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史海钩沉系列二:长期价值投资就是长期持有吗

2020-09-01 16:05 来源:汉和资本

摘要:长期价值投资,知不易、行更难!

前言:

获取长期稳定的投资收益就需要坚持做长期投资,这是很多投资者都认可的。但到底什么是长期投资?长期投资与长期持有到底是不是一个必然的因果?这些问题就未必每个人都那么清晰。本文就长期这个议题中的一些疑惑做出了详细说明,也让很多投资者对于长期有了更为深刻的理解。(原文发表于2018年4月)

一直以来,A股市场被认为存在种种问题而饱受诟病:从上市公司信息披露不充分,到财务造假、甚至欺诈;从市场参与者结构不成熟,到市场暴涨暴跌、牛短熊长;从IPO注册制改革,到监管层面的调整等等不一而足。正因如此,A股市场也一直被认为不适合长期价值投资。然而实际情况是,在中国资本市场坚持长期价值投资理念的投资者们都取得了非常优异的长期投资业绩。之所以存在如此反差,我们认为主要是因为市场对于真正的长期价值投资还存在误解,本文我们将对部分长期价值投资的疑问做进一步的探讨。

长期价值投资就是长期持有吗?

从我们投资实践结果上来看,答案是肯定的。长期价值投资之所以能在较长时间维度内为投资者创造可观的投资收益,必然是长期持有的结果。正如我们一贯强调的,市场在短期内的走势会受到诸多因素的干扰,因此往往具有不可预测性。而投资的世界里,往往长期因素更容易识别。因此,要想取得长期优异的投资结果,只有选择那些能够持续为股东创造价值的企业,通过长期持有陪伴这一类企业持续成长,来获取价值的兑现。

但是,如果将长期价值投资简单的理解为长期持有,也就是不论资本市场处在什么阶段、上市公司的内在价值是否发生了变化,甚至投资者本身的实际情况,都一律简单地买入并且持有,这是一个非常常见的对长期价值投资的误解,显然是有失偏颇的。

首先,长期价值投资绝不仅仅只是简单的选取几个被市场贴上“价值投资”标签的标的,或者仅仅通过低PB和低PE等简单机械的标准来选择投资标的,然后买入。其次,所谓长期持有,也绝不是一旦买入以后,对持有的标的就不管不顾,无论发生什么情况,即使标的的内在价值发生彻底改变也置之不理,从而达到“长期”“坚守价值投资”的目标。这都是对长期价值投资的过于粗浅和机械的理解。

我们所理解的长期价值投资

一:我们所理解的长期,体现在认知层面指的是始终秉持一个长期的理念和眼光来看待资本市场和上市公司的价值。我们相信,虽然市场的短期走势不可预测,但通过对常识的把握,对人性的深刻洞察,以及从一个更为宏大的宇宙观、历史观和价值观层面来看待国家、民族、产业和公司的发展前景,从而获得对上市公司的长期内在价值有深刻理解。在深刻理解的基础之上,与时间为友,从而获得上市公司价值持续兑现带来的优秀投资业绩。

因此,我们这里说的长期,与某一个或几个投资标的持有周期的长短并无直接关系。长期指的是看的足够长远,坚持长期的方法论,但对于具体标的的持有周期则应该因地制宜。对于符合长期价值投资理念的标的,哪怕市场短期出现动荡,只要不影响上市公司的长期内在价值,不影响上市公司的投资逻辑,我们就应该坚定持有。而对于不符合长期价值投资理念的标的,我们就应该果断放弃,无论此前已经持有了十年还是一天。持有周期的长短不是判断长期价值投资者的唯一标准。

二:我们所理解的价值,也绝不仅仅是简单的低PE和低PB。我们所理解的价值,是将上市公司作为价值的承载主体,综合研究分析其商业模式、产品能力、管理能力等,纵观行业竞争格局、产业链的上下游、潜在竞争对手以及可替代产品等众多因素之后,找到上市公司的价值驱动核心因素。再通过对该核心因素的深刻理解和把握,持续跟踪各项变化,从而获得对上市公司内在价值的深刻理解。

从这个维度上来说,上市公司本身的价值也是会受到国家政策、宏观经济、产业变化、微观因素影响而时刻变化的。因此,理解上市公司的价值也是动态变化的,就能明白真正的长期投资是需要对投资标的保持长期跟踪的投资,需要在每一个时间节点都潜下心来研究和理解上市公司价值的过程。任何希望一劳永逸,买入后就置之不理,放任自由的投资理念和方法论都是不可行的,其长期结果都将是个悲剧。

三:长期价值投资也绝不仅仅意味着只关心宏观、长期的影响因素。须知,任何宏观都是由微观构成的,任何长期也都是由短期构成的。所以我们在充分关注宏观和长期因素的同时,也需要对短期和微观因素保持敏感。只有充分积累足够多的短期和微观素材之后,我们才有可能对长期和宏观的价值有更好的理解和把握。很难想象一个对上市公司基础信息都缺乏了解的“长期价值投资者”能够在长期持续取得良好业绩。

四:长期价值投资确实能帮助我们以极大概率、通过持有的投资标的价值兑现的方式获取长期最大化的投资收益,但绝不意味着长期价值投资者所投资的每一个标的都不会犯错,不会发生小概率负面事件,更不意味着在长期发展的过程中没有短期波动。

事物的发展是必然性和偶然性的总和。具体到上市公司,我们固然可以通过严谨的分析、紧密的跟踪、坚定的持有,找到那些长期来看能够持续创造价值的上市公司,从而获取从长期而言必然兑现的股价涨幅。但我们无法预言偶然性,正向的偶然性事件会加速我们获取投资收益的进程,负面的偶然性事件则可能造成短期股价的波动,甚至部分黑天鹅事件会直接导致投资失败。因此,在长期投资的过程中,我们也要对短期波动乃至黑天鹅事件有正确的认知。在此我们就不做进一步展开了,感兴趣的读者可以参看我们研究部的往期文章,都有非常详尽的论述。

如何才能做到看的长远?

既然长期价值投资的核心是对上市公司长期内在价值的判断,那么如何才能看的足够长远来做到这一点就显得尤为重要。我们认为,要做到对未来所有事件的精准预言是不现实的,但在投资的世界里,做到对部分上市公司长期价值的大致判断则是可以实现的。

一:抓主要矛盾。正如我们前文提到的,上市公司作价值的载体,影响其价值变化的因素有很多:无论是诸如公司产品的竞争力、管理能力,资源配置能力、产业链管理能力等等定性的因素;还是诸如财务报表数据、盈利能力指标、资本结构指标、营运能力指标等定量的因素。显然要做到精准预测未来很长一个时期内关于公司各方面的所有指标,从而预测上市公司未来的精确价值只能存在于教科书的理想状态中,而无法在现实投资实践中实现。

但无法精确预测不代表无法预测。实际上,在投资中模糊的正确远比精确的错误来的更为重要。投资者可以综合分析所有相关因素后,找到驱动上市公司价值变化的最核心因素,从而将判断上市公司未来价值的问题逐步精炼转化为对核心驱动因素长期发展趋势的判断和紧密跟踪,进而实现对上市公司价值的理解和预测。

二:保持持续动态跟踪。在确定了上市公司内在价值的核心驱动因素之后,长期价值投资者也并非天生的慧眼独具,不可能轻易洞察未来相当长的一个时期内的变化发展趋势。更多时候,我们无法预知未来五年或十年的事情,也许仅仅能看到未来半年或者一年的一个较大概率的发展趋势。那么我们就应该时刻秉持长期的投资理念和思维方式,在每一个当下都保持对上市公司方方面面,尤其是核心价值驱动因素的观察和跟踪,根据最新的信息修正我们的观点,从而达到长期跟踪预测的目标。也就是说,长期是由无数的短期组成的,我们既要有长期的宏观视野,也要时刻保持短期的持续动态跟踪。

三:谨守能力圈的同时,努力扩大能力圈。这是价值投资的核心原则之一,但却时常被人遗忘。以至于有些人会错误地认为长期价值投资者能够把握每一个投机机会,看清每一个公司,从而时刻都能做到战胜市场。

实际上,没有任何人可以把握所有的投资机会,理解所有公司,并时刻战胜市场。即使沃伦巴菲特也会有错失的标的,业绩低于市场基准的时期,但他依然是我们这个时代最伟大的投资者之一。要获取长期收益最大化,我们其实也完全不必把握每一个投资机会,不必为了一个自己不理解的上市公司股价上涨而感到焦虑,更不必为了短期业绩压力做出一些非理性的投资决策。一个真正的长期价值投资者当会努力构建自己的能力圈,同时清楚地界定自己能力圈的边界,在努力扩大边界的同时,谨守自己能力圈的范围。

长期价值投资,知不易、行更难!

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