3月PMI数据点评——景气度超预期回升

核心观点：

3月制造业PMI升至近一年新高，时隔5个月再次返回扩张区间；

大型企业维持扩张，中小企业改善明显；

③非制造业扩张态势良好。

一．PMI数据总览

2024年3月31日，国家统计局公布2024年3月PMI数据，制造业PMI50.8%，前值49.1%；非制造业PMI 53.0%，前值51.4 %。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二．PMI数据分析 

3月制造业PMI升至近一年新高，较上月上行1.7个百分点至50.8%，时隔5个月再次返回扩张区间。3月PMI上行幅度超过市场预期和季节性，表现为数值的大幅上升和景气面的明显扩大：一是产需同步上行，二是国内外需求同步回暖，三是小型企业明显改善；四是进出口指数均在时隔一年后升至扩张区间。

产需两端回暖。分项来看，供给方面，3月生产指数为52.2%，较上月上升2.4个百分点。生产指数重回景气区间，春节后务工人员返岗，复工复产提速。需求方面，3月新订单指数为53.0%较上月上行4个百分点，为近一年新高；新出口订单指数为51.3%，比上月上行5个百分点。新订单、新出口订单、进口指数均上行。外需逐步修复，需求端拉动较强。

原材料购进价格与出厂价格走势分化。其中主要原材料购进价格指数为50.5%，较上月上升0.4个百分点，主要受当月原油铜、铝等大宗商品价格上涨影响。出厂价格指数为47.4%，较上月下降0.7个百分点。原材料价格指数连续9个月处于扩张区间，出厂价格指数连续6个月处于收缩区间。原材料-出厂价格指标再度走阔，企业成本端再度承压。

库存周期位于底部。产成品、原材料库存小幅累积，制造业补库需求边际回升，但整体仍承压。 

大中小型企业分化程度减弱，小型企业景气度回升明显。3月大型制造业企业景气度为51.1%，前值50.4%，持续处于扩张区间；中型、小型制造业企业景气度分别为50.6%、50.3%，前值49.1%、46.4%，时隔一年重回扩张区间。

非制造业扩张态势良好。其中，建筑业景气度大幅提升，建筑业商务活动指数为56.2%，前值53.5%。随着气候转暖和节后集中开工，各地建筑工程施工进度加快。服务业回升向好，服务业商务活动指数为52.4%，前值51.0%。

三. 券商观点

华泰证券认为，3月制造业PMI呈季节性回升，不过仍低于春节同样偏晚的2016/2018/2021年的平均水平，分项中出口新订单进一步走高，或显示全球制造业周期回暖、带动出口链景气度回升，但出厂价格指数回落或体现出“以量换价”的趋势延续、对企业盈利改善的持续性仍待观察。

山西证券认为，3月PMI显示，经济中好的一面是，需求的修复、供需均衡的改善、信心的回升和采购的提升；但经济内生动能尚待修复，如生产和产成品库存趋势上仍处于高位、出厂价格的收缩、价差的收缩等。结构上看，出口和基建是主要驱动力，生活性服务业景气度和地产依然偏弱，显示居民信心仍不足。往后看，两会确定了比较积极的广义赤字水平，财政、基建、消费等政策加快推进，通胀企稳概率较大经济阶段性改善延续。

国海证券认为，3月制造业PMI指数重回扩张区间，整体幅度好于季节性表现。除季节性因素外，一是加快发展新质生产力、推进制造业设备更新等政策推动作用下，制造业生产加快恢复，3月高技术制造业PMI升至53.9%，生产性服务业表现较好；二是随着海外补库等需求回升，出口预期改善，中小型企业重回景气区间。但另一方面，反映需求不足的企业占比仍较高，出厂价格指数回落至47.4%，此外建筑业和服务业新订单指数为48.2%和47.2%，仍处收缩区间，需求不足仍是经济恢复面临的主要矛盾。