百亿私募半年报：人工智能、中特估方向成为上半年私募业绩好坏的持仓决胜手

2023上半年欧美应对银行业危机同时中国复苏不及预期。百年变局持续演化、逆全球化兴起、市场预期快速变化、行业轮动持续、市场跌宕起伏。虽然许多私募管理人来说充满了挑战性，然而也有一部分私募凭借着敏锐的市场嗅觉脱颖而出。目前百亿规模机构存量为97家，其中，根据格上研究统计的有净值披露的70家百亿私募中，2023年以来平均收益为2.91%，其中有47家实现正收益，比上月增加2家，正收益机构占比为67%。百亿机构中表现靠前的主观管理人有康曼德资本、正圆投资、望正资产等；量化管理人有稳博投资，宽德投资、因诺资产等。

人工智能、中特估方向成为上半年私募业绩好坏的持仓决胜手

整体来说2033年上半年是个震荡式行情，主流私募基金业绩介于-10%~+20%之间，分化较大。市场围绕两条主线演绎：主线一：以人工智能为核心的TMT板块；主线二：以中特估为核心的一些低估值、高分红、低增速的央国企。在当经济弱复苏，且未来在经济低增长的环境下，比较难找到景气度整体向上的行业，导致进取的投资者拥抱有持续ChatGPT迭代催化的人工智能板块，保守的投资者拥抱低估值高股息的企业，市场非常割裂。人工智能、中特估方向成为上半年私募业绩好坏的持仓决胜手，投资收益超过10%的大多数基金重仓参与TMT或者中特估投资，而机构重仓的方向如食品饮料、家用电器、医药生物、电力设备、汽车等板块都下跌状态，重仓参与上述方向的管理人多呈现出亏损状态。

另外从策略角度上来看，近几年能发现量化策略管理人持续跑赢主观策略管理人。原因在于在过去疫情封控、俄乌战争、地域充裕等因素，经济进入弱复苏，需求疲弱的状态，股票市场出现持续的核心资产估值消化，存量市场博弈，风格以及行业快速轮动的现象。当市场存在明确的结构性机会时，主观基金可以把较高仓位集中在投资主线上从而获取更高的收益。然而，当市场没有清晰的投资主线时，量化基金好于主观，因为只要市场有价格波动，一些短的且没有基本面支撑的小趋势量化基金都可以参与。

观点方面，不同投资机构对2023年上半年的经济形势持有不同看法。正圆投资认为应锚定经济的高质量发展，重点关注碳中和和一带一路相关投资机遇。聚鸣则聚焦于中国硬科技领域，看好多个行业机会，包括高效双面Topcon新技术、高温超导技术、低轨卫星星网等。石锋投资对国内宏观经济持相对弱势的观点，指出货币政策难以宽松，期待中央财政政策发力。在行业层面，光伏板块受到多家机构的看好。正圆投资认为光伏产业链环节的优势企业有超额利润，整体供需格局处于供不应求状态。聚鸣也看好光伏行业，并强调科技成长行业的光伏产能实际上是优势产能，未来有望成为全球能源的主要构成。睿璞投资展望后市，认为新能源、半导体领域积蓄了一定的投资机会。总体上，投资机构整体谨慎但积极寻求高质量发展和科技领域的增长机遇，这将在2023年上半年的市场中成为关键的投资焦点。

正圆投资廖茂林：核心聚焦于碳中和以及一带一路相关投资机遇

正圆投资主要布局于碳中和与消费电子两大赛道的相关标的，国产替代相关的半导体、新基建、新消费等领域也有一定布局。行业配置上：（1）聚焦碳中和板块下的光伏大赛道；（2）坚定看好推动经济发展转型、以绿色能源以及效率提升为核心的科技要素输出相关的火电、绿电、半导体；（3）关注“一带一路”政策引领下消费电子板块的硬件设备AR/VR。

后市观点上，正圆投资提出锚定经济的高质量发展，核心聚焦于碳中和以及一带一路相关投资机遇。行业层面，看好光伏板块。一方面光伏板块核心产业链环节的优势企业超额利润显著。光伏整体供需格局仍旧处于严重的供不应求状态，这是由当前组件价格所蕴含的丰厚经济效益所决定的，供不应求的状态也就意味着部分产业链环节相较于过往已经具备了丰厚的超额利润。另外当前光伏板块被错误低估一个重要原因是市场对产能以及消纳仍然存疑。从科技成长行业的视角来说，光伏目前所谓产能过剩，实际上是落后的产能过剩，从当下展望未来比较长的周期，优势产能一定是不可能过剩的，表观上的过剩实际上是逐步淘汰落后产能的过程，同样在硅片以及电池片环节中，技术领先公司的优势产能实际上是供不应求的。最后从结构上来看，光伏在全球的发电量占比不到5%，而在不断渗透提升到70%-80%的过程中，光伏将逐步成为全球能源的主要构成，光伏发电未来的成长空间将会是星辰大海。

聚鸣投资：双循环新阶段的A股新机遇和挑战

目前A股市场估值处于底部区域，所有板块估值处于中位数以下，比较安全。2023年上半年聚鸣投资起初看好中国经济复苏，通过顺周期挑弱复苏“高质量快马”，后因政策偏冷，复苏不达预期，5月份后开始缩小范围自下而上进行调仓。同时聚鸣投资也看到一些新的潜在的投资机会：（1）中国硬科技中部分星星之火，将“自下而上翻石头”进行选股；（2）高效双面Topcon新技术的三年更新领先应用；（3）高温超导技术与应用；（4）低轨卫星星网，正面竞赛，新一代卫星通信技术；（5）电子新硬件创新，叠加汽车电子智能化；（6）医药市场集采再平衡和创新药机会。

展望后市，旧经济处于低预期低估值，风险小，但复苏力度弱，系统性机会不大。受益外循环的产业，受内循环拖后腿影响。新能源、半导体在积蓄局部势能机会。

2023年下半年仍有机会，聚鸣投资对此持乐观心态，将坚持合理估值标准，在能力圈内，寻找格局和增速匹配的产业价值成长。

石锋资产：谨慎乐观，静待时机

回顾今年，年初石锋资产判断宏观经济进入到弱复苏周期，并预计在未来半年到一年的周期中逐步进入到正常状态，但二季度实际经济增长情况较预期出现较大差异，因此对产品造成了影响，同时偏右侧的基本面投资模式，很难适应主题投资。在今年主题投资盛行（更偏左侧）的环境里，实际很难选出投资标的。

未来半年国内宏观经济可能依旧相对比较弱势，需求端压力较大；美国通胀预计仍保持相对高位震荡，导致海外利率长期比较高；我们的货币政策很难宽松，同时对汇率的压力也会很大，国内的货币政策会有所失效，期待中央财政政策发力。

景林丰收：持续专注于国际视野和全球化研究

景林丰收分别对Al板块、跨国全球化企业等领域进行提前研究并布局，不同市场的有效配置，使得景林丰收能投资于全球最强的公司，显著帮助到了组合净值回升。其中AI方面，自ChatGPT引发全球关注之后，全球尤其是中美对算力的需求激增，经过深入研究和测算，景林丰收做了提前布局。但也有做的不够的地方，包括对光模块、对A股AI趋势性把握不足。

展望后市，AI方面，大模型作为PAAS(私有化部署则可以视同垂直小模型)帮助占据现有场景和客户的IT企业增强了能力，比如微软的copilot可以更好地实现BI(商业智能)。景林判断这一轮AI带来显著商业价值，使得算力、模型投入在商业上可以持续，呈现了健康的态势；全球化方面，商业昂著受到了地缘政治的干扰，但是企业积极应对，更多企业谋划全球布局，包括北美、欧洲、中东和拉美市场，大部分企业反馈海外毛利率显著高于国内(高端医疗设备由于使用了较多海外元器件而除外)，而人民币汇率、运费、大宗原材料回落都帮助了出口。这些受益的公司主要是机械或者装备制造类，也包括电动车和商用车。生意角度，性价比产品和优质商品本身都能超越各种贸易与非贸易壁垒，商业的原则依旧奏效，景林对中国制造业和中国商品信心依旧充足。

坚持对确定性高、低估值、高分红的资产布局，由此获得组合一定的稳定性，这样的组合也具备内在的力量和潜能。

淡水泉投资：相信价值投资永远不会失效

A股形成全面牛市的概率相对较低，可能会以板块轮动带来的结构性投资机会为主。2022年全球IPO市场中，A股IPO规模达到5854亿元，沪深两大交易所IPO数量和融资额位于全球前两位。上市公司质量参差不齐，难以形成全面牛市。此外，随着我国经济增速放缓，板块与板块之间也形成了基本面分化的局面，整体市场出现同涨同跌的概率大不如前。

港股经过了三年半的下跌，目前处于绝对低位，有可能会迎来一定的反弹机会。2020年之后，国际投资者在持续流出香港市场。而今年以来，南向资金也在抛弃香港市场。外资和中资对于香港股市的配置已经到了历史极低水平，进一步下降的空间非常有限。美股投资机会比较丰富。随着美国通胀率持续下行，美联储在7月底召开的议息会议上决定加息的概率有所下降，美国可能在2024年进入降息周期，这会利好其股票市场。此外，从互联网、智能手机到AI，美国科技公司多次引领人类生产力的发展，所形成的相关产业投资机会也比较多元化，新的产业投资机会络绎不绝。

中国股市板块投资机会方面，保银投资认为随着未来中国经济发展放缓，所呈现出的大概率是“杠铃式”的投资机会。在“杠铃”的一端是高成长性的板块，包括AI技术革命带来的生产力提升机会，如VisionPro产业链和机器人等。这些高成长性板块预计将会引领全球10年以上的长期投资机会，但过程中也会有一定波动。高成长性的板块还包括一些业绩持续增长、但市场给予较低估值的板块，如光伏、风能、动力电池行业，这样的现象长期来看不具备合理性，后续存在股价修复机会。在“杠铃”的另一端是高分红、高回购的股票，如一些大型银行股每年的分红甚至远远高于定期存款。在GDP增长中枢大概率持续下移的未来，此类股票将吸引更多的关注。

睿璞投资：耐心等待周期反转的过程中，积极地自下而上寻找投资机会

上半年投资，睿璞投资增加低估值、高分红板块的配置，新增保险、能源和个别传统制造业。选择具备需求的刚性、差异化的市场增长空间、规模或成本上的优势的企业。因为总仓位稳定，所以相应减少了化工和消费的配置比例。其中消费角度，今年的特征是服务型消费(例如旅游、餐饮)增长明显，零售消费恢复明显滞后，而目呈现费降级的趋势。消费股的长期逻辑依然存在，包括品牌壁垒轻资产、产品价格抗通胀、良好的现金流等，但短期会面临增长的压力，所以根据估值水平做了些活当的调整。

展望后市，宏观经济和股票市场依然存在较大的不确定件，但是可以确定的是，投资者的信心已经跌入低谷，从权益举基金惨淡的发行量可以得到很好的传证，越来越多的投资者放弃股票市场而选择银行定存。股票市场避免不了周期的波动，现在经济周期和情绪周期都在底部，持续的时间或长或短，要做好防守反击的应对，构建反脆弱的组合提供保护，用高仓位保留希望，同时这对投资而言反而是一种安全的阶段，更容易用好价格买到好公司。我们希望能用一个更加“反脆弱”的组合耐心等待经济和股市的反转。

康曼德资本：重视AI把握时代变迁核心驱动力

康曼德资本认为当今是一个大数据的时代，是一个科技发展的新时代，是一个人工智能的时代，如果不去消化吸收这些新科技，命运就很难向你这边倾斜。这不仅体现在投资体系的构建上要有量化和人工智能作为支撑，同时也体现在对投资方向的把控上，要把人工智能作为最重视的方向。展望后市，管理人认为，预计7月国际政经关系仍面临较多不确定性，经济政策及经济复苏动力预期也较为温和。不过，当前股债收益率相对水平显示市场已处于底部区域，内外负面因素边际消退后，市场大概率将从震荡中走出筑底回升的走势。管理人强调，他非常看重PPI这一指标，“当前PPI处于历史15%的分位水平，这已经是非常低的位置。当所有人都悲观的时候，恰恰是你应该乐观的时点。”因此，当前时点和区域，将保持谨慎乐观的态度，积极布局，深入挖掘，不断优化组合，同时也要做好风险管理，关注内外市场环境的变化可能引致的市场波动。