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央行突然“降息”20个BP,释放出什么信号?

2020-06-18 17:22

摘要:昨日国常会刚部署了货币金融政策,要求银行让利实体经济,今早央行就“意外”降低14天逆回购利率20BP。格上研究中心通过7个问题,对未来政策、利率走向以及股债市场进行分析。

格上财富研究中心

昨日国常会刚部署了货币金融政策,要求企业的实际融资成本明显下行,银行让利实体经济,今早央行就“意外”降低14天逆回购利率20BP。

事件1:6月18日央行以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作,包括500亿元7天期和700亿元14天期,7天期中标利率2.20%,14天期中标利率2.35%,更为重要的是,14天期逆回购实现“降息”,中标利率下降20个BP至2.35%。

事件2: 6月17日李克强主持召开国务院常务会议,部署引导金融机构进一步向企业合理让利助力稳住经济基本盘,要求加快降费政策落地见效为市场主体减负。主要内容为:

1)推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策。

2)综合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕,加大力度解决融资难,缓解企业资金压力,全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。

3)完善资金直达企业的政策工具和相关机制,确保新增金融资金主要流向制造业、一般服务业尤其是中小微企业,更好发挥救急纾困、“雪中送炭”效应,防止资金跑偏和“空转”,防范金融风险。

4)切实做到市场主体实际融资成本明显下降、贷款难度进一步降低。合理补充中小银行资本金。督促银行完善内部考核激励机制,提升普惠金融在考核中的权重。加大不良贷款核销处置力度。严禁发放贷款时附加不合理条件。


针对上述事件,格上研究中心通过回答7个问题,对接下来政策、利率走向以及股债市场表现进行分析。

1、为什么央行突然大幅降息14天逆回购利率,并释放流动性?

其实在国常会中,并没有提到降息,而是提到降准以及再贷款,此次央行大幅降低14天逆回购利率主要基于三点原因:首先,3月30日,央行下调了7天逆回购利率20BP至2.2%,这次14天逆回购利率下调是跟随此前7天逆回购利率同等幅度下调,保持7天和14天的15BP的基点;其次,近期特别国债开始招标,释放流动性进行配合;第三,接近半年末,银行资金量大,释放流动性保持资金面平稳。


2、6月20号LPR是否会下行?

虽然近几个月LPR利率都是跟随MLF进行调整,而6月MLF利率未下调,但考虑到这次国常会对货币政策的定调,下周一最新的LPR仍有下调的可能,从而带动贷款利率进一步下行。如果下周一未下调,那么7月份下调概率会非常大。


3、推动金融系统向企业让利1.5万亿是什么概念?

虽然之前央行一直强调,银行让利实体经济,但这次是首次规定了具体规模,2019年银行业净利润大概率是2万亿左右,如果按照1.5万亿的净利润口径进行让利,这显然是不可能的,这次提到合理让利,而不是大幅让利,让利的同时要保障金融体系的安全。

因此,我们认为,1.5万亿可能不是针对的净利润,可能指营业收入(贷款规模*息差的收窄)的让利,另外,1.5万亿说的是整个金融体系,不仅仅是商业银行,还有其他金融机构以及央行。

我们看到,央行通过降低MLF、逆回购利率以及降准,其实是在降低商业银行的负债端成本,从而央行先让利一部分给商业银行,从而带动银行贷款利率的下行。在这些基础上,商业银行适当地收窄息差,在不发生太多风险的情况下,对实体经济进行让利。因此,不用对银行板块的盈利过于悲观。

 

4、接下来会不会降准?

这次国常会提到“综合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕”,根据历史来看,国常会提出降准后,一般情况下央行会在两周内宣布实施。因此,我们预计降准会很快到来。


5、未来货币政策会不会继续收紧?

从国常会表态以及今日释放的政策信号来看,货币政策边际收紧的担忧缓解,再次印证了两会的宽松信号,但也不会再次大水漫灌,央行仍会维持适当的节奏。从防止资金套利来看,央行未来仍会聚焦在“宽信用”,通过货币政策操作达到“贷款直达实体经济”的目标,解决制造业以及中小企业的融资困境。


6、接下来债市会如何表现?

目前央行的重点在于“宽信用”,“宽信用”的目的是让中小民营企业以及制造业渡过难关,活下去,从而稳定就业。在此环境下,需要匹配宽松的货币环境。当前货币政策既要防止资金空转套利,也要避免融资成本上升。因此,十年期国债收益率大概率会在2.5%-3.0%之间进行波动,利率债趋势性机会较弱,可以把握阶段性机会,从信用债来看,企业发债成本下行仍会大方向,信用债机会大幅利率债。


7、A股市场会如何表现?

在央行“降息”以及国常会释放利好的背景下,今日A股市场上涨,在央行仍保持宽松节奏的背景下,利率大概率仍会维持在相对低位,流动性也比较充裕,估值仍具备一定的支撑,但由于下半年利率继续下行空间相对有限,A股市场的主要矛盾会聚焦在企业盈利上。从今年国家的政策目标以及财政力度来看,全年经济增长以及企业盈利会维持“弱复苏”,在“盈利弱复苏+流动性维持宽松”的宏观背景下,股票类资产仍会较好的选择,下半年会呈现“下行有底+上行震荡+结构分化+个股分化”的走势。投资者要在市场严重脱离基本面时保持谨慎,在市场下跌幅度较大的敢于加仓,战略上乐观,持有一定比例的股票仓位,战术上进行股票仓位的调整。

 

市场有风险,投资需谨慎,以上观点仅供参考,不构成投资建议。

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