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汉和资本:警惕趋势陷阱

2020-11-09 13:49 来源:汉和资本

摘要:投资是一场科学和艺术的融合,而仅仅通过感知趋势去判断和决策是远远不够的,甚至是误导性的和危险的。

当看到“1、2、3、4”四个数字出现在我们的眼前,相信大多数人都会和笔者一样,脑海中不由得会出现一个数字“5”。这并非是经过刻意的训练和强化,而是我们潜意识中的反映。格雷厄姆在《聪明的投资者》中提到,人类是喜欢遵循某种模式的动物,假设给人们一个随机结果,并告诉人们结果是不可预测的,人们仍然会试图去猜测下一个结果是什么。而猜测最简单的方法就是通过趋势。

神经科学领域的研究表明,我们的大脑天生会做出感知趋势的行为。当一件事发生2、3次,我们大脑的前扣带和阿肯伯氏神经核,就会不由自主地预感到这件事还会再次发生。如果确实发生了,大脑中的多巴胺会得到释放,并使我们沉浸在一定程度的快感中。

继而,很多人自然而然地将这种类似于本能的行为也带到了投资中。如果一只股票出现了连续上涨,那么人们不由自主地预期它继续上涨。当尝到一次甜头,大脑分泌多巴胺,逐渐就会对这种预测行为上瘾了。另一方面,当股价发生下跌,资金上的亏损会刺激大脑的扁桃核(人脑中用来处理恐惧和忧虑的部分),从而产生一种原始的“紧张应对或者赶快逃跑”的反应,这让我们对于股价下跌表现出害怕的反应,进而选择恐惧逃离。以上的行为一定程度上促成了遵从趋势的“追涨杀跌”,而投资的结果也往往不是很理想。

为了说明这个问题,接下来让我们来看一组数据。笔者选取以2015年10月10日为时间节点向前追溯连续上涨天数最多的150支股票标的(即某个交易日到2015年10月10日是连续上涨的,扣除停牌的交易日),然后观察这些股票从连续上涨之后到现在正好5年时间的市场表现。这些标的在截止到2015年10月10日都出现了连续上涨4天以上的走势,连续上涨天数最多的一支股票在2015年10月10日这个时间节点出现了连续10个交易日上涨。另外这150支股票中,上市时间最短的也有135天,不存在因为新股上市造成的连续上涨。按照“趋势”的筛选标准,这150支股票已经是优中选优,十分强势。

接下来,我们看一下这150支“强势股票”的组合,在之后的1年、3年和5年分别有什么样的表现。

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首先作为比较基准,我们不妨先看一下在2015年10月10日这个时点,全部A股上市的2900支股票组合到现在5年时间的表现情况。这2900支A股上市股票组合,之后一年的时间中,上涨中值是15.13%;在之后三年的时间中,上涨中值是-33.77%;在之后五年的时间中,上涨中值是-20.46%。

然后再看一下我们构建的这个“强势股票”组合,在之后同样时间的表现情况。在2015年10月10日之后的一年时间中,上涨中值是9.37%,低于全部A股组合的上涨中值;在之后三年的时间中,上涨中值是-31.17%,略高于全部A股组合的上涨中值;在之后五年的时间中,上涨中值是-6.45%,高于全部A股组合的上涨中值,但是在以5年为衡量维度的时间长度中,上涨中值依然处于亏损状态。

另外我们再看一下这个“强势组合”的涨跌概率情况。

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还是先看一下上述全部A股组合的市场表现。全部A股组合在之后一年的时间中,2900支股票中有2030支是上涨的,上涨概率是70%;在之后三年的时间中,上涨的概率是21.21%;在之后五年的时间中,上涨的概率是36.31%。然而我们的“强势股票”组合,在之后一年、三年和五年的时间中,上涨的概率分别是66.67%,17.33%和27.33%,均低于全部A股组合,上涨的股票比例逊于整个市场的表现。

我们构建的这个“强势组合”是抽样到截止日为2015年10月10日这个时间点(且包括该交易日)连续上涨天数最多的150支股票。感兴趣的读者可以自己抽样到不同的时间再做一些验证。虽然计算出来的数据多少会有差异,但是都可以得出类似的结论——即通过短期趋势来选择能够获取长期收益的股票,这个办法是不可靠的。

另外或许有的读者会说,自己并没有打算持有这些通过趋势选择出的股票很长时间。也许持有一周,也许持有几天,或者持有到股价下跌的那一天。而笔者想说的是,单纯通过顺应趋势去进行投资,并无法判断趋势的拐点。即便只持有几天,在买入的那天,可能是下跌的前3天,也可能是下跌的前1天,短期的事情会受到各种突发和偶然的因素影响,难以预测。另外,即便这种操作方法可以取得一定程度的盈利,也一定会受到流动性的影响而难以扩大规模。因为短期内的资金大幅流入流出很可能会干扰、影响这种原有的趋势。

产生“趋势陷阱”的原因

从上述的数据中,我们不难看出,通过顺应趋势进行的投资从长期看并没有取得比较好的投资结果。究其根本,笔者认为原因主要在以下3点:

首先,人们通过对趋势的判断来进行投资,关注的这种趋势往往过于短期。相对于长期的趋势,人们往往更关注昨天有什么股票涨得好,今天什么股票创新高。而我们也确实被各种各样的这种类似的讯息所淹没,更关注眼前和近期发生的事情,长期的趋势更容易被我们忽略。然而,这种短期的趋势并不能说明未来公司股价的走势。因为像我们之前谈过的,短期的股价走势可能受到市场竞争、产业政策、新闻事件甚至只是单纯投资者预期的影响,但是却不足以说明公司的内在价值。这种短期的连续上涨可能让我们产生股价会一直上涨的错觉,诱使我们做出不够理性的投资行为。

其次,纯粹地依靠感性进行投资,往往并不能得到十分可靠的投资结论。选择顺应趋势本质上是一种求生的本能。因为顺应趋势本身是一种阻力极小的行为,淹没于茫茫人海,随波逐流,顺应趋势基本不需要花费任何力气,却能和多数人分享共同的果实。而相反,逆流而上则要经受否定和质疑,显得阻力重重。这些想法潜藏在我们的意识中,无形中让我们做出选择。另一方面,其实我们所有自我发现的知识来源,都是从日常生活的感性观察当中,发现那些不断重复的现象,进而抽象化,并最终形成我们的认知。我们以为投资也是一样,观察那些重复上涨的趋势,从中抽象出我们的投资决策。但是需要警惕的是,投资并不是一个只需要感性的认知就可以完成好的工作。它同样需要我们理性地分析、辩证地思考,来纠正我们感性认识中那些不合理和不严谨的想法。

再者,趋势往往只是一个现象或者一个结果,趋势的背后往往潜藏着一定的驱动因素。驱动因素的变化往往会牵动股价趋势的变化。仅仅通过趋势进行判断和选择股票,说明我们知其然还不知其所以然。忽视了驱动因素的作用和效果,浅尝辄止,则可能导致我们遵循的趋势与未来发生偏离。《三体》中,有这么一段经典的段落,说的是有一名神枪手,在一个靶子上每隔十厘米打一个洞。设想这个靶子的平面上生活着一种二维智能生物,它们中的科学家在对自己的宇宙进行观察后,发现了一个伟大的定律:“宇宙每隔十厘米,必然会有一个洞。”它们把这个神枪手一时兴起的随意行为,看成了自己宇宙中的铁律。这种二维生物可能因为生理因素所限,无法进行更深入的思考,误把观察到的表面现象当成了强有力的佐证,其结论也是荒谬和可笑的。因此,我们不难认识到,只是发现趋势是远远不够的,更重要的是挖掘趋势背后的内容,从而避免得到不可靠的结论。

如何应对“趋势”陷阱

如果理解了仅仅依靠趋势并不能很好地指引投资,那么我们应该如何应对或者说避开趋势陷阱呢?

像我们前面提到的,感知趋势,并且顺应趋势进行投资,很大程度上是由感性认识主导的投资过程。我们应该意识到投资是需要理性和感性共同介入的决策行为,是科学和艺术的融合,理性思考的参与必不可少。

市场本身就是由理性和非理性构成的,这一方面要求我们用长期和理性的眼光,去辨别其中的理性和非理性,并找到其中的非理性成分,加以认知、加以利用。此外,投资的升值来源于上市公司在长期的生产经营中源源不断地创造价值、得到市场的认可。在甄别上市公司的过程中,需要我们从长期的维度理性分析和思考公司的内在价值,而不能只是凭借对于趋势现象的“感觉”。

其次,感受到趋势,但是不要被趋势所迷惑。最重要的不是趋势本身,而是趋势背后的力量。一个趋势的形成可以是由多个因素共同作用的,我们应当仔细甄别其中的重要因素,并且去判断这些因素是否是强有力的和可持续的。这就需要我们放眼长期,拨开表象,去深入挖掘趋势背后的因素,而不是只停留在股票的短期表现。站在长期的维度,去思考:这些驱动因素的影响力以及长期可持续性,企业能否长期受益于这些驱动因素,并维持当前的成长状态。这样才能让我们的大脑不被趋势所迷惑,明晰前行的道路。

最后,或许我们还需要的是一些对短期趋势“钝感”的智慧。苏格兰爱丁堡有一家资产管理规模高达2454亿美元的投资基金——Baillie Gifford(柏基),其已经有110年的历史了。该公司在2013年初的时候就出资买入了230万股的特斯拉股票,期间经历了特斯拉股票的各种趋势的波动,以及17-19年的各种反复调整。但是其一直坚定持有特斯拉的股票,如今投资浮盈已经超过了200亿美元。短期趋势本身不可预测,但是如果能够看清公司的长期价值,并坚定持有,那么我们将有机会勾勒出一条长期趋势上涨的投资曲线。

写在最后

投资是一场科学和艺术的融合,而仅仅通过感知趋势去判断和决策是远远不够的,甚至是误导性的和危险的。唯有理性思考趋势背后的意义,立足长期,才能不被趋势左右。

声明:

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