本周A股各大指数没有出现较明显的涨跌，港股跌幅较大。上证指数下跌0.02%，沪深300下跌0.13%，中证500下跌0.21%，万得全A下跌0.37%，创业板指上涨0.46%，恒生指数下跌2.92%；接下来如何调整配置，格上研究基于市场和策略环境给出如下策略配置建议：

股票多头策略：景气度投资具备优势，市场总体呈盈利驱动，结构性分化明显

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周美联储召开了议息会议，美联储主席鲍威尔在会议上表态，年内或将启动Taper。不过从当前美国就业市场情况来看，离完全恢复尚有不小的距离，美联储的这一表态也明显偏鸽，但是需警惕Taper随时到来的可能性。美股也在本周初的大跌之后，也迎来的大幅上涨，这与美联储偏鸽派的发言有关。在美联储宣布实施Taper之前，不少新兴经济体已经提前开始加息。如俄罗斯和巴西今年以来已加息四次，墨西哥也已加息两次。最近就连属发达经济体的韩国和挪威，也加入了加息行列。在各经济体纷纷提前应对的情况下，美联储货币政策转向引发的全球资本市场调整可能不会特别剧烈。回顾我国的情况，从信用周期的角度来看，上半年我国信用收缩幅度较大，表现为宏观杠杆率的显著下滑。在宏观杠杆率已有显著下降的基础上，央行在近期召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会也释放了宽信用的信号，这意味着信用收缩的态势在四季度将有所缓和。本轮宽信用将会围绕着表内人民币贷款的增长和政府债券发行的提速来展开，以扶持中小企业和促进实体经济的发展，但对于地产和基建方面并不会有明显的放松。

结合市场情况来看，恒大事件并未对A股有明显的冲击，房地产板块逆势小幅上涨。随着国庆假期的来临，本周大消费中的休闲服务、交通运输、食品饮料等板块迎来了上涨，表明市场对于国庆来临提振消费抱有很大的信心。之前涨幅居高的顺周期板块，在本周都迎来了估值上的回调，跌幅靠前。结构性的行情依然没有发生改变，热点板块轮动将会持续，投资布局还需成长和价值均衡配置，不要过分紧追热点。

对于当前的阶段，我们认为接下来的投资应当更多地在行业景气度高的板块精选个股，以及更多的关注低估值板块。在“盈利驱动”背景下，有能力优选出估值与盈利、成长性相匹配股票的管理人预期会表现更好。未来选股的难度会进一步加大，我们建议投资者可以考虑分批逢低投资处于高景气度的行业如光伏、储能、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等；以及在疫情控制平稳的前提下，双节来临所刺激的旅游、交通运输、休闲服务行业。随着优质个股业绩逐步兑现，在本阶段预期会有更优的表现。此外，量化多头类的基金具备配置投资价值，量化投资具有分散化、选股覆盖面广和调整灵活的特点，当下中小市值股票中，具有基本面具备支撑的优质股票，存在结构性机会。如有权益类资产投资需求的投资者，可以优先选择这几类基金。  

CTA策略：供给端与流动性是当前商品价格的主要矛盾，关注“双控”的不确定性

策略赚钱效应：★★★★☆  

配置适合程度：★★★☆☆

近五日，南华商品指数上涨0.77%，有色金属上涨1.74%，焦煤钢矿下跌-2.35%，能源上涨6.59%，油脂油料上涨2.25%，化工上涨3.66%，农副产品下跌-0.25%。对于CTA策略来说，大部分商品仍然处于震荡阶段，在趋势尚不明显的环境中，总体市场的机会并不好把握，所以管理人的策略成熟度就显得更加的重要。

商品市场短期波动率为1.05%，短期波动率低于中期波动率，市场处于中性偏弱的状态。影响整体商品价格的要素有三点，供给、需求和货币流动性。先说海外情况，因疫情的持续反复，海外生产没有完全得到恢复，所以商品的供需错配，处于较为明显的供弱于求，而流动性上则一直处于货币超发状态，但随着美联储在9月FOMC会议的表态，放缓购债的动作在年内大概率要被实施；国内的供给情况因为限产而一直处于收缩状态，而需求则因为经济情况较差从而处于偏弱的局面，我国的货币政策相比于国外处于偏紧的状态，但因为经济增速下降，或有需要通过宽松来对冲经济下行的可能。综上所述，利多商品价格的因素有，海外供给、海外需求、海外流动性、国内供给。因此，短期因为政策调控或流动性边际收紧，商品价格可能出现小幅回调，但在海外供给恢复与流动性收缩之前，大概率会保持高位。

另外还需要关注的是近期的“双控”政策使得8月粗钢、钢材、焦炭、有色、水泥等领域产量同比均明显低增，其中粗钢钢材进入双位数负增长区间。原材料产量下降较为明显，供需错配或进一步加大，价格上涨的趋势或将继续延续。基于此，解决电厂原材料成本过高的方法或是让居民部门的用电价格上涨。因为今年6月底发改委在留言答复中提到，“与国际上其他国家相比，我国居民电价偏低，工商业电价偏高。按照进一步深化电价市场化改革要求，下一步要完善居民阶梯电价制度，逐步缓解电价交叉补贴，使电力价格更好地反映供电成本，还原电力的商品属性，形成更加充分反映用电成本、供求关系和资源稀缺程度的居民电价机制。”如果居民用电价格上涨，则需要考虑居民对电力需求的价格弹性是否显著，若不显著则工业部门的成本将转向居民部门，使得电厂的压力将会减小；但若弹性显著，民生问题以及社会安定则或许成为决策者们一个新的考量。

阿尔法策略：对冲成本维持低位，阿尔法策略的主导影响因素为风格变化

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

近五日，股票市场总体出现了一定程度的下跌，中小盘股为主的中证500、中证1000跑输了大盘股为主的沪深300和上证50。行业方面，前段时间领跑的钢铁、有色和采掘行业也出现了较大程度的回调，由于大部分行业处于存量经济时代，因此股票市场里更多的是博弈，所以市场风格切换较为明显。对于阿尔法策略来说，依然预期会有正向的获利水平，但较上周有所下降。因为从成交额和个股振幅来看，成交额虽较上周有所下滑，但仍然处于高位；平均振幅较前期有所降低，降低至1.47%，但总体来讲市场活跃度较高，所以可以预期相应的超额收益。近期近月对冲成本处于中低位，但可以观察到对冲成本较上周有所上升，并且处于上升的趋势，这可能是市场对于中性策略产品需求增加导致，但总的来说，市场环境显示阿尔法策略仍然相对具有性价比。

目前来说，市场的热点不断切换，对于量化策略来说更有望选择到阶段性有机会的个股，目前管理人盈利能力体现在风格上，阿尔法管理人的选股能力很重要。在当前对冲成本处于中低位的背景下，近期阿尔法策略的赚钱效应有望延续。

债券策略：经济下行+房地产融资萎缩利好债市，关注短期流动性指标

策略赚钱效应：★★★☆☆

配置适合程度：★★★★☆

当前，十年期利率为2.872%，一年期国债利率为2.383%，期限利差为0.489%，信用利差为0.885%。期限较上周利差变化并不明显，信用利差走扩。就最近的经济数据和个别房企负面信息弥漫的环境来看，政策定力仍存与否是当前债市投资中比较关键的点。近期从拿地和销售数据看，房地产市场正在快速冷却，由于房地产行业链条长，导致经济下行担忧明显升温。但经济下行+房地产链条融资需求急剧萎缩，从基本面和缺资产等角度仍利好债市。

另一方面，海外流动性的收缩预期也是一个必须考虑的问题，在美联储9月会议并没有宣布缩减QE之后，市场并没有出现较大的波动，从主要资产走势上可以认为市场将该动作理解为宽松的信号。接下来需要进一步关注的是美国的疫情问题以及就业恢复程度。 

资金面上，央行连续数天大额逆回购，累计净投放4600亿元。我们认为，大量的逆回购净投放很可能是银行资金缺口较大，而并不一定代表货币政策转宽松。央行公开市场操作净投放的数量核心取决于银行报送的资金需求，而月末、跨季和双节之间是银行流动性需求增加的一大因素，在这三个时间节点，央行会受资金需求增加而被动增加基础货币投放，本次时间节点刚好在月末+季末+国庆节前，具有较大的资金需求。

最重要的流动性指标DR007，并没有显示出较大的资金紧张，从这个指标看货币市场运行平稳，月末、季末都没有出现大的波动。所以我们认为，财政收支、政府债券发行缴款等因素阶段性扰动，不会对流动性供给出现大的缺口和波动。央行有充足的工具予以平滑，流动性供求将在几个月内保持基本平衡。

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

一周市场小结

股票市场环境

近五日，上证指数下跌-1.18%，上证50下跌-0.05%，沪深300下跌-0.37%，中证500下跌-2.79%，中证1000下跌-3.47%，万得全A下跌-1.83%，创业板指上涨0.23%，恒生指数下跌-3.36%；近月，上证指数上涨2.05%，上证50下跌-0.46%，沪深300下跌-0.99%，中证500上涨3.18%，中证1000下跌-0.95%，万得全A下跌-0.38%，创业板指下跌-4.21%，恒生指数下跌-5.84%。

从市场成交额来看，上证指数的成交比较活跃，近五日均成交金额为6205.3亿元；上证50的成交额处于中等水平，近五日均成交金额为902.9亿元；沪深300的成交额处于中等水平，近五日均均成交金额为3579.7亿元；中证500的成交比较活跃，近五日均均成交金额为2597.3亿元；中证1000的成交比较活跃，近五日均成交金额为2942.5亿元；万得全A的成交比较活跃，近五日均成交金额为13061.5亿元。 

近五日，风格指数当中，涨跌幅最高的是高市净率指数，涨跌幅最低的是小盘股指数。

近五日，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为公用事业，涨跌幅最低的行业为有色金属。

今年以来，行业指数当中，涨跌幅最高的是钢铁指数，涨跌幅最低的是家用电器指数。

当前，上证指数的PE为13.8，处于估值中等水平；上证50的PE为10.7，处于估值中等水平；沪深300的PE为13.1，处于估值中等水平；中证500的PE为21.9,处于估值较低区间；中证1000的PE为37.2，处于估值中等水平；万得全A的PE为19.4，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有7个行业的估值高于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'综合', '公用事业', '农林牧渔'，相对过去估值最偏低的三个行业是'休闲服务', '家用电器', '运输交通'。行业指数估值分布如下：

近五日，北向资金净流出，近五日总流出量为-65.82亿元。

当前两市融资余额为17414.0亿元，融券余额为1640.6亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前市场融券余额均处于高位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

alpha策略环境

近五日，wind全A的平均振幅为1.47%，振幅相对过去一年处于低位。

当前，中证500近月股指期货基差为1.69%，中证500近月股指期货预估对冲成本为9.67%，对冲成本相对上周上升；中证500远月股指期货基差为6.69%，中证500远月股指期货预估对冲成本为10.15%，对冲成本相对上周上升；中证500近季股指期货基差为9.04%，中证500近季股指期货预估对冲成本为14.37%，对冲成本相对上周上升。中证500远季股指期货基差为10.38%，中证500远季股指期货预估对冲成本为12.68%，对冲成本相对上周上升。

近五日，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负，负贡献为-2.14%。

股指期货对冲的收益曲线如下：

由于风格偏向其他指数而产生的收益曲线如下：

各指数相对于全市场的超额收益曲线如下：

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为1.05%，短期波动率低于中期波动率，赚钱效应较差。

近五日，南华商品指数上涨0.77%，有色金属上涨1.74%，焦煤钢矿下跌-2.35%，能源上涨6.59%，油脂油料上涨2.25%，贵金属下跌-2.82%，化工上涨3.66%，软商品上涨0.32%，农副产品下跌-0.25%，近月，南华商品指数上涨2.13%，有色金属上涨5.25%，焦煤钢矿下跌-5.57%，能源上涨23.73%，油脂油料上涨1.96%，贵金属下跌-3.30%，化工上涨9.56%，软商品下跌-0.05%，农副产品下跌-7.83%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.872%，一年期国债利率为2.383%，期限利差为0.489%，信用利差为0.885%。相对上周，期限利差走扩，信用利差走扩。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为23.07%，过去一年均值为24.2%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为17.77%，过去一年均值为18.9%，波动率处于低位。