全球动荡加剧，为何FOF资产能稳步上涨？

来源：格上财富研究中心

导语：

今年以来，受到新冠疫情黑天鹅事件影响，海外市场哀鸿遍野，国内市场也受到冲击。在这种背景之下，单一资产、单一策略在遇到极端环境下的抵御冲击的能力受到了严峻考验。对比之下，多资产、多策略、多经理的FOF组合则体现了较高的性价比。

面对尚未平息的疫情和可能重燃的中美贸易战，我们应该何去何从？FOF投资能否引领投资人穿越牛熊？

今年以来，新冠肺炎疫情全球肆虐。全球市场动荡加剧，云诡波谲。既有股神巴菲特割肉“航空股”也有大空头赚的盆满钵满。面对复杂多变的市场环境，资产管理机构都在倡导均衡的资产配置理念。原因究竟是什么呢？核心仍然在于只有均衡的配置方式才能在一定程度上顺应周期的发展和趋势。

传统的大类资产配置理念

在过往的传统大类资产配置理念中，组合中包含了股票、债券、商品等多类型资产。对比单一资产而言，大类资产组合的风险收益比有了一定的提升，但是因为简单的比例组合配置并未考虑周期轮动的影响。所以组合整体无法完全抵御周期轮动带来的冲击。在周期轮动的背后，是大类资产收益的波动起伏。

表1：国内大类资产轮动速度

 数据说明：商品是南华商品指数；股票是Wind全A指数；债券是中债新综合指数；货币基金是中证货币基金指数；汇率是美元兑人民币汇率。

从较长的时间维度来看，大类资产板块轮动速度加快，背后是近几年经济周期和政策周期调整节奏变化的结果。政策已经从过往“大起大落、大开大合”的刺激和收缩调整成为“不断加强微调预调”。因此在这样的基调之下，政策调整周期变得更加“短平快”，大类资产的轮动速度也相应加快。投资人只配置单一资产很难规避周期波动带来的冲击与影响。

大类资产的轮动之下，也没有单一策略可以一直笑傲江湖。

表2：各策略每年收益表现

数据来源：MSCI、Factset、彭博、对冲基金研究协会

每个策略都有自己的高光时刻但也会经历策略收益的低谷时期。因而单一的策略配置也无法完全抵御周期的冲击。

穿越牛熊的策略——FOF组合

FOF通过多资产、多策略和低相关的投资理念，既可以把握阿尔法也可以获得贝塔的收益。

一是中国持续的经济增长潜能与估值具有吸引力的资本市场创造绝佳的投资时机。FOF通过抓住经济周期轮动带来贝塔机会，各类资产在不同的周期收益表现各异，FOF通过把握趋势来获取贝塔收益。

二是中国权益市场散户化的特征使其有效性相较欧美成熟市场偏低，优秀的策略和子基金管理人有机会获取超额阿尔法收益。

三是FOF 达到了二次分散投资并降低风险的目的，专业的投研可以在尽量分散风险的前提下，获得更加稳定的回报。

更为重要的是，在大类资产轮动速度加快的背景之下，基金组合需要具备强大的因时因势因策的调整能力。母基金管理人通过市场信号以及底层子基金的研判对于组合的调整是FOF优秀收益的良好保证。FOF组合作为机构投资人具备先天的调整优势。

放眼美国，美国市场基金产品的多样性已经达到很高水平，各类创新产品层出不穷，但FOF依然受到众多投资人的青睐。纵向来看，美国市场 FOF 产品的总规模从 2007 年的 6380 亿美元增长到2018 年的 2.1 万亿美元，年化复合增长率 11.5%。更为重要的是，美国市场的FOF产品主流依然是多元化的混合策略，占据了超90%的市场份额。美国市场FOF之所以受到青睐，其中最重要的原因是养老金、险资等机构资金的入市。未来，国内市场的投资者结构也将逐渐以机构投资者为主，FOF的春天在逐渐临近。

然而，2015年以来，国内众多FOF产品喷涌而出，但一些FOF产品只是作为营销噱头，母基金管理人对FOF管理缺乏认识和经验。一些网红FOF组合，集合了市场上大量明星基金经理的产品，偏离了FOF多策略分散的本质。这种“拼盘式”的FOF本身并未提供任何的策略的选择判断和增值服务，盲目投资此类FOF也并非能够获取优异的风险收益比。

综上所述，单一资产、单一策略都无法做到穿越牛熊的业绩表现，而FOF作为一种多元化的配置方案则可以引领投资人穿越牛熊从而获得稳中有进的收益回报。FOF投资中，识别出“拼盘式”的FOF至关重要，多元化且低相关的组合之道方能跨越周期。