的成长股出现回调，从年度的角度来讲，或许是买入的好机会。源乐晟资产认为，长期看，医疗、消费（新老消费）、制造业、互联网、科技、新能源等都是具有长期投资机会的行业。回顾Ａ股历史上的大牛股，如恒瑞医药、格力电器、贵州茅台等等，其历史上也都因为行业政策、利率波动等原因带来股价的波动，事后来看，之前波动的时候都是买入的好机会。

东方港湾：今年所经历的波动不过是漫漫征途的小插曲，坚持“与伟大企业共成长”

今年以来，影响中国资本市场最重大的三件大事分别是全球疫情、中美博弈以及中国资本市场的改革开放。在这三大因素的刺激下，中国正在形成一个由沪深港三地和主创科三层所构成的更加完善的市场结构，注册制稳步推进，涨跌停板逐渐打开，过去十年蓬勃发展的优秀企业（尤其是科技企业）陆续汇聚于三大市场，境内外理财资金增量也在加速进入股市，中国资本市场的投资环境只会越来越好。这也是东方港湾主张中国资本市场长牛慢牛的根本理由，当前所经历的一些短期的波动，不过是漫漫征途的小插曲，因此在大部分的时间里，东方港湾的策略，依然是坚持着“与伟大企业共成长”的初衷，坚持持有所看好的中国乃至全球的优秀行业的优秀龙头，这包括了白酒、新能源、互联网服务、医疗、保险、地产物业、教育、SaaS软件等行业和生意。