2023年及12月经济数据点评——完成目标，延续修复

核心观点：

① 全年经济增长5.2%，高于5%的目标，经济增长在预期范围内；

② 12月制造业和基建投资小幅改善，而地产投资持续走弱；

③ 12月工业产业持续改善，消费两年平均增速有所好转。

经济数据（投资、工业、消费）总览：

2024年1月17日，国家统计局公布2023年全年及12月经济数据：2023年四季度国内生产总值同比实际增长5.2%，全年经济增速为5.2%；12月规模以上工业增加值同比增长6.8%，前值为6.6%；1-12月固定资产投资同比增长3%，前值为2.9%；12月社会消费品零售总额同比增长7.2%，前值为10.1%。

1. GDP

2023年经济平稳收官，全年经济增长5.2%，高于5%的目标，经济增长在预期范围内。从供需两端来看，供给和需求均展现了弱势回升的态势。2023年上半年制造业、基建、房地产同时下行，快速拉低了整体投资。2023 年下半年，制造业的回升和基建投资的稳定弥补了房地产的回落。从各部门对GDP的贡献来看，第二产业对GDP的贡献上行。

2. 固定资产投资

2023年12月固定资产投资增速较上月增加 0.1 个百分点，其中制造业和基建投资小幅改善，而地产投资持续走弱。

数据来源：Wind，格上研究整理

基建

基建投资扭转此前回落态势，往后看，2024年预计专项债发行将前置，再加上此前万亿国债逐步落地，形成实物工作量，预计基建将继续保持强韧性。

数据来源：Wind，格上研究整理

制造业

制造业投资增速延续上涨趋势，多数行业投资均有所上涨，此外，作为制造业投资的主要支撑项，高技术产业投资增长10.3%（前值10.5%），快于全部投资7.3个百分点。高质量发展为2024年的重点目标之一，预计后续高技术制造业投资也将保持较高韧性。

数据来源：Wind，格上研究整理

房地产

地产投资进一步走弱，且供需双弱局面尚未扭转。后续随着“因城施策”、“城中村改造”、“保障房”三大政策的持续推进，还需关注地产能否企稳。整体而言，地产企业在开发和投资上仍保持着较为谨慎的态度。目前房地产行业仍然处于出清过程，房地产行业自身扭转需要时间。房地产库存难以有效释放，房地产开发投资与新开工的企稳需等待信心好转。长期来看房地产行业将在政策的支撑与延续中逐步恢复，但恢复速度仍需观察。

数据来源：Wind，格上研究整理

3. 工业增加值

2023年12月规模以上工业增加值增速持续改善，高于预期和前值。从主要工业产品来看，同比较快的包括去年同期基数较低的汽车、智能手机、集成电路等；从绝对量来看，11-12月汽车、手机产量均在创新高。传统工业部门偏弱，水泥产量在低基数下仍增速只有-0.9%，映射建筑业需求偏弱；原煤、粗钢、乙烯等原材料类产量增速亦明显较低，与同期大宗价格调整背景下原材料去库存或有一定关系。

数据来源：Wind，格上研究整理

4. 消费

2023年12月社零同比弱于预期和前值，不过两年平均增速有所好转。其中必选消费和非地产相关可选消费整体改善较多，而地产相关可选消费延续负增长。从失业率和居民可支配收入来看，2023年失业率较上年改善，不过青年就业仍存一定压力。居民收入有所增加，农村居民收入增速快于城镇。总的来看，2023年失业率较上年改善，居民收入有所增加，对于消费有一定刺激作用。不过由于当前居民信心尚未完全恢复，需求相对偏弱，居民消费仍有改善空间。

数据来源：Wind，格上研究整理

5. 对于后续的经济走势，各大券商观点如下：

银河证券认为，展望2024年，新动能取代旧动能仍然继续，高技术制造业快速增长而房地产产业链仍面临调整压力。传统的消费增长仍然乏力，固定资产投资偏平稳，出口小幅回升。工业生产上行的动力来自于科技赋能的制造业行业，房地产继续拉低经济，但在此过程中新的经济模式会逐步建立。2024年预计 GDP 增速在5.0%左右，物价略有回升，总体经济走势前低后高。

光大证券认为，四季度经济环比增速有所放缓。2023年四季度以来，在海外需求不振、国内天气极端多变等多方面因素影响下，经济恢复势头小幅回落，GDP环比增速自三季度的1.5%回落至四季度的1.0%。从支出法来看，五大分项单季度两年复合增速相对三季度普遍回落，其中出口、房地产开发投资和消费回落幅度较大，构成边际拖累，制造业和基建投资回落幅度较小，是稳定四季度经济增速的重要因素。展望2024年一季度，投资将成为扩大需求的有效抓手。一是，随出口企稳、盈利转正、库存走低、产能利用率持续提升，制造业投资有望稳定复苏；二是广义财政发力将驱动基建投资扩张；三是保障性住房等“三大工程”的配套资金。

华宝证券认为，总的来看，2023年面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在政策不断发力下，经济温和修复。不过2024年外部环境不确定性较强，需求水平仍有改善空间，以及地产复苏的持续性尚需观察，经济回升向好仍需政策端的持续支持。