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格上宏观周报:经济数据回暖,A股市场升温,如何看待后市?

2020-06-21 19:00

摘要:本周A股市场震荡反弹,万得全A指数上涨2.62%,以科技成长为主的创业板指上涨5.11%,以大盘蓝筹为主的上证50涨幅仅有1.45%,风格分化延续。28个板块中,只有银行板块下跌,主要受到国常会金融体系向实体让利消息影响,使得板块整体情绪面承压。对于目前A股、美股、债券市场,我们应如何看待?

一、我们先来看看A股市场表现

本周A股市场震荡反弹,万得全A指数上涨2.62%,以科技成长为主的创业板指上涨5.11%,以大盘蓝筹为主的上证50涨幅仅有1.45%,风格分化延续。28个板块中,只有银行板块下跌,主要受到国常会金融体系向实体让利消息影响,使得板块整体情绪面承压。

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二、本周重点关注

1、6月15日,统计局发布5月经济数据,5月工业增加值较上月同比多增0.5个百分点,显示复工复产进一步加快,1-4月工业企业利润单月同比下降4.3%(5月数据尚未公布),降幅比1-3月收窄30.6个百分点。1-5月固定资产投资累计同比下降6.3%,较1-4月收窄4.0个百分点,折算当月同比为0.9%。

格上认为:从5月份经济数据来看,经济仍延续回升势头,尤其是基建投资表现亮眼,单月同比增速大幅回升,担当起经济托底的重任;房地产投资继续保持韧性,但销售以及中长期贷款没有太大起色;工业生产仍在恢复,但速度趋缓;消费端在收入预期下行的背景下,尚未恢复到去年同期水平,但汽车以及线上消费表现亮眼。


(1)生产端,新经济、基建相关生产增长较快,服务业恢复仍偏慢。工业生产持续恢复,主要源于复工复产的深入推进,但速度上来看已经开始放缓。服务业生产增速也由负转正,但相比工业生产,恢复仍偏慢。


(2)投资端持续恢复,主要支撑在于基建投资和房地产投资,狭义基建投资5月单月增长8.3%、地产投资5月单月增长8.4%,制造业投资仍负增。结合金融数据来看,居民贷款增速没有大幅反弹、M1增速也比较低,未来房地产投资增速可能不会有大幅增长。


(3)消费市场持续改善,新型消费加快增长。5月份随着全国疫情防控形势稳定,居民外出购物、就餐活动加快恢复,带动社消零售数据降幅较上月再度收窄4.7个百分点,同比降幅仅剩2.8%,更加接近去年同期水平。其中也有几个亮点:

1)汽车消费同比增速3.5%,已经达到了2018年5月份以来的次高值;

2)网购占比和增速继续上升;

3)餐饮业经营情况有所改善,5月餐饮收入同比降幅较上月继续收窄12.2个百分点。


从目前高频数据来看,6月份有一定的回落叠加疫情反复,未来经济回升的势头可能会边际放缓,增速将取决于国内消费服务业的恢复情况以及欧美重启后的外需恢复情况,不过大方向仍然向上。在基本面弱复苏、流动性中性偏松、风险偏好回升的组合下,关注盈利稳定性、增长确定性较强的科技成长、消费尤其是医药板块。


2、6月17日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,部署引导金融机构进一步向企业合理让利助力稳住经济基本盘,要求加快降费政策落地见效为市场主体减负。下面为会议的主要内容:

第一,必须在发挥好积极财政政策特别是纾困和激发市场活力规模性政策作用,同时,加大货币金融政策支持实体经济力度,帮助企业特别是中小微企业渡过难关,推动金融机构与企业共生共荣。

第二,抓住合理让利这个关键,保市场主体,稳住经济基本盘。

第三,进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策,推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。

第四,综合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕,加大力度解决融资难,缓解企业资金压力,全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。

第五,完善资金直达企业的政策工具和相关机制。按照有保有控要求,确保新增金融资金主要流向制造业、一般服务业尤其是中小微企业,更好发挥救急纾困、“雪中送炭”效应,防止资金跑偏和“空转”,防范金融风险。

第六,增强金融服务中小微企业能力和动力。合理补充中小银行资本金。督促银行完善内部考核激励机制,提升普惠金融在考核中的权重。加大不良贷款核销处置力度。严禁发放贷款时附加不合理条件。切实做到市场主体实际融资成本明显下降、贷款难度进一步降低。


格上认为:国常会再次明确提出降准的要求,从历史经验来看,预计降准措施有希望在两周内跟上,有望对冲近期地方债、特别国债大量发行对市场流动性带来的冲击。另一方面,近一个月以来央行的政策重心在于打击资金套利空转的行为,结合国常会提出的防止资金跑偏和空转的说法,央行大概率不会大水漫灌,保持宽信用与打击套利的平衡。这两个看似矛盾的要求,实际上给央行的宽松政策建立了上下限的约束,短期内利率难有明显趋势。


投资方向上:预计银行业未来利润增速将下调,短期可能没有太好的投资机会;假如银行让利落地效果好,则会利好实体企业占比较高的创业板、科创板,尤其推动其中盈利确定性较高的龙头企业进一步上行;理想状态下,银行业让出的利润将传导到民营企业以及居民部门,对消费板块有所促进。

 

三、下周重点关注

1、6月22日央行将公布LPR报价,关注是否降息。

国务院常务会议释放积极信号,叠加周四的逆回购“降息”,6月22日LPR最新报价下调的概率加大。周三,工农中建交四大行主动下调了3年期、5年期大额存单发行利率,由原来的存款基准利率1.5倍调整至1.45倍,这为贷款报价利率下调也提供了空间。


2、多国公布PMI,关注外需恢复情况。

周二(23日)PMI数据密集,除了欧元区和美国公布制造业PMI数据外,英国还将公布服务业PMI。总体而言,随着全球陆续解除封锁措施,制造业和服务业都出现回暖的迹象,如果周二数据全面好转,可能会提振市场的乐观情绪,因市场会继续押注全球经济最糟糕的时刻已经过去,这可能会提振股市并打压避险资产。


3、端午节休市,仅有3个交易日。

沪深交易所发布通知称,2020年端午节休市安排为:6月25日(星期四)至6月27日(星期六)休市,6月28日(星期日)为周末休市,6月29日(星期一)起照常开市。

另外,港股于6月25日休市,26日正常开市;美股正常开市。

 

四、本周市场点评

A股市场:

在“盈利弱复苏+流动性维持宽松”的宏观环境下,股票仍是性价比较高的资产。1-4月份A股市场上涨主要是无风险收益率下行带动估值提升,5月份以来的上行主要基于经济复苏预期好转,在下半年弱复苏的背景下,我们认为A股会呈现下行有底、上行有顶、结构分化、波动加大的状态。因此,投资者需要做的是,战略上仍保持乐观,市场涨幅超出基本面过多时,进行仓位微调,平衡风险收益比,市场下跌时,收益风险比拉大到一定空间,进行买入。


另外,目前市场焦点在于:第一,近期各大指数涨幅较高而且较快,接下来会不会回调;第二,市场风格是否会发生转换。整体来看,当前各大指数已经接近疫情之前的高点,创业板今年以来涨幅已近30%,创出新高,预计短期可能会有所波动,但回调幅度有限。这主要在于,市场扰动因素(疫情二次爆发、中美关系、经济力度可能不及预期、流动性边际收紧)尚未形成主要矛盾,后期需要重点跟踪,一旦成为主要矛盾,市场回调才会加大。至于市场风格,下半年疫情影响逐渐减弱但不会消失,盈利稳定性、成长确定性的价值都会更加突出,重点关注科技成长、消费尤其是医药板块。


美股市场:

美股经历上周波动后,本周一强力反弹,周二至周四涨势平稳,但周五三大指数高开低走,主要是受到担忧疫情二次爆发的情绪影响。我们认为,美股当前的隐忧主要在于以下两点:

1)在5月份美国推进复工,但由于美国动乱以及复工时间过早,导致部分州疫情有所加重,而5月份以来,复工复产的逻辑是美股反弹的主要支撑,因而,近期市场对疫情二次爆发的担忧使得该支撑边际变弱。

2)3月份反弹以来,三大股指快速反弹,标普500以及道琼斯指数接近收复失地,纳斯达克指数甚至创出了历史新高,指数估值攀升到较高位置,在经济尚有较大压力以及不确定性的情况下,市场对经济复苏的乐观预期显著高于经济实际的恢复程度,美股风险收益比阶段失衡。


整体来看,我们认为,美股二次探底的概率不大,短期美股可能会有一定的回调压力,不过基于美联储流动性的背书,恐慌情绪相比3月份也大幅好转,回调幅度相对有限,大概率不会超过15%,更多是消化对经济复苏幅度的过度乐观,很难再跌破3月份的底部位置,除非疫情失控,不过这种概率较小。未来美股的表现仍将聚焦在经济回升的幅度,比如失业率、PMI、零售数据等等,而疫情是否会继续扩散,后期仍需重点关注。


债券市场

本周特别国债发行,短期来看对债券市场供给端带来一定冲击,十年期国债收益率有所上行,趋近2.9%。17日国常会明确提出“引导贷款利率和债券利率下行”,可能正是为了缓解“防空转”政策以及特别国债、地方债大量发行带来的流动性紧张和“债熊”的悲观预期,这将为债市建立些信心。


从历史统计规律来看,国债收益率与工业增速相关性较大,虽然经济增速尚未恢复到去年水平,但工业增速已经接近去年水平,2.8%的十年期国债收益率隐含的工业增加值大概在4%-5%,5月份工业增加值数据有望恢复到5%左右(近期会披露数据),当前国债定价合理,但货币政策仍要维持宽松,上行幅度受限,因此,十年期国债收益率大概率围绕2.8%-3.0%波动,趋势性机会大势已去,但不必过度悲观,建议缩短久期,多看少动,以票息策略为主,未来可以适度关注波段机会。

 

市场有风险,投资需谨慎,以上观点仅供参考,不构成投资建议。

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