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【机构专访】正圆投资廖茂林:实战派高人气基金经理的投资密码

摘要:正圆投资廖总就是一位擅于从国家大战略大政策方向寻找投资机会,同时对产业和公司基本面拐点极度敏锐的实战派基金经理,基金产品也因此实现了很高的净值增长

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A股市场投资,是一个与现实世界紧密相连的大型策略游戏,这个游戏拥有几亿用户,高峰时期几千万股民同时在线。国家作为这个游戏的副本制定者,通过制定规则引导股市发展,因此紧跟国家战略,在政策支持的方向进行投资,不仅能够享受政策红利,还能充分分享产业爆发带来的高速成长。2013-2015年国家支持产业转型升级,鼓励大众创业、万众创新,移动互联网指数大幅上涨超10倍;2016-2018年国家推出供给侧改革,实体经济领域加强环保监管力度、改革税制,进而优化产业竞争格局,金融市场去杠杆,优化资本市场资金结构,进而重塑资本市场服务实体经济的战略定位,茅指数涨幅近2倍。2019年科技强国战略正式启航,资本市场为科技企业融资发挥巨大作用,2019年至今新经济、新能源、硬科技等行业在资本市场均获得不错表现。

正圆廖总就是一位擅于从国家大战略大政策方向寻找投资机会,同时对产业和公司基本面拐点极度敏锐的实战派基金经理,基金产品也因此实现了很高的净值增长。回顾廖总近几年的投资,2018年底根据当年中央经济工作会议对资本市场的定位,判断国家会利用资本市场鼓励科技创新,进而在2019年布局科技自主可控;2019年初观察到光伏发电到2020年可以实现平价上网,判断光伏产业基本面拐点到来,同时通过特斯拉在上海建厂,判断新能源车产业将在2019年底迎来大的行情,进而在2019年增加布局了光伏和新能源车产业的投资机会;2020上半年新冠疫情把经济砸出一个大坑,判断在我国全民防疫的政策下,疫情很快会缓解,展望2021上半年经济指标与2020年同期相比会大幅改善,进而2020下半年开始布局顺周期战略资源品。在每一个阶段,廖总都通过政策导向,结合基本面的变化,提前布局产业级别的大机会,为投资人创造了丰厚的回报。


随着正圆投研团队的壮大,为廖总投资策略获得进一步加持,完善的投研框架和强大的团队支持使得廖总投资策略的生命力更加顽强。首先,研究上聚焦符合国家战略导向且具备高成长逻辑的产业,投资上选择未来1年基本面持续向好或大幅改善,并具备足够高安全边际的个股,左侧布局、敢于重仓,能充分享受个股戴维斯双击带来的收益,最大化研究成果转化为投资收益的效率。其次,十余年私募投研经验使得廖总深谙股票市场运行逻辑,具备很强的从股票市场角度对行业和个股进行市场定价的能力,以此寻找具有较大预期差的投资机会,往往有更高的胜率。最后,投研团队的壮大,尤其是几位公募券商从业背景研究人员的加入,使廖总投资触觉分布更广,行业及公司基本面跟踪更加细致,正圆团队基本面分析能力得到质的提升。


近期,我们邀约到正圆合伙人、基金经理廖茂林,做了一次独家深度专访。


第一部分:公司和团队


格上:您从事二级市场投研已经十余年了,方便分享一下您过往的从业经历吗?


廖茂林:2007年我还在西南大学读计算机专业时,被当时的A股大牛市吸引入市,当时的收益率还不错,从那时起我就对股票市场投资充满兴趣,所以辅修了经济学的双学位。2008年大学毕业后开始找金融方面的工作,但2008年发生了金融危机,金融行业工作比较难找,就去了一个产业咨询公司做了一年多,这段经历让我对产业政策解读有了一定的理解。2009年经济开始复苏,我到一家小私募从事股票基本面研究。2011年之后,我加入广州金骏投资,我的投研体系在这里逐渐成形并成熟起来,比较明显的就是在2012年之后,开始形成一套稳定盈利的模式。我在广州金骏一直从事研究工作,最后两年我作为公司研究副总监带研究团队。2015年创立正圆,并在2018年团队得到第一次扩张,正圆其他两位基金经理之前跟我很熟,2019年正圆团队进一步完善,以前金骏的一些老同事也过来做研究员,2021年随着规模扩展,正圆进一步引入人才,梳理研究团队与投资团队的架构。现在正圆已经构建了完整的投资研究团队,并制定了完善投研制度,目前看投研团队相互之间合作是非常默契的,未来正圆还将在现有架构下进一步扩张投研队伍。

 

格上:正圆成立以来,您管理的产品几乎每年都实现了很高的投资收益,您想打造什么样的基金产品?您的产品适合什么样的投资人?


廖茂林:希望打造以最大化投资者收益为目标的基金产品。一般情况下我们都是高仓位运作,希望投资者的资金在正圆能够得到最大化的使用效率。


基金产品的收益和波动性均较大,适合配置型投资者,不适合重仓持有。比如投资者想买1000万基金产品,建议买300万就可以了,也能达到和持有1000万稳健基金产品类似收益和回撤效果。

 

格上:您比较舒适的管理规模是多大?未来在管理规模方面有什么计划?

    

廖茂林:我目前管理规模90亿,管理规模扩张对我来说是一个不断适应的过程,瓶颈一定会有,但目前觉得还好。我也是从小资金做起来的,管理规模每到一个关键节点我都会暂时封盘适应一下,像1亿、5亿、10亿、20亿、50亿、100亿,如果这个规模我适应得比较好,就没有到瓶颈。那如何判断管理规模瓶颈呢?比如说,如果管理资金达到一定规模,我不知道买什么,而且按照投资框架,也没有那么多个股可以配置,这就是到了管理规模瓶颈了。但如果把所有资金投出去之后,依然发现还有一批符合我投资框架的个股,就可以再募集一些资金。到了管理规模瓶颈,我会通过分红把多余的资金分掉,这样就又回到我比较舒适的管理规模了。

 

格上:正圆目前的投研体系是如何搭建的?未来希望把正圆打造成一家什么样的资产管理公司?


廖茂林:正圆目前的投研团队共有9人,投资团队包含3位基金经理,研究团队包含1位研究总监和5位研究员。其中,研究总监是去年从国内头部公募新引入的,是一位拥有超10年研究经验,擅长自下而上选择超长期成长股,对科技、高端制造、新消费等行业具有深刻理解的资深研究员。而我比较擅长自上而下捕捉国家政策变化,发掘行业和公司的基本面拐点,与研究团队之间形成较好的互补。目前,团队覆盖科技、能源、消费和周期等领域。


希望把正圆打造成一家拥有强大投研团队的平台型私募。平台上会有各种不同风格的基金经理,每位基金经理旗下管理的产品均是复制策略,通过不断进步,把规模做大,把投研团队做强。同时,通过健全的风控措施和严格的制度流程,使得研究、投资和交易团队之间能够有机结合,确保投资人购买正圆基金产品主要是承担投资相关风险,承担较少其他风险。


第二部分:投资策略


格上:能分享一下您的投资理念和策略吗?这种投资方法论是如何形成的?


廖茂林:目前三位基金经理共用一个研究团队,研究体系比较一致,重点分享一下我的投资框架。我的投资框架虽然不是最顶尖的,但经过10余年市场检验,是比较有效的。


“正圆”就代表了我的投资理念,我的投资框架分为三部分:第一,“守正”,恪守正向的价值观,选择符合国家大的战略和政策导向,研究持有周期内发展趋势向上的产业方向。第二,基本面研究,通过产业研究和个股研究,寻找未来1年具有较大预期差的产业和个股投资机会。产业和个股研究思路是一致的,以个股研究为例,通常会对一个公司的基本面进行全面研究,研判公司未来一年内基本面的变化趋势,选择基本面持续向好或大幅改善且安全边际较高的个股,推演公司业绩兑现后市场愿意给的估值,和当下估值对比,如果有年化1倍以上的预期收益就可以买入。第三,“圆融”,执行圆融的交易策略,买入个股之后,真正意义上的投资才开始,我们会实时跟踪个股的基本面信息和股价,不断根据新的信息调整对公司未来业绩的预期,不达预期及时止损,涨幅透支及时止盈,同时不断利用预期收益控制仓位,始终保持持有的都是最具性价比的个股。


我通过一个例子说明如何判断估值,比如通过长期观察我发现市场是以年化利润乘以PE倍数对化工公司进行估值的,只要判断清楚公司未来某个时间随着产品价格上涨或者产量提升,公司年化利润能达到多少,乘以10倍PE就是它合理的市场价值,以此再往前回溯一年寻找买点。去年我们看好有机硅的价格,判定有机硅有可能达到4~6万元,公司年化利润能够到达20~40亿元,如果给它年化10倍PE,就有300亿元市值,当时它只有一百零几亿的市值,于是我们很果断买入了,随着产品价格的上涨,公司市值很快就达到300亿元了,匹配的年化PE正好是10倍,此时我们果断卖出,股价也开始掉头向下。操作过程中需要把握两点,第一,公司基本面会怎么走的,例如产品价格,产能利用率,通过研究调研这个产业链上下游产供销以及公司开工情况等等算出年化利润;第二,懂得市场怎么给化工公司估值,估值模型是什么。这需要经历市场长时间的熏陶,了解大众的品味。


需要重点强调的是,我对个股安全边际要求非常高,安全边际可以用收益风险比衡量,比如某个股的预期收益有1倍,最大损失为20%,那风险收益比就为5,这个指标越大越好。最大损失可以通过当前股价与处于极端情况下的股价比较进行判断,极端情况包含历次大熊市底部、产业和个股经营周期底部、近五年、近十年最低值等。

 

格上:在您过往投资过程中,使用杠杆是一种常态,为什么会考虑长期使用杠杠?个股具备什么特征会使用杠杆?个股使用和退出杠杆的条件是什么?


廖茂林:杠杆只针对整体仓位,不针对个股本身。长期使用杠杆有两方面原因:一方面,我们希望打造最大化投资者投资收益的基金产品,因此如果投资机会非常多,资金又不足时,就会加杠杆;另一方面,个股安全边际高,即使出现历史上的极端事件,跌幅也相对有限。

 

格上:您非常善于捕捉国家政策变化,在过往投资中多次先于市场发现并左侧重仓布局这种由政策带来的产业投资机会,您是如何在众多政策中寻找大的产业投资机会的?您是如何把这种政策和产业的研究成果转化为投资的?


廖茂林:国家推出的政策我们都是拥抱的,所有的政策都会去跟踪,但我们通常会选择那些格局比较大,能够对产业未来发展有重大影响的政策进行深入研究,我们不做概念炒作,不做追涨杀跌。


大的政策往往都会有一些细分的举措,比如政策补贴,我们会沿着政策细分支持的方向去选择具体投资领域,如果我们投资了该细分领域的股票,一方面会像实体企业一样享受政策补贴的政策红利,另一方面也会享受行业快速发展带来的成长红利。

 

格上:通过持仓分析,我们发现在您过往投资过程中,您重仓持有的产业在持有期内都实现比较大的上涨,也基本上是当年市场的主流赛道,那您认是如何持续抓住这些产业投资机会的呢?


廖茂林:通过捕捉重大国家政策变化和发掘产业基本面拐点选择产业介入时机。比如2018年底根据当年中央经济工作会议对资本市场的定位,判断国家会利用资本市场鼓励科技创新,进而在2019年布局科技自主可控;2019年初特斯拉在上海建厂以及2022年苹果推出MR设备,这些事件与2010年苹果推出智能手机都有异曲同工之处,都标志着新的创新周期出现;同时我们也观察到光伏在2020年会实现平价上网,标志着光伏行业基本面拐点到来。按照产业演变规律把握投资节奏,我过往投资过程中,参与较多的还是科技和周期性行业,周期行业按照经济周期所处阶段进行投资,科技行业按照科技创新的演进过程进行投资,比如经济周期底部,政府会采取逆周期调节,对应当下时点就是新基建的投资机会;再比如2010-2015年智能手机快速成长期,行情是按照硬件-软件-应用的逻辑顺序演绎的,对比今天的AR/VR,行业发展初期更多是硬件设备方面的投资机会。同时类比2019年买新能源车行业,当时第一步买的就是特斯拉的产业链,第二步才是买的新能源车的增量,电池的厂商如宁德时代。AR/VR也是一样,第一步买的是苹果MR设备的供应商,等到设备推出后供应商企业都会受益,关注度比较高,享受的估值也比较好,接下来AR/VR的设备被普通消费者所接受,市场规模处于快速提升的阶段,我们肯定是从产业链中存在增量的部分去寻找机会,尤其是光学器件一块。


与此同时,投资者购买我们的基金产品,肯定是希望一年内获得一定的收益,因此我也是基于未来一年之内产业和个股要有投资的逻辑在,比如基本面持续向好或业绩大幅改善,买入之后持续跟踪基本面变化,如果出现新的投资逻辑,我们就会根据具体的信息变化决定持有时间和仓位。

 

格上:您在过往的投资中,常常能够在个股基本面拐点之前很早就开始布局,这种很左侧布局,虽然安全边际高,成长空间大,但是一般会有较长等待期或者说存在较大不确定性,您是如何评估这类机会,如何把握投资节奏?


廖茂林:左侧投资确实会存在等待期和不确定性,但我们每投资一个行业和公司,在投资时都是判断未来一年有具体投资的逻辑和会兑现的点,所以如果在买入后跟踪的过程中没有兑现或者发生新的变化,我们都会做相应的调整。

 

格上:基金产品的风控理念和措施有哪些,具体的流程是怎么样的?


廖茂林:我们在2021年进一步完善了我们的合规风控体系,新增了信息系统建设。我们的风控体系分为投资管理、交易管理和运营管理三部分,其中,投资管理包含股票池分级制度、投资决策委员会决议制度;交易管理包含严格执行集中交易、建仓开仓设置合理、盘中交易异常监控、盘中产品仓位控制、产品投资限制监控和产品的预警和止损措施;运营管理包含审核产品关键要素、新产品的审核备案以及核查投资者适当性等。同时我们新增了包含风控指令设置和风控超标预警的信息系统。

 

格上:您管理的正圆壹号基金在过去5年多的时间里实现了非常高的净值增长,投资业绩非常优秀。请您简单回溯一下每一年的业绩归因。


廖茂林:我们会提前展望未来一年的投资机会,通过提前布局获得超额收益,如果逻辑兑现持续上涨导致估值过高,就会先退出来。2017年抓住了供给侧改革的机会,主要布局周期股;2018年抓住了国家在政府大数据的政策,主要布局数字中国领域,2017、2018这两年产品较少,风格相对集中;2018年12月下旬召开的中央经济工作会议指出:“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用,要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”。我们据此判断国家会在2019年利用资本市场鼓励科技进步,2019年主要布局自主可控;同时,2019年年初我们还观察到两个现象,一个是在一些光照条件充足的地方,光伏在2020年可以实现平价上网,光伏行业迎来基本面拐点,另一个就是特斯拉在上海建厂,借鉴2010年苹果发布智能手机iphone4后苹果产业链的行情走势,我们判断新能源车产业将在2019年底将迎来行情,因此在2019年下半年增加布局了光伏和新能源车的投资机会,这两个产业我们一直都在参与;2020年上半年,我们逐渐退出经过一年上涨估值偏高的自主可控板块, 2020上半年新冠疫情把经济砸出一个大坑,我们判断在我国全民防疫的政策下,疫情很快会缓解,展望2021上半年经济指标会大幅改善,2020下半年开始布局顺周期战略资源品;2021年上半年我们观察到苹果将在2022年推出MR设备,我们认为这个事件会带来鲇鱼效应,2021年下半年开始配置元宇宙中确定性较强的AR/VR设备。


第三部分:市场观点


格上:您重点关注的行业中,哪些细分领域是具备中长期投资价值的? 


廖茂林:我重点关注科技和能源两个大的赛道。当下中国经济正处于从传统制造业、房地产基建为主的城镇化时代向高端制造、科技服务为主的信息化时代迈进,科技创新成为未来我国经济高质量发展的核心动能,但我国在高端制造,尖端科技等领域还存在很多被“卡脖子”的地方,国产替代刻不容缓。同时,我国在新能源,如光伏、风电、水电等领域的技术全球领先,未来我们有望在新能源弯道超车,引领第三次能源革命的浪潮。我认为这些都是具备中长期投资价值的。

 

格上:市场普遍担心像新能源车这样的新兴产业,可能会出现竞争格局恶化,销量不及预期等情况,您如何看?近期反弹您觉得机会如何?


廖茂林:我也很担忧,新能源车本身是一个非常好的行业,但是按照我的投研框架来看,很多股票价格太贵了,整体估值偏高,而且2022年新能源车销量增速会明显下降,我们去年年底就退出了,近期反弹也不会参与。

 

格上:您如何看待接下来一年股票市场的投资机会?


廖茂林:展望2022年我认为主要有两大类投资机会:


第一类,赛道层面的投资机会,包括碳中和中的光伏和元宇宙中的AR/VR。


根据我们的跟踪,光伏的装机增速在2022年会达到50%,但由于2021年上游原材料价格过高,导致利润集中在上游,中下游仍然存在一批估值20倍左右的个股,随着上游原材料价格的回落,整个光伏行业尤其是中下游将迎来不错的投资机会;同时苹果会在2022下半年会推出MR设备,苹果入局肯定会给消费电子领域带来一波新的创新浪潮,带动整个行业快速发展,借鉴苹果推出智能手机、蓝牙耳机后消费电子板块的行情走势,我们判断AR/VR会有大的投资机遇。并且在缺芯少屏的影响下,2021年整个消费电子板块表现是非常低迷的,安全边际足够,在未来一年的时间内,有这样重磅热门的事件出现,行业会由冷转热,在行业冷门时挑选到的很多优质低位标的都会获得不错的收益。虽然我们看好的是元宇宙,但第一出发点是硬件方面AR/VR的设备,主要是从苹果MR设备供应商着手,包括它的设备、模组、结构件、光学器件和芯片的供应商等等。


第二类,个股层面的投资机会,包含国产替代中存在技术突破开始替代国外厂商份额的公司、国企改革中实施股份制改革、管理层激励的公司以及新基建中政策支持方向相关的公司,这些我们都会自下而上挑选好的个股进行配置。

 

格上:对于像美联储加息,俄乌冲突这类宏观风险事件,您是如何理解和应对的?


廖茂林:大部分宏观层面的风险我是不关注的,我们不会根据某一个宏观事件来调整整体仓位,无论熊市和牛市都是满仓运作。但是我会关注那些对我们看好产业存在重大影响的事件,比如俄罗斯和乌克兰打起来,石油大涨,对我们看好的光伏行业是一个利好,但是如果发生其他什么事情,对光伏行业是一个大利空,我们也会考虑把仓位换到其他性价比更高的行业和公司上,我会把我大部分的精力都放在产业和公司研究上,做擅长的事情。

 

格上:您认为今年资本市场还有哪些风险需要我们重点关注?


廖茂林:宏观层面的风险我们更多会看对我们看好产业和公司会不会有大的影响,比如美联储加息,我们不会关注加息对整体资本市场的影响,我们更加关注美联储加息会不会对我们持有的标的造成比较大的叠加风险,如果会,我们就会优化我们的持仓。

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