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投资者面临的四大痛点,FOF真的能解决吗?

2020-07-13

摘要:FOF解决投资者四大痛点:投资门槛高、信息非对称、非理性交易、排除在“核心资产”圈外

“格上从来不打无准备之战,我们的风格一直是研究先行。”

“选基金其实是选人。”

“一个优秀的基金研究员不仅要有扎实的金融专业知识和较强定性和数据分析能力,更重要的是要懂投资,要有好奇心。”

“FOF投资则是在解决如何提高投资效率,将投资收益最大化。”

 

跟海外对比,国内FOF基金行业的发展起步晚、规模小,经验丰富的FOF管理人更是稀缺。

格上早在2013年发行了首只证券类FOF基金,是国内最早的FOF管理人之一,至今已有7年的历史业绩和管理经验,经历牛市、熊市、震荡市、股灾等多重市场考验,尽调的私募管理人有4000多家,已形成一套非常成熟的私募基金挖掘和评估、跟踪体系,组合投资及管理经验丰富。

 

今天,由格上投研部针对FOF行业和FOF的管理之道进行大揭秘。

 

研究先行

初衷是构建中低风险、中高收益的组合

 

Q:2013年的时候FOF在国内并不盛行,格上当时做FOF的初衷和背景是什么?

格上投研部:这个也是我们在尽调一家管理人时第一个要问的问题,初衷既决定了一个企业的态度,也决定了一个公司的定位。

 

我们的初衷是构建一个中低回撤、中高收益的产品,无论是通过组合构建,还是资产配置,还是精选更优管理人的方式,我们的核心都是考虑能不能降低组合波动率的情况下,提高组合收益。

 

我们早期其实是做了非常充足准备才走的这条路,格上从来不打无准备之战,我们的风格一直是研究先行。

 

2011年我们成立了格上研究中心,进行私募行业的研究探索和私募管理人的尽调筛选,当时国内私募起步时间也不久,做私募行业研究的机构更是风毛菱角,唯一的方法就是对标海外对冲基金,当时把海外的策略分类及特征、规模、发展史、现状等各方面都研究了一遍,在积累了3年时间,具有了一定行业经验和接触了足够的私募管理人之后,首支FOF产品才应运而生。

 

为何要研究先行?

 

背后的原因在于,我们一直认为,在FOF行业为客户创造价值的核心因素,

一方面:来源于对优秀管理人的精挑细选,如何在4万余只证券基金中,找到未来有潜力成为金字塔顶端的基金;

一方面:来源于FOF管理人的主动管理能力,在有了核心基金池之后,还需解决什么时候买哪类型基金,买谁,买多少,什么时候卖的问题。这些都需要独立、客观、审慎的研究能力。

 

 每个时间段所需要的“好基金”是不一样的


Q:格上做私募基金研究很长时间了,那FOF投资与私募基金研究有何不同?

格上投研部:FOF投资的基础支撑是私募基金研究,除了解决私募基金研究的问题,FOF投资还要解决的是买什么、何时买、买多少、何时卖这四个环节的问题。所以私募基金研究实则是FOF投资的基础,但FOF投资要求的“内功”更高。

 

第一,选基金其实是选人。

私募基金研究是通过对私募管理人的一系列的调研,经过系统化的定量和定性分析,筛选出优质私募管理人的过程,同时要求熟知该管理人的优缺点,策略容量及所适应的市场环境,最终结果是形成一个优质的基金备选池。

 

但私募基金的类型很多,从不同资产类别、不同投资方法论维度都可以衍生出多种不同的基金分类,要想筛选出优质的私募基金依然需要专业的手段和深厚的知识积累。所以这个领域对人才的要求非常高。

 

一个优秀的基金研究员不仅要有扎实的金融专业知识和较强定性和数据分析能力,更重要的是要懂投资,要有好奇心。

 

然而,由于私募基金市场不大,但对人才的要求却很高,能够在这个行业内耐得住寂寞的人并不多,行业内基金研究员的水平也分化的比较严重,没有长时间的积累很难胜任。大部分的人都只将研究做在了表面,把所谓的基金分析做成和聊天听故事无异,没有真正的把基金的研究做成一套有体系的工程。

 

第二,FOF投资则是在解决如何提高投资效率,将投资收益最大化。

比如股票基金中有一类基金是灵活配置基金,这类基金不惧市场风格,不论市场的投资机会集中在价值股、成长股、还是故事股,只要市场有赚钱效应,这类基金便会去参与。而FOF投资是在基金核心池的基础上,持续做选择题,选择未来一段时间可能获取更高收益的基金进行投资,争取将投资基金的收益最大化。

 

我们会发现每个时间段所需要的“好基金”是不一样的,可以根据观点的不同,或对策略环境认知的不同,选择性地倾斜到某个策略或某几只基金上。

 

比如当市场处于牛市,大部分基金跑不赢指数,这时可以选择一些公募指数基金;震荡市下,指数没行情,但个股投资机会丰富,精选个股型管理人就比较适合。

 

FOF解决投资者四大痛点:

投资门槛高、信息非对称、非理性交易、排除在“核心资产”圈外

 

Q:投资者真需要FOF吗?

格上投研部:答案很明确,肯定是需要的,FOF可以解决投资者的几大痛点问题,有其存在和被需要的价值。

 

首先,投资者最大的痛点在于投资门槛的问题,一般来说私募基金的起投门槛比较高,多数合格投资者的资金量没那么大,因为我们觉得至少要有500万以上才能达到有效的分散,所以需要FOF的形式来分散单一策略、单一产品的风险。

 

投资者所需要的FOF往往是一个能够帮助其实现理财需求的组合产品。

 

其次,私募行业具有私密性,普通投资者有天然的信息劣势,又没有足够的研究精力和分析工具,对于普通投资者而言,筛选基金的难度非常大,容易因投资不合适的产品或因为信息不对称而产生亏损。

 

FOF由专业的投资团队管理,在完善的投研体系和数据支持下,在很大程度上能够解决这个问题。

 

再次,投资者容易产生非理性交易,比如看业绩买基金,追涨杀跌,赎回在地板上,交易频繁等等,专业投资者能够通过理解业绩背后的“真相”、分析市场来做出更加理性的投资决策。

 

最后,有个非常残忍但是真实存在的事情,个人投资者因资金量不大、较为零散和持有周期不稳定、存续服务繁杂等因素被很多优质私募机构“排除“在外,尤其是一些具有收益高 、波动小容量小特性的核心策略。这类的资产要么私募管理人留作自营盘使用,要么对外开放的额度不高,往往会给到一些机构,而不是个人投资者,FOF作为机构投资者也比较容易拿到这种核心资产的额度。

 

配置类FOF和组合类FOF是目前常见的两大FOF类型

Q:目前国内私募FOF的现状如何,有哪些分类?

格上投研部:国内私募FOF起步晚,体量也不大,主要是券商、银行、第三方财富管理公司和少量私募管理人在做FOF。市场上的FOF机构良莠不齐,业绩分化也很严重,甚至存在大量伪FOF,比如做基金的简单拼盘,没有主动管理概念,在市场下跌时发挥不了平滑收益的作用,所以,私募FOF作为一种策略在国内一直发展不起来。

 

分类上,配置类FOF和组合类FOF是目前常见的两大FOF类型。配置类是基于自上而下的宏观判断而进行多策略、多资产的混合配置,而组合类的FOF往往基于对某类资产的看好,投资于同类基金的组合,比如股票型FOF、量化FOF等。

 

其中,组合类FOF按照风格又分为白马FOF和黑马FOF。一种是投资市场有品牌且具有较高知名度的白马基金,另一种则是投资规模小、业绩好且处于成长期的中小型机构。

选择投资黑马或白马,主要取决于FOF的管理目标和定位:

 

一方面,如果定位于追求确定的稳定收益,且有较大资金募集量需求,且可以选择有品牌的白马基金作为投资标的;

 

另一方面,投资者往往大部分都持有白马基金,有投资于具有业绩爆发性的黑马基金的需求,是投资者资产组合中的一种投资补充,但黑马基金自身具有不确定性,通过FOF的形式能够降低这种不确定性的同时获得相对较高的收益。

 

且市场上并不缺白马FOF,黑马FOF实则是一种市场品类的补充。

 

股票资产是最好的资产,看好黑马股票型FOF

Q:哪种FOF是格上看好的?

格上投研部:长期来讲,我们看好股票型FOF,在股票型FOF中认为黑马FOF对投资者的投资价值和意义更重大。

 

我们先来了解下,美国各类资产时间拉长,哪类资产能够获得更高收益。

 

海通姜超宏观研究发现,在美国过去100年的投资中金融资产要好于实物资产,并且股市表现遥遥领先。

 

如果在1918年用1万美元购买不同的美国资产,到2018年这100年的时间,投资股票和债券将获得288万美元和126万美元投资原油、黄金和房产仅能获得36万美元、63万美元和41万美元。

 

可以发现,美国百年资产变迁中,股票资产的回报率”秒杀”其他各类资产,如果把时间缩短,即便把时间从100年的维度缩短到60年、30年,金融资产的投资收益都要好于实物资产。


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数据来源:wind,海通证券研究所

 

就国内而言,过去接近二十年的时间里,中国的房地产回报高于金融资产。最关键的原因在于国内货币超发的速度很快,过去20年中国广义货币供应量M2年均复合增速15%,没有资产能够跑赢它。而2009年后股市收益率尤其是小盘股大幅跑赢同期M2。所以股票资产是最好的资产,也是我们长期看好的一类资产,我们希望我们的组合也能投资在这个市场。

 

为什么偏好黑马FOF?

 

黑马机构一般处于一个企业生命周期的成长阶段,这个阶段是管理人投资收益“最肥美”的阶段,相对于白马机构最大的优势就在于规模小,能够跑出更高的超额收益,在黑马机构成长初期,看准了就可以投资,能够较早让投资人分享好基金早期更优越的投资收益。

 

之所以优秀的小型基金有更强的超额收益能力,一是因为它灵活性强,可通过较高的换手率取得较高收益,同时保持较低的波动率;二是因为它能重仓持有当前市值不大,未来成长空间更大的高成长股票,获得高收益。

 

投资这类基金最大的确定性就是基金本身的不确定性,不论基金投资收益的可持续性、稳定性,还是投资理念和策略的成熟度等。同时,也可能出现基金管理公司基本面出现问题,或者随着管理规模扩大投研能力没有及时补充等情况,这种风险可以通过比较完备的事前分析、紧密跟踪及仓位控制极大地降低。

 

同时,我们也觉得投资者需要黑马FOF,为什么这么说呢?

 

我们发现投资者有投资黑马基金的需求,然而他们想投的这种高收益、低回撤的黑马基金往往公司成立时间短,管理团队比较年轻,同时投资业绩短,规模也不大,真正能选对的胜率不高,挑选难度大,而通过FOF的形式可以由我们这种专业的机构来筛选,并通过组合的方式进行分散风险。

 

打法要准

FOF投资通过仓位来表达观点

 

Q:你们如何做黑马FOF?

格上投研部:前面提到,我们觉得FOF投资核心要解决的是买什么、买多少、何时买、何时卖这四个环节的问题,各个环节都要提前思考和研究清楚,打法要准,我们不做简单拼盘式基金,而是强调主观管理。

 

l  买什么?取决于如何选基金。我们十年积累下来,核心基金池有20-30只基金,我们也会秉持优中选优的理念,优选超额收益能力更高的中型和小型基金,且在投资策略上以灵活配置型基金为主。

 

l  什么时候买基金?买多少?我们更愿意避免人性的追涨杀跌,用逆向投资的思维来进行投资,用仓位来表达观点。基于我们对环境的判断,结合基金持仓特征,希望持有未来一段时间最有可能上涨的策略和基金,提高有效仓位的进攻性。

 

一方面,根据历史规律,如风险溢价、估值水平处于极度高估时减仓来回避极端风险,常规情况组合基金满仓持有基金,不进行频繁择时。

 

另一方面,我们基于确定性和赔率来买基金,确定性强、赔率高的基金上重仓,不确定的基金我们用卫星仓去参与,单只基金的投资比例小于30%。

 

l  什么时候卖基金?当组合中的标的基金的收益、 风险指标触发预警机制以及管理人投资策略漂移时,我们会考虑是否调仓。

 

我们觉得,FOF投资既不可以完全不调整也不可以调整地过于频繁。因为如果完全不调整会导致一些已经陷入低迷的产品仍在组合当中,使得组合跑出来的业绩相对落后,而如果调整过于频繁就会使得交易的磨损过大,私募基金常常需要数周甚至数月来进行交易,频繁调整会导致组合中的现金占比过大,因调仓错过行情等等。

  

深度“扫雷”,善于挑选优胜者


Q:在挖掘黑马机构方面,格上有什么经验和独特优势?

格上投研部:10年来,我们累计实地调研了4000多家私募机构,每年与基金经理深度访谈上千次,过往历史中,我们多次早于同业成功挖掘出小型私募基金,并伴随机构一起成长。

 

比如早期的睿策投资、泓澄投资,近两年的石锋资产、睿璞投资、聚鸣投资等。10年丰富的经验积累,成熟的定量和定性评价体系,我们坚信我们有能力持续挖掘优秀的黑马基金。

 

同时我们也善于规避地雷机构,像过去几年都成功规避了被银行、券商、信托等渠道大量募集的地雷机构。我们并不因客户需求盲目引入产品,而是始终是从研究出发,从客户利益出发,任何产品都是要经过我们严格的尽调和白名单筛选流程,如果发现机构存在致命问题,基本就排除在我们合作范畴外了。

 

FOF投资不一定是没有缺点的机构

Q:你们黑马FOF投的基金就没有缺点吗?

格上投研部:这个其实是不一定的,我们完全可能在知晓基金的缺点的情况下投资这只基金,FOF投资的不一定是没有缺点的基金。

 

比如,可能有一只基金擅长抓市场短线投资机会,换手率较高,在市场成交活跃、主题性机会比较多时表现非常好,但它的缺点是策略容量较小,一旦规模变大,操作频率下降,被迫拉长持仓周期,就会导致创造超额收益的能力下降。

 

那么,我们就来思考,这类机构是否能够入池呢,我们认为是可以的,因为策略的隐含风险小,管理人没有出现超额收益下降的情况,是符合我们入池标准的。

 

但是对于这家机构,未来可能因为规模问题,变得不如想象中的好,可能就会被剔除基金池。

 

深度理解一只基金至少需要5年时间

相对而言,黑马基金收益的确定性和持续性要弱一些。

 

我们始终觉得短期业绩更多体现运气成分,长期业绩才更体现管理人投资水平。

 

要深度理解一只基金至少需要5年时间,需要股市经历一轮牛熊震荡周期,才能掌握基金管理人的真实投资水平,只有确认管理人的真实投资水平后,才能确认基金收益的确定性是不是足够高。

 

而收益的持续性取决于:

1、投资策略的成熟型和稳定性;

2、基金管理规模,因为业绩、回撤、规模是一个基金的不可能三角;

3、基金管理规模与投研团队规模的匹配度。

 

事前深度分析、紧密跟踪、分散投资三大风控手段

我们如何去降低这种弱确定性带来的波动呢?

 

第一,  在投资之前,我们对黑马基金进行多角度、全方位的深度分析,理解基金的收益来源。我们会通过2-3轮面对面尽调,涉及100多个问题全面了解公司的各方面信息,包括但不限于公司的基本面信息、研究流程、投资理念及策略等。多维度的业绩指标量化分析和股票持仓分析,这样就能够对机构的了解更加深入,进行更严格的事前风控,进而筛选出比较有潜力的机构进行投资。

 

第二,  在持有基金的过程中,我们在熟知基金的缺点时,通过紧密跟踪的方式做投资的及时调整。具体来说,比如前面举例的基金,我们通过紧密的周度业绩指标跟踪,月度公司管理规模、投研团队、及投资情况的跟踪;季度与基金经理面对面沟通等方式做好跟踪。当基金的业绩指标出现我们预设的预警指标时,我们会综合分析考虑是否退出投资。

 

第三,  最后我们通过组合分散投资的形式,来分享黑马基金高收益的同时,降低投资风险。。

可以说,投资黑马型的机构,需要FOF管理人有更强的业绩分析能力和定性判断能力,也更考验管理人投资能力。

 

优秀的FOF经理也需要护城河

Q:优秀的FOF基金经理需要具有什么样的品质?

格上投研部:优秀的基金经理也需要护城河。


第一,  投资理念要清晰,并且能够始终坚持。

比如我定位黑马FOF,就要将眼光从某些市场大热的白马机构身上离开,而是去全市场不断挖掘业绩进攻性好,回撤小的小型私募管理人。

 

第二,  保持理性,不能对某家私募管理人产生感情。

FOF管理人通常跟底层标的基金保持良好的互动和非常紧密的沟通,这个过程是很容易产生感情的,就像股票型基金经理也会对某些个股产生依恋,导致投资就不够理性,该退出时不能及时退出。

 

第三,  要相信别人投资上做的比自己更好,认清自己的位置,愿意把钱交给其他基金经理。

 

第四,  同时理解宏观、政策、资本市场,并且懂投资,有利于FOF管理人发挥主动管理能力,通过主动管理能力提高投资业绩。

 

好的管理人是否有共同的品质让我们有迹可循呢?

 

Q:回到核心问题,你们如何从上千家私募基金管理人中挑选出优质的基金?

格上投研部:我们经常讲,基金筛选就是一个层层过滤的过程,就像一个漏斗把优质的机构遴选出来。


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第一步,我们要从全市场的基金中挑选出合适的基金进入下一轮的调研,也就是机构发现过程。

 

由于备案制以来,成立一家私募机构的门槛其实并不高,私募市场鱼龙混杂,所以需要从庞大的数据中进行初步筛选。

 

那前提是有一个完善的数据库,这件事情格上从最开始就在做,我们已经搭建了一个非常完善的数据库。

 

此外,券商、期货公司等同业推荐也是我们初筛机构的重要来源。券商和期货公司因为托管和经纪业务有一定信息优势,比如新成立的私募开立托管账户或证券账户,他们都第一时间知道,且能够掌握他们准确的持仓和交易信息。

 

下一步,我们需要和私募管理人进行走访调研,因为仅仅依靠净值数据和公开展示数据能够获得的信息比非常少,我们需要和管理人进行深度的沟通才能够了解基金的策略,以及分析策略的优劣势。

 

期间,我们经常会进行2-3轮尽调,尽调的问题和深度都是层层递进的。

 

在进行调研之后,我们务必需要花一些时间,来验证管理人的说法和实际操作是否一致。验证分析工作可能在多次调研之后,也可能是在多次调研之间。

 

经过调研和验证分析后仍觉得不错的机构就可以进入到我们的基金池,进入基金池的基金我们会保持持续的多角度跟踪,当确定性达到投资标准时会考虑投资。跟踪的过程在基金分析中也是必不可少的,既可以保持对基金的持续熟悉,也可以随时了解机构策略和投资情况的变化,甚至可以基金出现不符合认知的现象时及时从观察池中调出。

 

避免言语上的巨人,行动上的矮子

Q:优秀的管理人具有什么特质?

格上投研部:优秀的私募管理人可以说非常稀缺,我们调研了4000多家私募,最终纳入核心池作为重点合作对象的只有20-30家。

 

有的时候,我们遇到一家各方面都十分符合我们要求的机构,都会兴奋半天,有种沙漠里挑到金子,白马里找到千里马的感觉,对于优秀的私募管理人我们一直倍感珍惜。

 

在我们看来,优秀的管理人应该具有以下这些特质:

 

第一个,一定是发自内心的热爱投资,把做私募当做一份事业来做;

 

第二个,三观要正,为人正直的管理人;

 

第三个,投资心态要好,在经历市场大风大浪的时候能否从容应对,坚持自我;

 

第四个,在某些领域是投资专家,具有深度研究和独立思考能力,拥有持续创造α能力。对资本市场的理解不能只停留在表面,往往能够触及事物本质的管理人更值得信赖。

 

第五个,投研团队稳定,投资策略可规模化

 

第六个,一定是知行合一的。这个非常关键,有很多经验丰富的管理人,对于投资理念可能说的头头是道,但实际上却是行动上的矮子。还有一些管理人不愿意透露策略的细节或者为了博噱头,讲的策略甚至和真实的策略不符。如果说的和做的都不一样,你其实就完全不知道管理人拿你的钱去干什么。

 

第七个,具有自我认知的能力,知道自己赚的是什么钱。并且熟知自己能赚什么钱,不能赚什么钱。比如投资股票的私募机构,你要知道自己到底是赚估值的钱,还是业绩增长的钱,还是两者都想赚。

 

第八个,在投资舒适圈内,管理能力范畴内的资金。所有策略都有规模上限的,好的管理人懂得控制规模或控制规模扩张速度,始终让自己的投资在舒适的管理规模内,这也是管理人自我认知的一种体现。

 

Q:尽调时聊些什么?

格上投研部:经过多年的实践总结和逐步优化,我们发现,按照一套完善的调研清单去做尽调是最有效的。这样不容易因为调研人的偶尔疏忽而遗漏某些关键信息点。

 

简单来说,清单上的问题是我们在尽调过程中都要去问到的,大致包括公司维度、策略维度、投资组合维度、研究体系维度和风险控制维度等五大方面。

 

公司维度主要了解一家机构的成立背景,团队稳定性、如何分工协助,公司的风格是什么样的,而这些信息也为后续的关于策略的问题提供一些支撑。

 

策略维度则是最为核心的部分,说白了就是管理人怎么选定投资标的,从市场上哪些因子去赚钱。像股票型机构我们要了解他如何择时、怎么做行业和个股选择、如何做交易、如何做风控等等。

 

投资组合维度是希望了解到管理人是如何构建投资组合,调整组合的逻辑和方法是什么,包括仓位、行业和个股权重、集中度等等。

 

研究体系则是去了解机构的研究是如何为投资提供支持,研究和投资是否是顺利传导,研究的体系是否符合公司投资理念和策略等。

 

风控方面,我们会关心管理人是如何看待风险、如何应对风险,管理人是否有一套有效和合理的体系能够发现和控制风险。

 

这些就是我们大致的调研问卷框架,其实都是很完善的一套体系。在清单框架外,我们通常会问一个问题,如果只能买一家上市公司会选哪家,逻辑是什么?

 

这个问题,一方面你能看出基金经理对自己的研究是否有足够的自信,他到底能不能all in到自己的研究成果当中,其实侧面也反映出他的研究到底有没有足够的深度。

 

另一方面,在他回答为什么选这个公司时,你就可以更清晰的了解他的思考方式,对问题的理解和研究角度及深度。

 

如何五分钟识别雷点基金


Q:这么多年的私募研究的经验和实践下来,也接触过各类私募管理人,有什么小技巧可以让投资者能够简单识别雷点基金。

格上投研部:其实是有一些小窍门可以让客户不必过多深入了解机构就能够快速判断机构 能不能投资的方法。

 

第一个,是看业绩的短期波动是否有过大的现象,比如说股票型基金如果短期涨跌幅超过50%,这就意味着基金可能重仓了某一支涨停或者跌停的股票。还有一种属于平地起惊雷, 业绩突然暴涨之后快速下跌,这类业绩特征就很可能是抓住了短期热点,但风控没有做好。这几类业绩特点 就会说不好收益率高是基金经理的能力还是运气,这次他能够买对涨停的股票,下次是否还可以就值得怀疑。

 

第二个,是去查询机构是否存在协会备案异常,和工商登记异常。在相应网站,综合查询是否有工商登记诚信信息,法定代表人工作履历,高管情况,股权情况,产品信息方面的异常。如果碰到这类连协会备案、工商登记都没有的基金产品,先且不说收益风险如何,要首先怀疑一下自己是不是被骗了,这种被骗就不是简单的投资亏损,而是机构卷款跑路的风险了。

 

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