2月通胀数据点评——春节消费特征明显

核心观点：

2月CPI同比反弹，主因“春节错月”；

受春节期间项目停工、工业生产节奏放缓的影响，2月PPI同比降幅扩大。

一、 2月通胀数据总览

国家统计局近日发布了2024年2月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，2024年2月CPI同比增长0.7%，市场预期增长0.4%，前值下降0.8%。核心CPI同比上升0.8%，上月为0.4%。2月PPI同比下降2.7%，市场预期下降2.5%，前值下降2.5%。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、2月CPI分析

中国2月CPI同比增长0.7%，小幅超出市场预期，较前值回升1.5个百分点。同比反弹的主要原因在于“春节错月”。

去年春节假期于1月末开启，今年则在2月，这对2月份的通胀数据带来两方面的影响：一则今年食品、服务类消费在假期的刺激效应下价格边际走高；二则去年同期的基数走弱，继而推升同比读数。

商品方面，供需两方因素共同推高食品价格。2月食品项价格降幅比上月收窄5.0个百分点。食品价格的上涨既有供给方面的因素，也有需求侧的刺激。一方面2月份雨雪天气影响各食品的调运继而拖累供给，另一方面，春节期间市场对于食品类的消费往往出现季节性的走强，这在需求侧对价格上涨形成支撑。另外，国际油价上行，拉动通胀边际上行。因国际油价上行的传导。

服务方面，假期消费热度较高，服务分项价格涨幅明显。其中与春节出行关联较为密切的旅游、飞机票和交通工具租赁费价格上涨较为明显。

2月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，创2022年2月以来最高涨幅。考虑到核心CPI与服务类消费紧密相关，本月该数据的边际变化同样体现服务类消费的季节性上涨。反映服务消费与实物消费需求有修复征兆，建议对后续走势保持关注。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

三、 2月PPI分析

2月PPI同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点，表现略低于市场预期。主要受春节期间项目停工、工业生产节奏放缓的影响，工业生产淡季期间对相关工业品的弱需求造成价格同比增速的回踩。

从主要分项来看，生产资料价格的拖累更为明显，环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点，同比下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点。

工业品价格边际表现分化。首先，国际原油价格上行的传导下，国内石油相关行业价格环比上涨。石油和天然气开采业价格上涨2.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.2%。有色行业价格同样环比上涨。不过，国内建筑业施工受春节影响较大，表现偏弱，与之相关的黑色系工业品需求减少，价格边际而言有所下降。黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格分别下降0.4%、1.4%。

四、 券商观点

德邦证券认为，春节假期需求增加食品拖累减小，服务涨价带动CPI同比回升，政策显效前CPI或仍低速增长。2月CPI同环比较1月明显改善，春节期间消费需求增加、冰雪旅游爆火，食品项对CPI拖累减小，服务项中旅游出行链价格上涨带动CPI同环比上升。但春节后食品价格的快速回落、地产销售仍偏弱、新能源汽车新一轮价格战等因素均指向CPI上涨动力可能仍然不足。向后看，消费品以旧换新相关政策逐步落实或能够提振消费价格，不排除后续陆续出台推动通胀温和回升的政策“组合拳”的可能性，但政策显效需要时间，短期内CPI或仍将低速增长。PPI方面，上游行业涨价释放了积极信号，在节后基建等项目开工支撑下，后续涨价动力从上游向下传导值得期待。

太平洋证券认为，本月价格数据受春节假期扰动较大。鉴于节后食品价格往往会出现季节性回落，且服务热度也将向下调整，短期内CPI同比可能有所回踩；PPI方面，随工业生产转入正常阶段，对相关工业品的需求亦将回升，这有助于推动价格上涨。稍长期来看，后续CPI与PPI的基数都将走弱，所以两者中枢可能会有所上移，但幅度或较为有限，一则需求不足仍是掣肘，居民大规模扩张消费支出规模的可能性不大；二则，地产销售低景气，地产投资偏弱，再加上地方化债压力之下基建投资也较难形成明显拉动，这对于内需型主导工业品价格的上涨可能会有压制。

广发证券认为，2月CPI同比重新回正、PPI同比略有回踩，均包含春节因素的影响。如果简单按CPI和PPI分别65%、35%的比重粗略估算平减指数，则整体价格水平仍较前期有较明显回升。3月在节后效应下，不排除会数据徘徊；但二季度起价格中枢逐步回升趋势概率较大，这有助于企业盈利、消费预期、税收等领域的改善。名义GDP修复仍是2024年宏观面的基准情形。