本周，A股各大指数涨跌不一。上证指数下跌0.98%，沪深300下跌1.03%，中证500下跌0.05%，万得全A下跌0.52%，创业板指上涨2.00%，恒生指数下跌2.19%；接下来如何调整配置，格上研究基于市场和策略环境给出如下策略配置建议：

股票多头策略：双碳将引领投资主旋律，市场总体呈盈利驱动，结构性分化明显

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

上周末的两则重磅新闻——双碳工作意见和房地产税试点，在某种程度上将会左右未来很长一段时间的中国经济形势。这或许代表着一个新的时代送走了一个旧的时代，即清洁能源时代与房地产时代的交接。也标志着中国从过去的追求高速增长，到希望高质量增长的转变。

《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》详细构建了绿色低碳循环发展经济体系、提升能源利用效率、提高非化石能源消费比重、降低二氧化碳排放水平、提升生态系统碳汇能力等五个方面主要目标。在2025、2030以及2060年，每个阶段都有重要的目标性的部署，让国家发展的脉络变得十分清晰，也相应的带来了很多产业发展和投资的机会。

结合近期的政策指引和监管，“市场是一台投票机”这样的修辞，在本周被展现的淋漓尽致。双碳工作意见、煤炭增产保供以及房地产税试点工作，其实已经告诉了市场——我国将步入清洁能源时代，并且与过去依靠房地产开发的时代告别。所以在配置上，新能源行业将在未来的很长时间都是投资的主旋律。因此，建议投资者重点关注新能源行业、处于高景气度的高端制造业，以及部分估值回调充分的消费行业。

另外，量化多头类的基金具备配置投资价值，量化投资具有分散化、选股覆盖面广和调整灵活的特点，当下中小市值股票中，具有基本面具备支撑的优质股票，存在结构性机会。如有权益类资产投资需求的投资者，可以优先选择这几类基金。

CTA策略：供给端与流动性是当前商品价格的主要矛盾，CTA策略具备配置价值

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周，南华商品指数下跌-3.39%，有色金属下跌-3.61%，焦煤钢矿下跌-17.84%，能源下跌-15.35%，油脂油料上涨2.70%，化工下跌-6.83%，农副产品下跌-1.04%。本周商品市场延续了上周的高波动性，受保供政策影响，以焦煤钢矿、能源为主的上游工业品价格继续大幅下跌。对于CTA策略来说，高波动性的存在是一个有利的环境，但能化品种的价格反转会为策略带来一些扰动，不过由于不少CTA管理人并未持有动力煤等限手品种，因此对CTA策略的影响相对有限。

商品市场短期波动率为2.12%，短期波动率大幅超过了中期波动率，市场处于活跃的状态。结合宏观经济来看，影响整体商品格的要素有三点，供给、需求和货币流动性。海外的情况，因疫情的持续反复，海外生产没有完全得到恢复，所以很多商品一直处于供需错配的状态，是较为明显的供弱于求；而流动性上则一直处于货币超发状态，但面临着边际收紧的预期，预计美联储将于11月议息会议上宣布Taper。另外，海外的能源价格受国家之间博弈影响也较为明显。不过近期普京表示：“俄罗斯天然气公司将从11月8日开始向欧洲的储藏库注入天然气。”因此，国际能源市场的供需矛盾或许将有一定的缓解。

另一方面，我国国内的供给情况因为限产而一直处于收缩状态，但近期发改委用八大举措推进落实能源保供稳价，就商品市场的价格来看，本次政策调控力度较为显著；而需求端则因为经济处于下行阶段，从而处于偏弱的局面；我国的货币政策相比于国外处于偏紧的状态，虽然经济增速下降，但从人民银行近期的论调上可以看出，至少在今年不会出现大规模的流动性释放。

综上所述，利多商品价格的因素有，海外供给、海外需求和国内供给（利多程度开始弱化）；而利空因素方面，国内需求偏弱、国内流动性保持中性、海外的流动性处于一个边际收紧的状态。所以，在这个主导因素开始发生变化的时期，国内的商品价格在近期将面临较大的波动性；海外的能源供需矛盾较之前有一定的缓解，能源价格有见顶的倾向；但随着海外疫情逐步改善以及流动性收缩，商品价格继续高企的概率并不算大。

阿尔法策略：对冲成本维持低位，阿尔法策略的主导影响因素为风格变化

策略赚钱效应：★★★☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周市场各大指数涨跌不一，创业板指领跑。上证50和沪深300为主的大盘股则冲高回落，没有延续上周的表现。中小盘如中证500指数则本周继续维持震荡。行业表现上，电气设备领跑，主要与双碳工作意见文件的出台有关；综合、国防军工在本周也有一定程度的涨幅；房地产、建筑材料在本周跌幅较大，主要是受房地产税试点政策的影响；采掘业也有明显跌幅，与发改委明确要对煤炭增产保供有关。除了部分政策导向的高景气度热门产业，我国的大部分行业正处于存量经济时代，因此股票市场中的博弈还是一个较为明显的因素，所以市场风格切换较为明显。

对于阿尔法策略来说，获利水平预期将会有所下降。从成交额和个股振幅来看，本周五个交易日中有四个交易日的交易量突破万亿，较上周相比本周市场热度继续回升；平均振幅较上周有所回升，上升至1.34%，总体来讲市场活跃度仍处于中等水平，所以获取超额收益的概率较上周略有回升。中证500近月对冲成本处于中低位，可以观察到对冲成本较上周有所提升。这可能是近期部分量化私募管理人的新闻有关，导致市场对于中性策略产品的需求有所下降，但长期来说，阿尔法策略仍然相对具有性价比。

目前来看，市场的热点不断切换，对于量化策略来说更有望选择到阶段性有机会的个股，目前管理人盈利能力体现在风格上，阿尔法管理人的选股能力很重要。在当前对冲成本处于中低位的背景下，近期阿尔法策略的赚钱效应有望延续。

债券策略：CPI或抬头利空债券，关注美联储11月议息会议

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★☆☆☆

当前，十年期利率为2.968%，一年期国债利率为2.337%，期限利差为0.631%，信用利差为0.840%。相对上周，期限利差走扩，信用利差收窄。经历过节后的暴跌，近两周债市行情有所修复，主要得益于央行加大了公开市场对冲力度。缴税、债券供给等压力都被足量的流动性对冲，隔夜资金利率跌至1.5~1.6%区间，极大程度上稳定了市场信心。

不过近期的煤炭价格下跌，让我们可以预期PPI将会不久见顶。CPI上行的可能性正在加大，猪肉批发价逐步上升，猪价见底的可能较大，并且鲜菜价格上涨明显。介于食品在CPI中的权重较大，CPI有较大概率开始上扬。而通胀上涨，在理论上会有打压债券持有者的情绪，所以短期内利率上行的压力还是存在。

资金面上，本周央行累计进行了10000亿元逆回购和700亿元国库现金定存操作，因此本周全口径净投放6800亿元。本周的10000亿逆回购，是5个工作日每天以利率招标方式开展2000亿元7天期逆回购操作，中标利率均为2.20%。也就是说下周央行公开市场将有10000亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2000亿元。这种操作在近期较为常见，央行在上个月末也是进行了大量的净投放以维持流动性充裕，然后在次月回收。在下半年央行执行的稳健但灵活的基本政策指引下，月末的流动性投放不可被认为是货币将要宽松的信号。

总而言之，在价不变，量灵活的央行操作中，我们看的出来“稳货币”姿态依然未改，但经济增长面临的压力也在增多，货币边际向宽的空间仍在，不过在支持实体的工具选择上或会倾向于“精准”的结构性工具，叠加再贷款等宽信用举措的出台。另外，美联储大概率会在11月的议息会议上宣布缩减购债的决定，不过这也是被市场充分预期的，所以预计市场不会有较大的波动。

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

一周市场小结

股票市场环境

2021-10-29日当周，上证指数下跌-0.98%，上证50下跌-1.53%，沪深300下跌-1.03%，中证500下跌-0.05%，中证1000下跌-0.71%，万得全A下跌-0.52%，创业板指上涨2.00%，恒生指数下跌-2.19%；近月，上证指数下跌-1.82%，上证50上涨3.88%，沪深300上涨1.22%，中证500下跌-4.85%，中证1000下跌-4.03%，万得全A下跌-1.24%，创业板指上涨4.45%，恒生指数上涨5.64%。

从市场成交额来看，上证指数的成交比较活跃，周均成交金额为4820.3亿元；上证50的成交额处于中等水平，周均成交金额为838.0亿元；沪深300的成交额处于中等水平，周均成交金额为3172.0亿元；中证500的成交比较活跃，周均成交金额为2039.0亿元；中证1000的成交比较活跃，周均成交金额为2403.9亿元；万得全A的成交比较活跃，周均成交金额为10737.7亿元。

近五日，风格指数当中，涨跌幅最高的是高市盈率指数，涨跌幅最低的是低市盈率指数。

近五日，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为电气设备，涨跌幅最低的行业为房地产。

今年以来，行业指数当中，涨跌幅最高的是电气设备指数，涨跌幅最低的是家用电器指数。

当前，上证指数的PE为13.4，处于估值中等水平；上证50的PE为10.8，处于估值中等水平；沪深300的PE为13.1，处于估值中等水平；中证500的PE为19.8,处于估值较低区间；中证1000的PE为35.1,处于估值较低区间；万得全A的PE为18.8，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有5个行业的估值高于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'公用事业', '电气设备', '农林牧渔'，相对过去估值最偏低的三个行业是'休闲服务', '钢铁', '家用电器'。行业指数估值分布如下：

近五日，北向资金净流入，周总流入量为106.08亿元。

当前两市融资余额为17005.2亿元，融券余额为1513.8亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前融券余额均处于平均水平。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

alpha策略环境

当周，wind全A的平均振幅为1.34%，振幅相对过去一年处于低位。

当前，中证500近月股指期货基差为1.21%，中证500近月股指期货预估对冲成本为3.43%，对冲成本相对上周上升；中证500远月股指期货基差为5.07%，中证500远月股指期货预估对冲成本为6.41%，对冲成本相对上周上升；中证500近季股指期货基差为12.85%，中证500近季股指期货预估对冲成本为10.85%，对冲成本相对上周上升。中证500远季股指期货基差为11.46%，中证500远季股指期货预估对冲成本为10.57%，对冲成本相对上周上升。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负，负贡献为-0.23%。

股指期货对冲的收益曲线如下：

由于风格偏向其他指数而产生的收益曲线如下：

各指数相对于全市场的超额收益曲线如下：

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为2.12%，短期波动率大于中期波动率，交易较活跃。

2021-10-29日当周，南华商品指数下跌-3.39%，有色金属下跌-3.61%，焦煤钢矿下跌-17.84%，能源下跌-15.35%，油脂油料上涨2.70%，贵金属下跌-1.42%，化工下跌-6.83%，软商品上涨0.64%，农副产品下跌-1.04%，近月，南华商品指数上涨0.59%，有色金属下跌-2.93%，焦煤钢矿下跌-22.70%，能源下跌-11.62%，油脂油料上涨4.09%，贵金属上涨0.28%，化工下跌-6.03%，软商品上涨17.39%，农副产品上涨16.13%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.968%，一年期国债利率为2.337%，期限利差为0.631%，信用利差为0.840%。相对上周，期限利差收窄，信用利差走扩。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为22.14%，过去一年均值为23.88%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为15.02%，过去一年均值为18.72%，波动率处于低位。