12月通胀数据点评——需求仍待提振

核心观点：

12月CPI同比跌幅收窄，消费需求力度仍不足；

12月PPI受国内外多方面因素影响，降幅扩大；

国内通胀回暖仍需政策端发力。

一、 12月通胀数据总览

国家统计局近日发布了2023年12月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，2023年12月CPI同比-0.3%，预期-0.3%，前值-0.5%；核心CPI同比与前值持平，为0.6%；PPI同比-2.7%，预期-2.6%，前值-3%。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、12月CPI分析

消费品通胀仍同比为负，内生消费动能偏弱叠加国际油价回落带来通胀下行压力。

从食品项来看，本月食品CPI同比-3.7%，上月为-4.2%。其中，今年猪肉供给偏多、需求疲弱，导致猪价旺季不旺。蔬菜方面，低温天气供给减少，蔬菜价格季节性回升，往后看，1月仍处低温天气，蔬菜价格或将延续回升。猪肉方面，生猪供给充足，猪肉价格延续下行。

从非食品项来看，非食品CPI同比0.5%，上月为0.4%。七大品类中，除交通通信下降（交通项为主要拖累），居住项持平外，其余品类均小幅上涨。

12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，与上月持平，环比由-0.3%转为0.1%，与假期出行、娱乐活动增多相关。反映服务消费与实物消费需求有修复征兆，建议对后续走势保持关注。

数据来源：Wind，格上研究整理

三、 12月PPI分析

12月PPI当月同比为-2.7%，预期-2.6%，前值-3%，降幅较上月收窄0.3个百分点。PPI降幅扩大有两方面的原因：一方面寒冷天气减弱部分地区施工强度，另一方面，国际油价继续下行，带动国内燃油和工业用油价格走低。

具体来看，生产资料同比降幅较上月收敛0.1个百分点至-3.3%，生活资料价格同比降幅与上月持平为-1.2%。

从国际上看，虽然红海危机对国际油价有短期提振，但美国原油出口上升，使得油价回落，加之欧美经济仍在放缓预计短期油价呈震荡偏弱走势。从国内来看，稳增长政策力度不减，有望支撑国内相关工业品价格，但可能收到春节效应的扰动，预计短期PPI同比趋于平稳。

四、 券商观点

光大证券认为，随着出口形势回暖、企业去库压力减轻，物价低迷的情况有望得到改善。一是，伴随国内稳增长政策发力、中美库存周期切换，商品领域的供需矛盾将有所缓解。二是，2023年初以来生猪产能持续收缩，近期去化速度有所加快，预计今年下半年有望带动猪价温和回升。三是，国际原油价格持续走低的空间有限，尽管EIA等国际机构预计2024年原油市场需求增长放缓，但供给侧仍面临OPEC+减产、美国原油产能受限等约束，预计原油市场仍处在供需紧平衡格局。但由于居民收入恢复偏慢、结构性就业压力仍在、财富效应下降等因素制约，居民消费恢复斜率偏慢。若想真正走出低通胀环境，仍需要稳增长政策积极发力。一方面，扩大财政或类财政政策支出力度，创造更多需求，例如推动“三大工程”建设、推动大规模设备更新和消费品以旧换新，形成消费和投资相互促进的良性循环。目前看，去年12月央行重启PSL，有助于“三大工程”加快落地。另一方面，促进房地产等资产价格企稳，这对于居民消费信心和预期恢复起到关键作用。

开源证券认为，食品项中蔬菜价格已见底回升，猪肉价格下行幅度放缓，非食品项中核心CPI环比略超季节性，已显现一定积极因素。近期大宗商品价格震荡运行，但未来整体走势大概率仍将延续回升态势。往后看，随着三大工程推进，实物工作量增加，或将提振商品及相关原材料消费需求，同时期待更多需求端提升物价的相关政策，带动CPI、PPI良性回升。

华福证券认为，总体来看，物价指数继续磨底，需求仍需进一步修复；不过今年财政发力后置，四季度地方再融资债、万亿国债逐步落地，将有利于进一步改善需求，支撑后续物价修复。