3月金融数据点评——M1与M2双双减速，有何含义？

核心观点：

① 房地产销售偏弱仍是居民贷款减少的主要原因；

② 票据融资同比多增，银行冲指标需求较为明显；

③ M1与M2同比增速双双下滑。

一、3月金融数据总览

近日央行披露了3月的金融数据。据中国人民银行统计数据显示，2024年3月新增社会融资规模48725亿，同比少增5142亿；3月新增人民币贷款3.09万亿，同比少增8000亿； 3月末，广义货币（M2）同比增长8.3%，增速比上月末低0.4个百分点；狭义货币（M1）同比增长1.1%，增速较上月末低0.1个百分点。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、3月社融数据点评

具体而言，2024年3月新增社会融资规模48725亿，同比少增5142亿元。3月份金融机构口径人民币贷款新增 3.09 万亿元，同比少增 8000 亿元。结构上，企业长期贷款与居民中长期贷款增长依然乏力，仅票据融资同比多增，部分反映的可能是银行冲指标以及企业通过票据套利的需求。

3月居民新增信贷9406亿元，同比少增3041亿元。居民短期和中长期贷款分别同比少增1186亿元、1832亿元。

3月企业部门贷款同比少增3528亿元，其中，企业中长期贷款同比少增4700亿元，短期贷款同比少增1015亿元，但票据融资同比多增2187亿元。 从1-3月的累计情况来看，居民、企业贷款同比均少增，其中居民短贷更弱、或反映居民消费信心不足，企业则是中长贷则弱于短贷，反映出实体融资需求仍有待修复。

三. 3月货币供应量数据点评

3月M2同比增速为8.3%，较上月末回落0.4个百分点，创近30个月以来最低。2023年2月以来，M2增速从12.9%持续下行，根本原因是受房地产行业持续调整影响，经济面临一定下行压力，而且物价水平也在走低，名义GDP增速下滑较快，导致市场主体融资需求下降。

3 月末M1增速为1.1%，较上月末下行0.1个百分点，继续处于明显偏低水平，背后是楼市偏冷，以及企业经营投资活跃度仍有待提升。

3 月末M2和M1增速的“剪刀差”为7.2个百分点，较上月收窄0.3个百分点，但继续处于偏高水平。近年来M2与M1增速“剪刀差”持续处于高位，主要原因是房地产低迷背景下，居民购房需求下降，居民存款向房企活期存款转移受阻，同时经济下行压力下，企业经营投资活跃度偏弱，资金“活化”比重下降。这也意味着宽货币向稳增长的传导不畅。当前亟需通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式，提振经济内生增长动能。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

四. 对于社融数据后续的观点：

东方金诚证券认为，整体上看，3 月新增信贷、社融环比季节性大规模回升，但同比少增幅度较大。除上年同期基数明显偏高外，背后主要是当前楼市较为低迷、宏观经济依然面临一定下行压力，市场主体融资需求偏弱；与此同时，监管层要求银行信贷“均衡投放”，避免一季度信贷过度集中投放导致经济波动性加大。这也会对3 月新增贷款有一定影响，并且是一季度新增贷款合计同比少增 1.14 万亿的重要原因。展望未来，4 月新增信贷和社融环比会有季节性回落，但伴随上年同期基数走低，信贷“均衡投放”影响反转，以及“三大工程”全面推进、政府债券发行节奏加快，4 月新增贷款和社融同比回落幅度有望显著缓和，不排除出现同比多增的可能。不过，考虑到当前经济仍然面临一定下行压力，特别是地产、城投两个主要行业都处于调整阶段，信贷需求收缩，并且正在偿还存量贷款，这会不可避免地影响信贷总量增速。

光大证券认为，3月信贷增长适度，结构依然偏弱。3月当月社融与信贷增量虽然同比均少增但强于过去六年同期的季节性表现，总体上维持适度增长。但结构上，企业长期贷款与居民中长期贷款增长依然乏力，仅票据融资同比多增，部分反映的可能是银行冲指标以及企业通过票据套利的需求。

中邮证券认为，总结来看，一季度信贷投放高基数度过，政府部门融资发债节奏即将提速，融资增速在3月份或已经触底，但融资需求结构和边际表现不强，融资周期或将处于底部震荡状态。