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再贴现利率十年来首次下调,体现了怎样的政策方向?

2020-07-01 17:54

摘要:货币政策重心从宽货币转向宽信用。当前国内疫情防控和复工复产较为顺利,同时前期的宽松政策导致了资金空转等问题,这都要求央行将货币政策的重心从宽货币转向宽信用,货币政策力度最宽松的时候已经过去,未来央行将更加关注货币政策的传导效率,缩短货币政策的传导链条,支持货币政策传导到制造业、小微企业,从而达到稳增长和稳就业的效果。

格上研究中心

昨日央行发文称,将于7月1日起下调再贷款、再贴现利率,这是2010年以来首次对再贴现利率进行调整。对此格上研究中心进行以下解读:

1、定向操作,针对中小微企业

此次央行没有直接降准降息,而是通过再贷款再贴现利率调节,能够有效提高政策的针对性,比如支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点,这些都是定向使用的,可以确保资金能够进入这些领域,而杜绝资金空转。释放出来的信号是,央行未来的重心仍是“宽信用”。

那么为什么要定向操作?从当前经济修复来看,大型企业恢复较好,但中小企业盈利恢复较弱,这意味着低收入群体、个体经营户、小微企业等群体仍旧艰难。另外,由于1-4月份流动性的大幅充裕,很多资金流向了大型企业、基建投资、房地产投资、一线城市房产、优质个股、结构性存款套利等等,如果继续全面宽松,资金获取难度大的中小微企业以及民营企业仍会难以得到支持,而只有这种定向的结构性宽松才能有利于这些企业,才能起到“保就业”的实质作用。


2、这次降息对应了多少资金额度?

今年以来,央行共安排了1.8万亿元再贷款再贴现额度,包括3000亿元防疫专项再贷款及财政贴息、5000亿元再贷款再贴现规模以及增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元,前期8000亿元额度基本使用完毕,本次再贷款再贴现降息,对应的是剩余的1万亿额度,后续传导也局限在涉农贷款、小微贷款和民营企业贷款的利率水平上。


3、货币政策重心转换:从“预防式大幅宽松”到“结构性精准疏导”

从5月份以来,随着经济数据的不断好转以及打压资金空转套利,央行宽松幅度边际收紧,但同时又采用“高频率”的公开市场操作补充流动性,引导资金准确流向实体、中小企业,不断加强“预调微调”,“小心翼翼”的维持放松。

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数据来源:wind

货币政策的变化也能从央行的表态中得到印证:

6月17日国常会和陆家嘴论坛清晰传递出了央行货币政策的思路:疫情期间要应急,后疫情时代则需要灵活调整,货币政策节奏要服务于实体经济。

6月24日央行货币政策委员会二季度例会明确提出“降低贷款利率”、“坚持总量政策适度”、“提高政策的‘直达性’”、“着力打通货币传导的多种堵点”,表明货币政策宽松方向不变,但程度已经确认边际收紧,并将着力疏通引导此前释放的流动性真正进入实体经济。


表现在货币政策的操作上,主要体现于以下两个要点:

1)降准降息节奏趋缓

降息幅度收窄。虽然6月18日央行将14天逆回购利率下调了20BP,但这一动作更多的被解读为重新让7天、14天逆回购利差恢复稳定的“补降”;同时,6月LPR报价再次保持不变,央行已经连续两月没有下调LPR报价。

降准节奏放缓。今年年内央行已经实施3次降准,分别是:1月6日,央行全面降准;3月16日,央行实施普惠金融定向降准;以及4月3日的定向降准,于4月15日和5月15日分两次实施到位。6月份没有新的降准部署,但6月17日国常会再提降准,参考近年历史经验,预计下次降准有可能在7月实施。


2)创设工具直达实体,立足精准滴灌

6月1日,为支持中小微企业,央行创设普惠小微企业贷款延期支持工具与普惠小微企业信用贷款支持计划,绕过总量宽松,激励地方银行将流动性精准投向最需要帮助的实体经济、小微企业。

由于行业间复苏不均衡、小微企业贷款可得性差、打击资金空转套利进一步提高中小企业融资难度,后续货币政策的方向也就比较明确了:宽松方向不变,但总量宽松程度边际收紧,创设和启用更多结构性工具代替总量工具,如调降再贷款再贴现利率。


小结:

货币政策重心从宽货币转向宽信用。当前国内疫情防控和复工复产较为顺利,同时前期的宽松政策导致了资金空转等问题,这都要求央行将货币政策的重心从宽货币转向宽信用,货币政策力度最宽松的时候已经过去,未来央行将更加关注货币政策的传导效率,缩短货币政策的传导链条,支持货币政策传导到制造业、小微企业,从而达到稳增长和稳就业的效果。


下半年货币政策大方向保持宽松,但最宽松的时刻已经过去了,降准降息仍将继续,但幅度会小于上半年,央行将着力疏通货币传导路径,指引前期释放的流动性精准流向实体经济,这也为下半年A股营造了“盈利弱复苏+流动性维持宽松”的组合。在此基调下,股票资产仍是性价比较高的配置选择,整体的大方向是上行。

 

市场有风险,投资需谨慎,以上观点仅供参考,不构成投资建议。

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