【格上私募周刊】创业板刷新四年高点，现在增配股票策略来得及吗？丨2020-06-20

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

股票多头策略：后期聚焦企业盈利，建议关注精选个股型基金管理人

l 近期，在央行降息以及国常会释放利好的背景下，A股市场上涨，在央行仍保持宽松节奏的背景下，利率继续下行空间相对有限，大概率会继续维持在相对低位，所以接下来A股市场主要矛盾或将聚焦在企业盈利上。在这样的背景下，我们认为精选个股、偏好高品质股票的基金管理人有望表现的更为突出，因为这类管理人能更好的的把握上市公司盈利的变化，更能够捕捉盈利复苏的拐点。

l 上周，股票多头头部指数上涨0.29%，量化股票多头头部指数上涨0.54%。 

CTA策略：需求恢复情况乐观，中长趋势行情正在酝酿，建议把握CTA配置窗口

l 近期商品市场整体偏多运行，品种普遍走势连续，利好中频CTA策略表现。原油方面，供需结构持续好转，减产效果显现，IEA上调需求预测，大幅提振市场情绪；工业品方面，库存去化态势有望延续，需求复苏预期加强，从国际来看，国际疫苗研发有望取得进展，各国政策力度不减，从国内来看，基本面持续改善，基建和房地产需求强劲，对部分化工、黑色品种有一定支撑。整体来看，我们认为未来需求恢复情况比较乐观，商品市场整体运行重心正在缓慢上移，大趋势上涨行情有望出现，正值CTA策略前不久刚经历过一小段的横盘期，若趋势延续，则中长期CTA策略的表现值得期待。 

l 上周，CTA策略头部指数上涨0.53%。

中性策略：阿尔法策略环境尚难定论，建议持续观察；市场波动率持续下行，套利策略表现乏力

l 阿尔法策略环境尚难定论，建议关注更多利好信号的出现，尽管基差贴水仍处在高位，对冲成本是压制阿尔法策略后续表现的重要因素，但近期基差贴水呈现冲高回落，后续需要关注回落是否有持续。此外，积极信号正在增多，一是市场波动率保持中间位置，对阿尔法策略起到一定支撑；二是我们发现近期市场情绪有所改善，风险偏好有明显提升，利好阿尔法策略表现。整体来看，接下来阿尔法策略环境变化方向当下较难定论，如果后续市场情绪保持强势，基差呈现下行趋势，则是阿尔法策略较好的投资机会。

l 套利策略表现乏力，随着波动上行，套利表现有望转好，近期市场波动率持续下行，由于大部分套利策略赚钱效应同波动率息息相关，造成不少依赖市场波动的套利类产品表现平淡。接下来，随着基本面不断好转，市场信心的加强，波动率有望回升，在此背景下，我们认为套利策略赚钱效应有望修复回暖。

l 上周，阿尔法策略头部指数上涨0.42%，套利策略头部指数上涨0.16%。

债券策略：货币投放趋于克制，债市将维持震荡走势

l 货币政策最宽松的时候已经过去，债市短期或维持震荡行情。近期，政策密集表态，尤其在陆家嘴论坛上，金融高层领导相对审慎的政治表态，带来债市回调。接下来，我们认为债市将维持震荡走势。

一方面，基本面正在改善，虽然经济仍面临较大下行压力，但形势正在向好的方向转变，工业生产、消费、投资等指标已出现边际改善；

另一方面从高层表态来看，大规模降准降息或许比较难发生，虽然政策总基调依然是宽松，但货币投放大概率呈现放缓，政策开始强调“风险应对要走在市场曲线前边”，并考虑后宽松时期的应对措施。

我们认为，接下来债券类资产机会相对有限，建议关注后续货币政策的动向，等待利多信号的释放。

l 上周，债券策略头部指数上涨0.06%

一、一周市场回顾

股票市场环境

2020-06-19日当周，上证50上涨1.45%，沪深300上涨2.39%，中证500上涨3.50%，中证1000上涨2.59%，创业板指上涨5.11%，恒生指数上涨1.41%；

近月，上证50上涨5.41%，沪深300上涨7.18%，中证500上涨8.61%，中证1000上涨8.85%，创业板指上涨13.33%，恒生指数上涨7.47%。

从市场成交额来看，上证50的成交比较活跃，周均成交金额为525.4亿元；

沪深300的成交比较活跃，周均成交金额为2077.9亿元；

中证500的成交比较活跃，周均成交金额为1513.9亿元；

中证1000的成交比较活跃，周均成交金额为1840.7亿元。

当周，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为钢铁，涨跌幅最低的行业为银行。

当前，上证50的PE为10.1，处于估值中等水平；沪深300的PE为12.6，处于估值中等水平；

中证500的PE为27.9，处于估值中等水平；中证1000的PE为48.2，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有23个行业的估值低于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'钢铁', '商品贸易', '休闲服务'，相对过去估值最偏低的三个行业是'农林牧渔', '银行', '国防军工'。

行业指数估值分布如下：

近周，北向资金净流入，周总流入量为203.69亿元。

当前两市融资余额为11006.8亿元，融券余额为296.3亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前市场融券余额均处于高位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

阿尔法策略环境

当周，wind全A的平均振幅为1.0%，振幅相对过去一年处于低位。

当前，中证500股指期货基差为1.07%，中证500股指期货预估对冲成本为10.52%，对冲成本相对上周减少；

沪深300股指期货基差为1.15%，沪深300股指期货预估对冲成本为8.77%，对冲成本相对上周减少；

上证50股指期货基差为2.19%，上证50股指期货预估对冲成本为9.12%，对冲成本相对上周减少。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负，负贡献为-0.16%。

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为0.98%，短期波动率低于中期波动率，赚钱效应较差。

2020-06-19日当周，有色金属上涨1.65%，焦煤钢矿下跌-1.27%，能源上涨6.02%，油脂油料上涨1.47%，贵金属上涨0.29%，化工上涨1.93%，软商品上涨0.47%，农副产品下跌-0.44%；

近月，有色金属上涨7.12%，焦煤钢矿上涨5.09%，能源上涨9.21%，油脂油料上涨6.51%，贵金属上涨0.23%，化工上涨5.18%，软商品上涨4.97%，农副产品下跌-5.98%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.875%，一年期国债利率为2.120%，期限利差为0.755%，信用利差为1.129%。相对上周，期限利差走扩，信用利差收窄。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为20.14%，过去一年均值为21.73%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为12.29%，过去一年均值为16.59%，波动率处于低位。

二、上周策略盘点

附注：格上头部指数系列是根据格上私募数据库及基金业协会的数据编制而成，运用系统化的方法选取机构和成分基金，试图成为全市场不同策略私募产品的比较基准。

详情参见格上财富官网——格上头部指数专栏。