12月金融数据点评——喜忧参半

核心观点：

① 总量表现弱于预期，但结构出现积极变化；

② 政府债融资继续发力，企业端信贷较快增长；

③ M1持平，M2继续回落，M2-M1剪刀差回落。

一、12月金融数据总览

央行公布数据显示，2023年12月新增人民币贷款1.17万亿，同比少增2401亿；12月新增社会融资规模1.94万亿，同比多增6169亿。12月末，广义货币（M2）同比增长9.7%，增速比上月末低0.3个百分点；狭义货币（M1）同比增长1.3%，增速与上月末持平。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、12月社融数据点评

12月社融总量表现略弱于预期，但结构上出现了积极的变化。

从企业部门贷款来看，结构有所修复。12月企业短贷减少635亿元，同比多减219亿元，中长贷增加8612亿元，受高基数影响，同比少增3498亿元，但录得历史第二高，指向12月企业信贷结构有所修复。12月万亿元国债已经下达超8000亿元，PSL再次重启，这些资金的投入使用有效撬动了企业中长贷的增长。12月特殊再融资债发行规模较少，不再拖累企业信贷。

从居民部门融资意愿来看，依然低迷。短贷方面，年底虽然节假日临近，但居民消费意愿依然较为谨慎，12月居民短贷新增759亿元，在低基数上同比多增872亿元，表现依旧不尽人意；中长贷方面，12月京沪楼市新政对地产需求的提振有限，商品房销售面积虽有所改善，但居民住房需求依然较弱，低基数上中长贷同比依旧少增403亿元，房地产市场企稳回升仍需时日，可能将滞后于经济企稳回升。

政府债融资继续发力。12月政府部门净融资同比多增6470亿元，继续拉动社融增长，其中新增国债较快发行，2023年1-12月国债发行进度达到99.15%。

企业端信贷录得较快增长。12月企业新增中长期贷款为历史同期第二高，或因近期人民银行关于平滑信贷投放的指引推动了银行机构调整自身信贷投放节奏，部分优质项目提前释放。

三. 12月货币供应量数据点评

12月M1持平，M2继续回落。12月M2录得9.7%，环比再次下降0.3个百分点。高基数、12月居民存款规模同比少增、财政较为克制，是导致M2增速持续下行的主要原因；M1录得同比1.3%，在连续8个月回落后企稳，目前地产需求依然较为萎靡、企业投资意愿弱，后续资金活化效率能否进一步激活有待政策持续发力。同时，M2与M1剪刀差收敛，非银存款回落，指向资金空转问题有所缓解。

数据来源：Wind，格上研究整理

四. 对于社融数据后续的观点：

平安证券认为，2023年社融信贷呈现以下特征：一是，政府债融资上半年偏弱，下半年持续推升社融，对全年社融同比增量的贡献接近7成。二是，表内贷款前4个月偏强，而后震荡回落，对全年社融同比增量的贡献接约45%。分项中企业中长期贷款带动总体较强，但下半年逐步回落；居民中长期贷款略弱于去年同期，与房地产销售形势相匹配；居民短期贷款基数偏低，企业短期贷款在高基数下稳步扩张，二者亦贡献相对增量。此外，表内票据融资同比大幅缩量，得益于信贷融资需求的相对稳定，银行票据贴现冲量诉求减弱，还受到票据新规实施的影响。三是，表外融资维持增量，但未抵消企业直接融资的回落。从社融增量结构的变化可以看出，2023年中国经济的复苏动能在一季度偏强，二季度明显回落，三四季度企业融资虽有走弱，但政府部门“加杠杆”托底力度加大，经济复苏势头保持相对稳定。展望2024年，考虑到房地产行业趋势性恢复仍需时日，出口恢复的节奏和斜率存在一定不确定性，经济增长动能的提振仍有赖于政府债融资 “续力”。

光大证券认为，后续来看，新增地方债提前批次的发行将支撑社融维持相对高增，考虑到央行“统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”的要求，则年初社融增速超预期的概率有所下降。

开源证券认为，2024年经济增长目标较大概率依然设定在5%左右，在逆周期调节发力主基调不变的情况下，宽信用有再加码的诉求。虽然央行多次强调要平滑信贷投放，但平滑信贷投放与信贷总量增加并不冲突。央行在2024年工作会议中强调“注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，确保社会融资规模全年可持续较快增长”，预计2024年社融增速将略高于2023年，而其中信贷有望成为重要的贡献项。但全年节奏更加平稳，波动小于2022和2023年。