汉和资本：冲破左墙门皆启

一个醉汉从酒馆里踉跄地走出来，他的左边不远处有一堵墙，而右边不远处是一条沟渠，他随机地向左或向右迈着蹒跚的步子。由于左墙的阻挡，如果醉汉移动到墙边，他不能继续向左走，下一步将只能向右迈出。他会掉进沟渠里吗？由于左墙的阻碍作用，只要时间足够长，醉汉总有一个时刻会一头栽进沟渠里；而且根据概率分析，时间越长，醉汉栽进沟渠的概率就越大。这就是百科关于左墙定律的释义。

从故事中跳脱出来，“左墙定律”简单来说就是指当某个人面临A与B两个完全随机的选择的时候，若其在A选择上屡屡碰壁，那么接下来这个人将有越来越大的概率选择B。

延伸到投资中，关于“左”还是“右”的选择总是在不断重复上演。典型现象之一就是“去强留弱”。当持仓中某只股票上涨的时候大多数投资者通常会拿不住，因为投资者会担心股市下跌，利润回吐，担心煮熟的鸭子最后也会从手中飞走；而面对下跌的股票，又总会抱有一丝侥幸，认为总该是探底回弹的时机了，就像常年混迹于赌场中的赌徒往往会产生这样的错觉，“我已经输了9次，运气不可能一直这么背，第10次一定能翻盘”。于是很多人就会选择卖掉已经握住的上涨的股票，去补仓了下跌并且“期待反弹”的股票。但事实是，从概率学上来说，就像每次抛硬币得到正反面的概率都是50%一样，无论之前在赌场输得多惨，下一次你再赌博，赢和输的概率仍然各占50%。短期的上涨还是下跌并不应该成为投资者换手的坚实依据，如此反反复复，最终只能是如同那名醉汉一样掉进沟渠。

与“去强留弱”相对立的一个“左右”选择的典型现象就是追高否？市场上很多时候会突然出现连续走高的股票，面对这种类型的股票，部分投资者会追随热点行情在高位追入，赌一把短线预期，炒一把热点，寄希望于可以获得短期股票上涨带来的超额收益。而没有分析股票后期上涨的动力和持续性。选择追高的投资者中不乏有因为过去曾经错过股票继续上涨带来的收益，如同故事中的醉汉碰到了左墙的障碍，私以为继续追高不会错过的。然而实际上，之前错过的持续上涨和这次追高后是否会上涨是两个完全独立事件，之前的上涨与下跌行情并不能够复制到当下的时点。一味追高最终可能也会掉入右渠。

缘何向左，缘何向右

那么为什么会出现“去强留弱”和“一味追高”的现象呢？原因在于我们的感觉偶尔会出现惰性以及经意或不经意间走入的投资误区。

1、敏感的惰性

虽然我们的感觉很敏感，但有时候也会出现惰性，从而蒙蔽我们的眼睛，加重我们的感受，从而迷失理性。这就是贝勃定律出现的原因。贝勃定律是一个社会心理学效应，意指当人经历强烈的刺激后，再施与的刺激对他（她）来说也就变得微不足道。最常见的例子就是，对于亲人朋友，我们对他们的关爱早已经习以为常，所以往往会期待着更多。有时候他们的关爱看起来少了一丝，我们都会产生抱怨甚至恶言相向。但是对于陌生人，本身我们就没有对其抱有多大的期望，所以对于他们施与的一点点小的帮助，我们都会感动不已。

放到资本市场亦如是，上涨的股票已经给予了投资者强烈的刺激，投资者“自然而然”会期待着更多，也就是说同样的涨幅，由于第一次出现的刺激冲淡了第二次带来的感觉，第二次同样涨幅的出现带来的边际效应远远小于第一次，从而削弱了投资者对于这只股票带来的真实收益的感知。就像每天都会送你玫瑰的男朋友在情人节当天同样送的玫瑰，你已经不会感觉到惊喜一样；但是对于之前一直在下跌的股票，本已无期待，但一点点小小的反弹就会令投资者欣喜若狂，从而加重了投资者对触底反弹的感受，产生错觉。就如同一直不善言辞的男朋友在情人节当天送你玫瑰，你会感觉到极度甜蜜一样。于是“去强留弱”的选择题中，答案呼之欲出，“及时止损”的想法也被投资者抛诸脑后。

不止于此，敏感惰性的存在，还会加重投资者对于追高后可能带来的短线预期收益的感知，蒙蔽投资者对于与追高相伴的风险的感知，于是“追高否”的左右选择中，投资者内心的天平也逐渐倾向了“追”的一侧。

2、投资的误区

敏感的惰性或许看不见也摸不着，但寻根究底，诱使我们内心天平发生倾斜的还是关于投资本质的“左右选择”。左墙是稳健的长期持有，右边是充斥着诱惑的短线猜测市场。弃左转右的心路历程总结而言无外乎两类：

一是：一开始就是抱有能够通过短线猜测市场实现一夜暴富的幻想，对于此类投资者，请回想一下投资巨擘巴菲特老先生的一句话“想要在股市从事波段操作是神做的事，不是人做的事”。

二是：价值投资获取长期超额收益的过程需要通过日积月累的时间跨度来实现，不可能期待今日买入的股票明早就会立刻上涨；此外，由于波动是股票的固有属性，这就注定了在长期价值兑现的过程中多少会面临各种各样的波动。如同醉汉遇到的左墙障碍，很多投资者在长期持有的过程中遇到了时间和波动的阻碍后就放弃了左墙，最终落入右边的沟渠。

事实上，两类心路历程下的投资者都是走入了投资的误区，为舒适圈所禁锢，被短线市场波动带上枷锁。

冲破左墙之法

要如何避免落入右渠，实现长期收益最大化呢？就需要我们了解投资的本质，接受价值兑现过程中的波动，保持清醒和坚定，知行合一。

1、回归投资本质

投资所投的股票不仅仅是每日价格变动着的这一纸凭证，投资的本质是投向上市公司，因而投资者需要回到对上市公司的基本面的研究，抛弃赌徒思想。如果在充分考虑了上市公司的方方面面，你认为自己所选择或持有的股票的价格低于企业的真实价值，并且你对企业的管理团队很有信心，那么请再坚定一点，和优秀的上市公司一起分享长期收益的最大化；如果股价已经超过了企业真实价值的安全边际，那么就不必受限于“追高否”的困惑。

巴菲特老先生曾说过：“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。”当大家都在为担心利润回吐而担忧的时候，如果你是基于本质对上市公司进行的研究，且公司存在长期上涨的价值，那么不妨自信地贪婪一点；而在贪心期待底部反弹或短期连续高价股继续新高的时候，不妨多想想自己是否正在为右侧的短线预测世界所诱惑，再更谨慎一点。

2、接受价值兑现过程中的波动

信息时代，市场每天都有成千上万条信息涌入，不同的投资者在接收到同一条信息后可能也会基于自身所处的环境以及经验的不同做出不同的解读，你认为的“好消息”于他（她）而言或许是“坏消息”，于是波动成为了股票的固有属性。与此同时，由于信息量的巨大和投资者解读方向的不确定，如何波动也就几乎不可能进行预测。于是，在等待长期价值兑现的过程中，波动就成为了不可避免的存在。

那么波动会成为阻碍醉汉通过的墙吗？答案是否定的，原因在于波动与风险并不存在必然联系。最简单的例子就是A和B两只股票，股票A在连续三周的股价表现是+10%，-10%，+10%，股票B在连续三周的股价表现是-5%，-5%，-5%。显而易见，股票B的波动性要小于股票A，但三周后股票A实现了+8.90%的收益，而股票B则亏损了14.26%。例子可能稍微有点极端，但从中不难看出，波动与风险并不是等替关系。

既然短期的波动不可避免，作为投资者，如果有了坚定的信心，不妨将自己想象成为上市公司的所有者之一，和优秀的上市公司一同分享长期收益的最大化。

3、保持清醒，保持坚定，知行合一

资本市场并非一个巨大的赌场，短期的价格高低不是衡量长期发展的凭证，拉长维度，由于价值规律的存在，价格一定是围绕价值上下而波动的。

世界纷繁嘈杂，诱惑万千多样，投资这场残酷的比赛中，要成为优胜者，需要做到：

第一步：保持清醒。头脑清醒，方可识别“左墙”or“右渠”，才不至于在小的阻力面前倒下，以至于走入投资误区。

第二步：保持坚定。右边世界的诱惑虽多，但身处当下中国的我们是无比幸运的，我们身处在全世界增长最快的主要经济体，A股的估值体系正在向成熟市场逐步靠拢，我们拥有着非常多具有长期增长潜力的优秀上市公司可以进行选择并投资。这是最适宜投资的阶段之一，所以请坚定并乐观享受经济增长和时间复利带来的长期收益。

第三步：知行合一。知易行难，“知”价值本已不易，行且更难。只有时刻保持清醒和坚定，并且将知行合一作为准则，才能获取长期收益。

写在最后

禅宗有一句话：“凡墙皆是门”。实质上没有什么墙和门的界限，障碍其实源于自己，只要保持头脑清醒，知行合一，过程可能需要时间和坚定，但是坚持下来就是通向价值的道道门。

声明：

北京汉和汉华资本管理有限公司不对本文中提及的任何一家公司或行业进行评价、预测及推荐，本文仅使用历史实际数据进行观点论述，不构成任何投资建议。

本文章版权为北京汉和汉华资本管理有限公司所有。任何媒体、网站或个人未经本公司授权不得以转载、链接、转贴或以其他方式复制发布/发表。已经本公司授权的媒体、网站或个人在引用时需注明出处为“汉和资本”，且不得对本文进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究法律责任的权利。