一季度及3月经济数据点评——总量较强，价格负增

核心观点：

① 一季度GDP强于预期，第二产业拉动向上；

② 制造业和基建投资改善，地产投资持续走弱；

③ 消费处于偏低水平，居民收入低于居民支出，居民支出增速走低。

经济数据（投资、工业、消费）总览：

2024年4月16日，国家统计局公布了2024年一季度及3月经济数据：一季度不变价GDP同比增长5.3%，好于市场预期4.9%；3月规上工业增加值同比增长 4.5%，增速较 1-2 月下滑 2.5 个百分点；3月固投完成额累计同比4.5%，前值4.2%，预期4.4%；3月社零同比增长3.1%，增速较1-2月的5.5%下滑2.4个百分点，继续处于偏低水平。

1. GDP

一季度GDP强于预期，不过价格负增。一季度不变价GDP同比增长5.3%，好于市场预期4.9%，也高于2023年四季度和全年的5.2%。现价GDP则为3.97%，说明了一季度总量数据强于预期，但价格仍在负增。

分产业看，1季度第二产业实际GDP同比增速从去年4季度的5.5%回升至6%，起到拉动作用；而第一、三产业GDP同比增速分别从去年4季度的4.2%/5.3%回落至3.3%/5%。

往后看，未来经济的名义增速要追上实际增速仍然存在两方面约束因素：一是地产链所代表的实物需求下行；二是部分中高技术行业产能压力。未来可以期待的改善在于两方面，一是出口走强，其实今年出口实现正增长不难，难处在于出口是量价齐升还是以价换量，这决定着出口企业利润能否改善；二是基建的实物工作量将逐步落地，提振工业需求。虽然确定性较强，但更关键的可能在于基建实物需求回升的节奏和高度。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

2. 固定资产投资

3月固投完成额累计同比4.5%，前值4.2%，预期4.4%。其中制造业和基建投资改善，而地产投资持续走弱。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

基建

基建投资小幅加快。3月，狭义基建投资累计同比6.5%，前值6.3%。今年以来地方政府新增专项债发行节奏偏慢，一季度发行进度约16.3%，去年为35.7%。但增发国债对水利等基建项目建设仍有支撑，1万亿元超长期特别国债投向科技创新、城镇化、区域协调发展等领域，也有望拉动部分基建投资需求。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

制造业

制造业投资增速继续加快。3月，制造业投资累计同比9.9%，较前值上升0.5个百分点。3月末，绿色贷款、制造业中长期贷款余额同比增速均保持在20%-30%的高位。4月，央行宣布设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，有望加强对技术改造和设备更新项目的资金支持力度。大规模设备更新聚焦工业、建筑、交通等七个领域，预计机械设备、铁路船舶等领域投资增速有望加快。高技术制造业投资增长较快。3月，高技术制造业投资累计同比10.8%，较前值加快0.8个百分点，高于全部制造业投资0.9个百分点。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

房地产

房地产仍在回调。3月房地产开发投资累计同比-9.5%，较前值回落0.5个百分点，环比降幅有所扩大。从累计同比数据看，3月销售面积降幅虽略有收窄但降幅仍很大，绝对规模与往年相比仍明显偏低。新开工面积降幅也有收窄，但竣工面积降幅继续扩大，保交楼仍有压力，或影响居民购房信心的修复。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

3. 工业增加值

3月规上工业增加值同比增长4.5%，增速较1-2月下滑2.5个百分点。这一方面与去年同期基数抬高以及今年3月工作日同比减少有关，另一方面，3月工业增加值环比表现明显弱于季节性，显示在房地产和终端消费低迷拖累下，当月工业生产动能边际转弱。

分三大门类看，与1-2月相比，3月采矿业、制造业、公用事业增速均有放慢。分行业看，新质生产力加快培育，规模以上高技术产业增加值累计同比与前值持平（7.5%），高于全部规上工业1.4个百分点。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

4. 消费

消费继续处于偏低水平。3月社零同比增长3.1%，增速较1-2月的5.5%下滑2.4个百分点。居民收入仍然低于居民支出，同时居民支出增速走低。居民可支配收入增长6.2%，人均消费支出增长8.3%，2023全年分别为6.3%、9.2%。

社零结构分化依然明显。一方面，去年基数偏高，导致今年3月份增速出现明显波动。另一方面，从两年复合增速看，消费恢复不均衡的特征依旧突出。 与出行、娱乐相关消费增速较好，可选消费增速波动较大。个别耐用品消费虽有回暖，但还是低于社零整体增速，收入及消费信心的改善对耐用品消费回暖的支撑还不够。 通讯器材和汽车的两年复合增速提升或是受到政策促销影响，金银珠宝类消费主要是受到黄金价格上涨的带动，地产后周期类消费的表现仍与地产行业低迷趋势一致。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

5. 对于后续的经济走势，各大券商观点如下：

银河证券认为，实际和名义GDP的差距会在下半年闭合。PPI在下半年的上行是较为确定的，4季度名义GDP可能超过实际GDP增速。在制造业和服务业偏高，房地产走低的情况下，名义GDP的大幅好转会遇到阻力。政策层需要密切关注房地产行业和基建行业走势，超长期特别国债以及央行政策需要快速推出，以抬升名义GDP。

山西证券认为，二季度经济有望延续改善，政策驱动领域是亮点。第一，政策对终端需求的支撑体现。财政资金到位加快二季度基建实物总量形成；制造业投资方面，设备更新、高技术投资的积极影响继续体现；消费方面是以旧换新对家电、家具等耐用消费品的支撑。第二，美国库存周期低位，出口改善的持续性可以期待。第三，国内供需关系改善，维持通胀筑底企稳的判断。从2005年以来PMI指数（MA12）看，产成品库存高点基本对应PPI底部区域，而生产-新订单开始回落则和价格的回升更为同步。若二季度生产端延续调整，则有利于PPI中枢抬升。目前除需求端的一些政策刺激外，统计局还指出，未来加大供给侧结构性改革的力度、加大转型升级的力度，一部分传统产业的出清对市场的供求关系会带来积极变化。

中金证券认为，边际上看，3月工业增加值、社零总额、出口等同比增速均明显回落，主要是1-2月阶段性提振因素消退（如闰年、集中假期、春节错位等）以及去年同期基数抬升的影响。如果以对2019年的复合增速来看，这几项经济指标的复合增速均较去年12月改善。3月固定资产投资增长加快，其中制造业投资拉动较强。简单来说，外需改善态势比较明确，地方债发行和项目新开工加速，以及设备更新等政策落地，或对内需提供支撑。