本周各大主要指数均有不同程度的回调。上证指数下跌-2.41%，沪深300下跌-3.14%，中证500下跌-2.79%，万得全A下跌-2.61%，创业板指下跌-1.20%，恒生指数下跌-4.90%；接下来如何调整配置，格上研究基于市场和策略环境给出如下策略配置建议：

股票多头策略：景气度投资具备优势，市场总体呈盈利驱动，结构性分化明显

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周公布了8月份经济数据，呈全面放缓的趋势。大的类别来说，工业、投资、房地产、消费的各指标增速都出现了程度不同的回落。从主要细分行业来看，高耗能、汽车、消费电子行业是主要的下降领域；固定资产投资累计两年平均增速略有回落，其中制造业有所加快，基建、地产放缓。从同期专项债等数据看，财政落地已在加速，但传递至基建投资完成额数据上尚需时间；8月地产销售增速下行幅度较大。新开工、施工单月略有好转，竣工端仍短期保持较强的稳定性，地产行业还是相对低迷；8月消费增速偏低，对应着绝大部分门类都表现不佳。相对例外的一是建筑装潢，它对应着地产竣工周期的影响依然是偏积极的。四季度，我国有望加大基建和制造业投资力度，以缓解经济下行带来的压力。

结合市场来看，本周钢铁、建筑装饰、建筑材料等板块跌幅靠前。一部分原因是估值的回调，另一部分原因也是8月经济数据不佳，固定资产投资落实到项目上还需要一定的周期，从而建筑相关类行业的股价出现下跌。另外社零数据也不及预期，家用电器、休闲服务、交通运输等也有所下跌。社融数据也不理想，银行和非银金融等也持续下跌。在经济下行压力持续较大的时期，股市将会持续分化，延续结构性行情。伴随着国内8月的通胀数据出炉，PPI-CPI剪刀差持续扩大，治理PPI和高通胀剪刀差将约束货币政策进一步显著宽松，进而提供良好的流动性环境，未来市场上还是会保持相对宽裕的流动性。

经济数据下滑、商品价格高位震荡，下阶段如何进行资产配置？

对于当前的阶段，我们认为接下来的投资应当更多地在行业景气度高的板块精选个股，以及更多的关注低估值板块。在“盈利驱动”背景下，有能力优选出估值与盈利、成长性相匹配股票的管理人预期会表现更好。未来选股的难度会进一步加大，我们建议投资者可以考虑分批逢低投资处于高景气度的新能源行业，以及在疫情控制平稳的前提下，双节来临所刺激的旅游、交通运输、休闲服务行业。随着优质个股业绩逐步兑现，在本阶段预期会有更优的表现。此外，量化多头类的基金具备配置投资价值，量化投资具有分散化、选股覆盖面广和调整灵活的特点，当下中小市值股票中，具有基本面具备支撑的优质股票，存在结构性机会。如有权益类资产投资需求的投资者，可以优先选择这几类基金。

CTA策略：政策调控下的供需格局或发生改变，CTA策略具备配置价值

策略赚钱效应：★★★☆☆           

配置适合程度：★★★☆☆

本周，南华商品指数下跌-1.64%，有色金属下跌-1.22%，焦煤钢矿下跌-6.86%，能源上涨8.56%，油脂油料下跌-0.03%，化工上涨1.53%。对于CTA策略来说，本周大部分商品仍然处于震荡阶段，但如能源、焦煤钢矿以及贵金属板块的个别品种有形成趋势的潜力，但整体来说仍处于震荡。就趋势明显与否来说，总体市场的机会并不好把握，所以管理人对品种的趋势把控能力就显得更加的重要。

商品市场短期波动率为1.05%，短期波动率低于中期波动率，市场处于中性偏弱的状态。影响整体商品价格的要素有三点，供给、需求和货币流动性。先说海外情况，因疫情的持续反复，海外生产没有完全得到恢复，所以商品的供需错配，处于较为明显的供弱于求，而流动性上则一直处于货币超发状态；国内的供给情况因为限产而一直处于收缩状态，而需求则因为经济情况较差从而处于偏弱的局面，我国的货币政策相比于国外处于偏紧的状态，但因为经济增速下降，或有需要通过宽松来对冲经济下行的可能。综上所述，利多商品价格的因素有，海外供给、海外需求、海外流动性、国内供给。因此，短期因为政策调控或流动性边际收紧，商品价格可能出现小幅回调，但在海外供给恢复与流动性收缩之前，大概率会保持高位。

阿尔法策略：对冲成本维持低位，阿尔法策略的主导影响因素为风格变化

策略赚钱效应：★★★☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周股票市场有较为明显的回调，在风格上没有明显差异，无论是中小盘的中证500、中证1000还是大盘股沪深300都有2.5%以上的回撤。除了个别高景气的行业外，大部分行业处于存量经济时代，因此股票市场里更多的是博弈，所以市场风格切换较为明显。对于阿尔法策略来说，依然预期会有正向的获利水平。因为从成交额和个股振幅来看，成交额虽然很大，平均振幅较上周有所回升，提高到1.59%，总体来讲市场活跃度较高，所以可以预期相应的超额收益。近期近月对冲成本处于中低位，但可以观察到对冲成本较上周有所上升，并且处于上升的趋势，可能是市场对于中性策略产品需求增加导致，但总的来说，市场环境显示阿尔法策略仍然相对具有性价比。

目前来说，市场的热点不断切换，对于量化策略来说更有望选择到阶段性有机会的个股，目前管理人盈利能力体现在风格上，阿尔法管理人的选股能力很重要。在当前对冲成本处于中低位的背景下，近期阿尔法策略的赚钱效应有望延续。

债券策略：经济下行+房地产融资萎缩利好债市，关注下周美联储会议

策略赚钱效应：★★★☆☆

配置适合程度：★★★★☆

本周十年期利率为2.889%，一年期国债利率为2.402%，期限利差为0.486%，较上周利差变化并不明显。就最近的经济数据和个别房企负面信息弥漫的环境来看，政策定力仍存与否是当前债市投资中比较关键的点。近期从拿地和销售数据看，房地产市场正在快速冷却，由于房地产行业链条长，导致经济下行担忧明显升温。但经济下行+房地产链条融资需求急剧萎缩，从基本面和缺资产等角度仍利好债市。

另一方面，海外流动性的收缩预期也是一个必须考虑的问题，下周美联储会议是否会提出缩减购债将是一个十分值得关注的点。

资金面上，本周央行公开市场累计进行了1400亿元逆回购和6000亿元MLF操作，本周央行公开市场共有500亿元逆回购和6000亿元MLF到期，因此本周央行公开市场全口径净投放900亿元。不过鉴于央行官员此前表态认可当前流动性状况，且逆回购亦保持百亿水平，表明维稳姿态不改，整体资金面料继续稳中有松。虽然月底仍可能有资金扰动，但转为更强调调整是机会。同业存单低于MLF不仅仅是政策预期，更重要的是银行缺存款不缺钱，后续预计与MLF小幅收敛。

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

一周市场小结

股票市场环境

2021-09-17日当周，上证指数下跌-2.41%，上证50下跌-2.78%，沪深300下跌-3.14%，中证500下跌-2.79%，中证1000下跌-2.55%，万得全A下跌-2.61%，创业板指下跌-1.20%，恒生指数下跌-4.90%；近月，上证指数上涨5.45%，上证50上涨2.90%，沪深300上涨1.82%，中证500上涨6.87%，中证1000上涨3.52%，万得全A上涨3.45%，创业板指上涨0.01%，恒生指数上涨0.29%。

从市场成交额来看，上证指数的成交比较活跃，周均成交金额为6594.0亿元；上证50的成交比较活跃，周均成交金额为1034.9亿元；沪深300的成交比较活跃，周均成交金额为3935.5亿元；中证500的成交比较活跃，周均成交金额为2879.4亿元；中证1000的成交比较活跃，周均成交金额为3275.8亿元；万得全A的成交比较活跃，周均成交金额为14209.9亿元。

近五日，风格指数当中，涨跌幅最高的是中市净率指数，涨跌幅最低的是微利股指数。

近五日，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为化工，涨跌幅最低的行业为钢铁。

今年以来，行业指数当中，涨跌幅最高的是钢铁指数，涨跌幅最低的是家用电器指数。

当前，上证指数的PE为13.8，处于估值中等水平；上证50的PE为10.8，处于估值中等水平；沪深300的PE为13.1，处于估值中等水平；中证500的PE为21.9,处于估值较低区间；中证1000的PE为37.3，处于估值中等水平；万得全A的PE为19.4，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有6个行业的估值高于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'采掘', '综合', '农林牧渔'，相对过去估值最偏低的三个行业是'休闲服务', '家用电器', '运输交通'。行业指数估值分布如下：

北向资金数据缺失。

当前两市融资余额为17478.4亿元，融券余额为1642.8亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前市场融券余额均处于高位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

alpha策略环境

当周，wind全A的平均振幅为1.52%，振幅相对过去一年处于低位。

当前，中证500近月股指期货基差为6.78%，中证500近月股指期货预估对冲成本为9.41%，对冲成本相对上周上升；中证500远月股指期货基差为6.11%，中证500远月股指期货预估对冲成本为9.69%，对冲成本相对上周上升；中证500近季股指期货基差为13.21%，中证500近季股指期货预估对冲成本为14.59%，对冲成本相对上周上升。中证500远季股指期货基差为12.54%，中证500远季股指期货预估对冲成本为12.63%，对冲成本相对上周上升。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为正，正贡献为0.16%。

股指期货对冲的收益曲线如下：

由于风格偏向其他指数而产生的收益曲线如下：

各指数相对于全市场的超额收益曲线如下：

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为1.05%，短期波动率低于中期波动率，赚钱效应较差。

2021-09-17日当周，南华商品指数下跌-1.64%，有色金属下跌-1.22%，焦煤钢矿下跌-6.86%，能源上涨8.56%，油脂油料下跌-0.03%，贵金属下跌-3.65%，化工上涨1.53%，软商品下跌-0.37%，农副产品下跌-0.25%，近月，南华商品指数上涨3.26%，有色金属上涨6.63%，焦煤钢矿下跌-4.04%，能源上涨26.72%，油脂油料下跌-0.59%，贵金属下跌-2.51%，化工上涨5.72%，软商品下跌-0.71%，农副产品下跌-5.88%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.889%，一年期国债利率为2.402%，期限利差为0.486%，信用利差为0.857%。相对上周，期限利差收窄，信用利差走扩。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为23.2%，过去一年均值为24.24%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为18.04%，过去一年均值为18.9%，波动率处于低位。