格上宏观周报：下周重要经济数据公布，资产配置如何调整？

格上研究中心

一、本周重要事件回顾

1、首先看一下本周重要经济数据--规模以上工业企业利润增速

“盈利”对企业来说至关重要，只有盈利增速有所回升，企业才会有增加投资的动力，从而带动经济的回升。另外，企业盈利的变化也深刻影响着各类资产的投资机会，比如股市，盈利预期的好坏是权益类资产表现最核心的影响因素。那么，我们来看一下，刚刚公布的5月份规模以上工业企业利润增速情况，主要有以下亮点：

第一，从累计增速来看，1-5月份，全国规模以上工业企业利润同比下降19.3%，降幅比1-4月份收窄8.1个百分点。单看5月份，全国规模以上工业企业利润从4月份同比下降4.3%转为增长6.0%，由负转正。这说明，工业企业的盈利在进一步修复，而工业企业利润增速和万得全A的盈利增速呈现较大程度的正相关，这预示着二季度的A股企业盈利也会呈现恢复，A股具备盈利支撑；

第二，从结构来看，私营企业增速表现最好，国有企业表现最弱，说明规模以上的大型私企仍具备较强的韧性。另外，从行业来看，1-5月份，仅25%的工业大类行业利润同比增加，其中，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长34.7%，农副食品加工业增长19.0%，专用设备制造业增长16.6%，这些盈利增速较高的行业在A股市场的表现也同样亮眼，这也是A股呈现结构化特征的重要原因。

2、接下来，我们再来看一下货币政策层面

近期央行的货币政策呈现出“高频率、谨慎性、预调微调”的特征，本周央行通过逆回购方式净投放了4800亿资金，以平滑年中资金紧张情况，另外，近期刚公布的6月份LPR利率与5月份持平，降息再次落空。很多投资者担忧，货币政策会不会继续收紧？

我们认为，5月份以来，央行边际收紧货币政策，主要为了治理资金空转套利，通过提升银行间利率以及降低结构性存款利率，压缩套利空间，从而更好地引导资金进入到实体经济中。当前央行的政策重心从之前的“宽货币”转向“宽信用”，但这并不意味着货币政策会转向，“宽信用”同样需要宽松的货币政策环境进行配合，因此，短期宽松方向不会改变。

另外，近期国常会也提到，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元，为了落实这一指标，未来LPR仍会继续下行，这也意味着企业贷款利率也会随之下行。接下来，降准降息仍然可以期待。

3、最后，我们来看一下近期新冠疫情的全球扩散情况

近期全球新冠单日新增确诊再次突破前高，随着复工的推进，美国近期确诊人数出现快速回升，甚至反弹超过前期高点。部分新兴市场国家巴西、印度仍然呈现快速扩散的势头，欧洲暂时处于控制阶段，但仍需观察复工后的情况。整体来看，海外疫情出现二次反复的迹象。

然而，我们可以看到，虽然近期美国疫情在继续扩散，但美股受影响有限，这主要在于美国并没有因为疫情扩散，再次进行封城措施，反而持续推进复工，美国经济也并没有大幅下滑，很多投资者预期接下来美国经济会好转，这也是5月份以来美股上涨的逻辑支撑。

但当前美股已经处于反弹高位，纳斯达克甚至创出历史新高，资本市场更关注疫情对经济活动影响而非疫情本身，市场震荡幅度取决于经济拖累幅度。由于美股当下价格是基于经济复苏的预期，若美国出现第二波疫情，投资者势必会重新评估经济前景，美股将面临压力，出现回调，但也很难再次跌破3月份低点。

二、下周重点关注事件

1、下周，中国官方PMI以及财新PMI数据将公布

6月30日，6月官方制造业PMI数据公布，投资者需要关注该数据，这能够看出6月份经济相比5月份的好转幅度，从而形成对未来经济增长的预期变化。7月3日，财新制造业PMI以及服务业PMI公布，这可以作为官方PMI的补充印证。

2、下周，主要经济体PMI数据公布，包括美国、日本、欧盟、日本等等，可以看出在复工复产之后，各经济体的恢复情况。另外，需要着重关注7月2号，美国将要公布的6月非农就业数据以及失业率，该数据有望进一步检验美国经济数据的恢复情况。

三、本周各类资产点评

1、A股市场

本周A股市场继续上涨，科技成长为主的市场风格延续，盈利确定性的行业表现更优，其中创业板指大涨2.72%，继续创出阶段性新高，沪深300上涨0.98%。

当前投资者关注的焦点在于，A股市场基本上反弹到了疫情之前的水平，但经济增长显然没有恢复到去年平均水平，尤其是制造业以及消费增速，很多投资者担忧市场会不会发生回调？

我们认为，在当前时点，即使发生回调，幅度也会有限，从去年7月份以来，市场三次较大回调来看，A股市场均下行到2700点左右企稳回升，这说明该点位具备很强的安全支撑，另外，考虑到3月份大概率是全年最恐慌的阶段，A股市场底部已经抬升。

未来A股市场的扰动因素主要在于，海外疫情二次爆发从而影响我国出口增速，国内经济恢复不及预期等等，因此，我们需要密切关注疫情扩散以及全球经济恢复情况，一旦扰动因素变成阶段性主要矛盾，投资者可以把握住节奏进行操作。

其次，当前时点A股呈现科技、消费齐飞的现象，很多投资者认为部分个股已经涨幅较高，担心后期会不会下跌？

我们认为，今年很明显的特征是，一般消费品价格下跌，高端消费品以及投资品上涨，呈现结构性通胀以及通缩，主要在于，今年流动性很宽松，叠加我国贫富差距较大，充裕的流动性更多进入到了中高收入投资者手中，造成了优质资产的确定性溢价，比如茅台继续涨价、部分一二线城市房地产价格上行以及优质标的价格上涨。我们认为，今年的投资主线仍是盈利以及政策确定性溢价的机会。

2、债券

近期债券市场在短暂好转之后，又继续回调，一方面源于央行货币政策的节奏微调；另一方面源于，特别国债以及地方政府债的大幅发行，导致债市市场波动加大。

当前阶段，我们仍建议投资者短期对债市保持谨慎。下半年来看，利率债具备一定机会，但更多是阶段性博弈性机会，趋势性机会较弱，十年期国债收益率仍会在2.5%-3.0%之间进行区间波动；对信用债而言，在宽信用的背景下，可以适当关注中高等级信用债的投资机会。

3、汇率

近期人民币保持稳定，美元兑人民币中间价在7.07左右，当前中美贸易协议继续执行以及欧洲经济向好，外部压力减轻，但美国疫情仍在扩散，警惕后期避险情绪上升，导致美元再次上涨。

短期来看，人民币难以大幅贬值或者升值，仍会在7.0-7.2之间震荡，但中长期来看，在中美利差维持高位以及中国经济率先复苏的背景下，人民币具备升值空间。

4、商品

近期商品受益于疫情恢复以及需求端改善，呈现上行，尤其是以内需为主的黑色以及有色品种上涨幅度较大，而能化品种受到海外疫情仍处高位的影响，需求恢复情况相对更弱。

整体来看，近期由于6-7月商品需求的淡季影响，商品上行可能会趋缓，但8-10月份需求会相对旺盛，大概率呈现上涨。下半年而言，我们认为，商品会呈现震荡向上的态势，但鉴于需求端以及供给端均难以大幅发力，大的趋势性行情较难看到。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。