格上宏观周报：二季度GDP即将揭晓，A股基本面将如何变化？

格上宏观周报：二季度GDP即将揭晓，A股基本面将如何变化？

格上研究中心 张婷

一、本周各类资产简析

1、A股市场

本周A股市场继续大幅上行，上证综指一度冲上3400点，创业板指大涨12.83%，沪深300指大涨7.55%，两市成交额连续5个交易日超过1.5万亿，北上资金净流入超过280亿元。

当前市场情绪大幅抬升，很多投资者一边害怕踏空，一边又担心追高，那么，接下来市场上行会不会持续？市场风格是在科技成长还是在大盘蓝筹？投资机会以及潜在风险又有哪些？格上研究中心进行了以下分析。

1）市场上行会不会持续？

接下来市场上行会不会持续，我们要转化成分析，当前助推市场上行的因素会不会发生变化？当前驱动市场上涨的因素主要有几方面：

  ①经济数据延续好转。经济数据从2月份的深坑中逐渐地爬升，连续多月不断好转，基建投资、房地产投资以及高技术产业已经恢复到疫情之前的水平，这成为企业盈利好转的重要支撑，三四季度经济会继续好转，“盈利弱复苏”是下半年的主旋律。

②流动性环境维持宽松。今年以来1-4月份流动性极度宽松，助推了科技成长板块的急速上行，虽然5月份以来利率有所上行，但央行整体的宽松基调未变，在“宽信用”以及降低实体经济融资成本的背景之下，未来宽松仍是大方向，但为了降低套利空间，宽松节奏会有所微调。

 ③机构增量资金大幅流入。今年以来，公募基金发行量大幅增加，外资流入也加速，保险以及银行资金投资A股的比重也在加大。当前爆款公募基金发行仍在加速，人民币升值以及中美利差较大，也会推动更多的外资流入。

我们认为，从大的方向来看，下半年“盈利弱复苏+流动性维持宽松+机构增量资金流入”仍会持续，A股市场大方向仍会上行。

2）未来会面临哪些潜在风险？

下半年大方向向上，但我们仍会面临较多的不确定性，这些不确定性会扰动市场的走势，加大市场的波动。

从近期来看，我们面临的不确定因素主要有两个： ①海外疫情二次反复的风险，尤其是美国，当前美股看似对美国每日攀升的确诊人数脱敏，指数甚至不断创出新高，但高增的确诊人数，最终会转化成疫情的继续蔓延，当从量变积累到质变时，美国将不得不被动的面对疫情的扩散，从而导致经济预期下行，引发资本市场的波动，这是需要警惕的； ②近期我国二季度的经济数据会公布，届时重点需要关注是否符合市场预期，另外，7月份政治局会议召开，关于未来的货币政策以及财政政策会进行定调。

3）未来的市场投资机会在哪里？投资者应该如何操作？

近期金融周期等板块进行强势补涨，我们认为更多是估值的阶段性收敛，风格不会发生极端的偏移，科技成长相对大盘蓝筹盈利增速占优仍会持续，从半年度业绩预报来看，科技消费盈利仍具备相对优势。

我们认为，接下来市场风格会从上半年的极度偏向科技成长板块转向风格的逐渐收敛，周期金融也会具备一定投资机会，但很难大幅上行，更多是龙头个股的估值修复，但从大的周期来看，科技以及消费仍是主要的投资方向。建议投资者需要审视自身市场风格配置，若科技成长风格仓位过高，可以转移部分仓位到价值蓝筹，以平衡持仓风格。

2、债券市场

本周债券市场继续大幅调整，十年期国债收益率甚至向上突破3%，一方面央行边际微调仍在持续，另一方面，强势的股票市场对债市的情绪也造成了一定的负面冲击。

我们认为，不管是从经济基本面还是央行的政策本意来看，十年期国债收益率突破3%，可能已经超出了货币政策的合意区间，因此，利率继续上行的空间不大了，长端利率出现一定的配置机会，但更多的是博弈性机会，趋势性机会仍然较弱。对信用债而言，在宽信用的背景下，可以适当关注中高等级信用债的投资机会。

3、汇率

本周人民币汇率冲破7关口，一度达到6时代，随着疫情受到控制以及全球复工复产，避险情绪有所下行，美元指数高位回落，叠加我国的经济先于其他经济体复苏以及中美利差保持高位，近期人民币有所上行。

短期来看，全球疫情仍有二次反复的风险，人民币难以大幅贬值或者升值，大概率会在7.0-7.2之间震荡，但中长期来看，在中美利差维持高位以及中国经济率先复苏的背景下，人民币具备升值空间。

4、商品

近期商品表现有所分化，化工、能源板块表现相对低迷，而黑色以及有色表现较好，当前以内需为主的板块表现更好。

整体来看，近期由于6-7月商品需求的淡季影响，商品上行可能会趋缓，下半年而言，我们认为，随着全球经济的复工复产叠加原油减产的推动，商品会呈现震荡向上的态势，但鉴于需求端以及供给端均难以大幅发力，大的趋势性行情较难看到。

二、本周重点关注

接下来，让我们回顾本周几个值得重点关注的事件。

1、我们先来看一下通胀数据。6月份CPI同比上涨2.5%，一改此前连续4个月下行态势，较5月上升0.1个百分点。6月PPI同比下降3%，降幅较上月收窄0.7个百分点。

格上认为：6月CPI和PPI数据双双回升，与当前经济逐步恢复态势相一致。6月CPI小幅回升，主要因素在于近期猪肉以及鲜菜价格上涨明显。下半年生猪价格上升空间有限，鲜菜价格后期也会回归正常，我们认为，下半年CPI仍会呈现下行趋势。从PPI来看，连续4个月负增长之后，6月PPI增速有所上行。随着基建、房地产逐渐复苏，下半年PPI同比可能仍然是负增长，但降幅有望逐渐收窄。

从货币政策来看，6月CPI上涨2.5%，距离年度3.5%的目标仍然有差距，不会带来通胀压力，不会对宏观政策有什么影响。货币政策会延续稳健偏松的趋势，保持流动性合理充裕，促进经济平稳运行。

2、再来看一下金融数据。6月新增信贷1.81万亿，前值1.48万亿；社融增量3.43万亿，前值3.19万亿；社融存量同比12.8％，前值12.5％；M2同比11.1％，前值11.1％。

格上认为：在“宽信用”“宽财政”的政策组合下，6月金融数据继续回暖，企业中长贷、居民中长贷是重要推动因素，背后反映的是基建、制造业、房地产领域不同程度的修复：基建投资显著放量、房地产韧性较强、而制造业修复压力仍存。

未来，央行的货币政策目标仍会聚焦在“宽信用”上，前瞻地看，根据央行行长易纲在618陆家嘴论坛上的讲话测算，预计今年末M2 和社融增速分别会上升至10.8%和13%（2019 年末为8.7%和10.7%，2020年6月末为11.1%和12.8%），意味着下半年信用扩张有望继续加速后趋稳，且“信贷投放节奏将与经济复苏的节奏相匹配”。

3、7月8日，证监会突然公布严查场外配资，曝光了258家非法场外配资平台机构名单！周末，银保监会严厉发声：严禁银保违规场外配资，严查乱加杠杆，严防金融机构资产劣变。

格上认为：本轮市场上涨和2014年由配资和杠杆驱动的上涨不一样，这一轮整体场内和场外的杠杆相对较低，当前场外配资属于刚刚出头的阶段，相比15年量还非常小，另外，当前市场上涨还是由公司估值和业绩双升来驱动，有对应基本面支撑，所以这次监管行动对A股市场的影响会很小。同时，我们也提醒投资者，在当前市场火热的背景下，不要盲目追高，尤其是，不要大幅加杠杆投资。

三、下周重点关注事件

1、下周，二季度GDP将揭晓。

7月14日，6月贸易差额将公布；7月16日，6月工业增加值、固定资产投资、消费品零售总额增速都将公布，二季度GDP同日揭晓。二季度后半段经济已经表现为从疫情后复苏回补逐渐过渡到周期性上行，6月预计是经济基本面数据重要的分水岭，经济超预期的可能性较高。

2、下周两市共有43只个股面临解禁，以最新收盘价计算，合计解禁市值为886.41亿元，7月13日为下周解禁高峰期。

3、2000亿元MLF到期。

下周，公开市场无逆回购资金到期，7月15日，MLF将有2000亿元到期。7月共有4000亿元MLF到期，其中7月15日到期2000亿元，7月23日到期2000亿元。此外，7月23日还有2977亿元TMLF到期。根据今年前几个月经验来看，央行一般会选择在15日前后统一进行一次到期续做，投资者可以进行关注。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。