2月金融数据点评——受春节错位影响明显

核心观点：

① 房地产销售偏弱仍是居民贷款减少的主要原因；

② 政府债发行偏慢；

③ 春节错位影响M1同比。

一、2月金融数据总览

近日央行披露了2月的金融数据。据中国人民银行统计数据显示，2024年2月社会融资规模增量为1.52万亿元，同比大幅少增约1.64万亿元，月末增速9%，前值为9.5%。增量结构中，同比负贡献主要来自贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债券和企业债券。M2增速持平于上月的8.7%，M1增速为1.2%，前值5.9%，数据大幅下行主要受春节错位影响。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、2月社融数据点评

具体而言，社融口径人民币贷款增加14500亿元，同比少增约3600亿元。分项中，企业端同比变化不大、居民端同比大幅减少。其中，企业中长贷同比多增1800亿元，企业短贷同比少增485亿元，票据同比多减近1800亿元，2月建筑业新订单PMI回升0.6个百分点至47.3%，建筑业开工回升对企业融资需求形成支撑。居民中长贷转负至-1040亿元左右、去年同期为863亿元，居民贷款转负至-4870亿元左右、去年同期为1220亿元左右。房地产销售偏弱仍是居民贷款减少的主要原因。

2月委托贷款减少172亿元，同比多减约95亿元；信托贷款增加571亿元，同比多增约505亿元，两个非标项目基本稳健，与1月数值相近，没有系统性变化。

2月未贴现的银行承兑汇票减少3688亿元，同比多减约3619亿元，与1月的大幅同比多增形成对比，也与春节效应密切相关，票据体量与经济形势直接相关，经济较好则贸易往来和开票量会随之增多，2月春节月份数据自然下行。此外，我们认为仍然需要将表内+表外票据加总来看，我们计算的1月表内+表外票据存量同比增速为-4.4%，较前值-0.8%继续下行，这体现出我国经济仍处于弱修复阶段，后续有赖财政、产业、货币政策协同发力效果显现。

2月企业债券净融资1642亿元，同比少增约2020亿元，同样反映春节错位的影响；政府债券净融资6011亿元，同比少增约2127亿元，但政府债发行节奏较1月加快；非金融企业境内股票融资114亿元，同比少增约457亿元，数据创2013年11月以来新低。

三. 2月货币供应量数据点评

2024年2月M2同比增长8.70%，与上月持平；M1同比增长1.20%，回落4.70个百分点，数据大幅下行主要受春节错位影响。由于今年和去年春节时间错位，而春节前后企业集中发放奖金导致企业活期存款转化为居民储蓄存款，这一过程中M1转化为M2，会拖累M1增长。这就使得今年1月M1面临低基数而异常高增、2月M1受到春节效应拖累而显著回落。M2-M1剪刀差扩张至7.5%，剪刀差的回升说明实体部门投融资需求有待进一步激发。

展望后续，在今年广义财政发力、三大工程托底房地产行业等有利因素下，预计政府债券融资和企业部门信贷对社融增长的支撑力度会增强。

数据来源：Wind，格上研究整理

四. 对于社融数据后续的观点：

平安证券认为，年初金融数据从结构上凸显出若干有利因素：其一，去年12月央行重启PSL以来，政策性银行对“三大工程”贷款投放明显加快，助力企业中长期贷款保持较快增长。其二，普惠小微贷款、涉农贷款、民营经济贷款的余额增速均排在各项贷款增速的“第一梯队”，有力推动了企业短期贷款增速保持在高位。其三，2月财政存款相比历史同期水平明显偏低，意味着财政资金投放力度较大，去年增发国债落地对年初基建领域投资增长形成支持。

浙商证券认为，需辩证看待2月数据，表现喜忧参半、不必过度悲观：对于信贷，一方面，2月信贷受非银贷款大幅多增的阶段性支撑，后续或不可持续，另一方面，企业中长期贷款增量在春节月份仍实现同比多增，体现韧性；对于M1，一方面，数据下行符合季节性，另一方面，财政资金拨付使用带动M1避免失速风险。阶段性演绎后，我们认为未来金融数据及经济修复的持续性仍看需求侧政策的发力效果。预计二季度仍是总量性宽松窗口，具体选择降息还是降准主要看汇率和国际收支状况。

东海证券认为，总的来看，金融数据低于预期，春节错位对前两个月数据的波动造成较大影响合并来看总量虽然欠佳，但结构上企业中长期贷款仍是亮点。M1仍是反映资金活化的重要指标，尚待增发国债、超长期特别国债、PSL、大规模设备投资和消费品以旧换新、房地产三大工程等政策的进一步推进落实后，中枢有望得到一定抬升。货币政策上，虽然3月MLF缩量续作，但后续财政扩张下年内降准仍有空间；2月LPR调降后或能促进信贷增加，进一步降息的空间或等待汇率压力减轻。