2024年1-2月经济数据点评——开年数据成色几何？

核心观点：

① 1-2月制造业投资同比增速上行，基建增速小幅回落，房地产跌幅走阔；

② 工业增加值表现为1月强、2月弱，累计同比好于12月及预期；

③ 因基数抬升，1-2月社零相较12月同比略有下滑；两年同比显示消费改善仍在加快。

经济数据（投资、工业、消费）总览：

2024年3月18日，国家统计局公布2024年1-2月经济数据：2024年1-2月工业增加值累计同比增7%，预期增4.3%；固定资产投资累计同比增4.2%，预期增3.0%；基建、制造业、房地产投资分别为9.0%、9.4%、-9.0%，对应预期为8.1%、7.4%、-12.2%。社零累计同比增5.5%，预期增5.4%。

1. 固定资产投资

2024年1-2月固定资产投资累计同比增速为4.2%，高于预期的3.0%，分项来看，制造业投资同比增速上行，基建投资同比增速小幅回落，房地产投资同比跌幅走阔。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

基建

基建1-2月累计同比较2023年12月小幅提升，但是从单月同比而言，1-2月基建投资增速9%，相比2023年12月增速回落1.6个百分点。可能跟1-2月春节假期、雨雪天气的影响以及地方债供给节奏偏缓有关。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

制造业

制造业投资增速延续上涨趋势。1-2月制造业投资累计增速9.4%，2023年为6.5%，呈现加快增长的态势。高技术制造业投资增长10%，快于整体制造业的投资增速。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

房地产

房地产相关指标仍在持续调整。1-2月全国房地产开发投资同比下降9.0%，降幅比2023年全年收窄0.6个百分点。1-2月新开工、施工和竣工端均呈现较为明显的跌幅，这显示在房企销售回款压力依然偏大的情况下，投资意愿不强。整体而言，地产企业在开发和投资上仍保持着较为谨慎的态度。目前房地产行业仍然处于出清过程，房地产行业自身扭转需要时间。房地产库存难以有效释放，房地产开发投资与新开工的企稳需等待信心好转。长期来看房地产行业将在政策的支撑与延续中逐步恢复，但恢复速度仍需观察。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

3. 工业增加值

工业增加值表现为1月强、2月弱。而1-2月的累计同比（7%）则好于2023年12月（4.6%）及预期（4.3%）数据。分三大门类看，制造业和公用事业是主要拉动，上游行业工增增速有所回落。采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。制造业中，消费品制造业增加值增长4.7%，比上年12月份加快4.4个百分点。需要注意的是，工业生产高增的持续性仍需观察，地产和基建的下滑可能导致后续工业生产会放缓。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

 4. 消费

2024年1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，相较12月社零同比7.4%略有下滑，我们认为主要是基数抬升所致，从消费绝对水平来看1-2月消费热度较高，但整体表现未超市场预期。刨除基数的两年同比为+4.5%（+2.7%），显示消费改善仍在加快。伴随着后续汽车相关行业补贴政策进一步落地，家电以旧换新的进一步推进，预计今年在服务消费热度保持相对高位的同时，耐用品消费或也较好。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

5. 对于后续的经济走势，各大券商观点如下：

中金公司认为，前2月经济数据总体好于市场预期，尤其是工业生产表现强劲，制造业和基建投资较高，不过房地产市场景气度仍然较低，房地产投资继续影响国内经济。在产业升级和产能扩张背景下，部分下游行业投资和产出较好，对制造业投资和生产形成一定支撑。尽管房地产政策持续优化，但是居民购房意愿和能力改善有限，房地产市场复苏持续偏弱，并影响相关中上游行业表现。考虑到房地产对经济影响具备一定广泛性，尤其是对服务业乃至就业的影响，我们认为房地产偏弱意味着经济内生动能强修复受限。从需求来看，消费方面，耐用品消费有所回升，房地产相关消费仍然偏弱，消费品零售总体弱平稳；投资方面，制造业投资和基建投资较高，房地产投资仍然低迷；出口方面，短期美国经济有一定韧性，外需阶段性受到支撑。从产出来看，部分中游行业产能扩张，叠加部分下游行业需求尚可，工业增加值同比增速升至高位。

光大证券认为，开年后稳增长政策密集快速落地，包括新一轮设备更新和消费品以旧换新、城中村改造及保障房建设资金陆续到位、热点城市优化限购政策、广义财政进入发力期，伴随天气转暖及人员陆续到岗，经济运行将延续复苏势头。

山西证券认为，1-2月经济供需改善有利于价格筑底企稳，其中制造业投资、基建投资、服务消费表现较好，而生产端在节假日影响下有所调整。往后看，随着广义财政发力逐步形成实物工作量、加强民间投资项目融资支持和要素保障政策落实落地，以及重点领域投资力度加大，对投资平稳增长将发挥支撑作用。根据统计局介绍，目前产能利用率处于较高水平，这意味着生产端大幅扩张空间有限，有利于价格水平恢复。但也要看到地产相关指标尤其是销售端仍在深度调整，以及消费方面的降价促销政策一定程度制约物价。未来需关注生产端调整是否具有持续性。

开源证券认为，1-2月经济数据小幅兑现“开门红”，喜在设备更新先行发力提振制造业投资，春节拉动服务消费高增，基建尚未出现明显降速。但亦需看到节后高频数据弱于季节性供需结构未见修复，基建和地产仍有压力，且2023年3月、4月小阳春带来高基数掣肘，因此经济恢复基础有待加强，“实质性好转”这一判断仍需更多数据佐证。