近五个交易日中，A股各大指数涨跌不一。上证指数下跌-0.58%，沪深300上涨1.66%，中证500下跌-3.92%，万得全A下跌-0.87%，创业板指上涨1.10%，恒生指数上涨2.67%；接下来如何调整配置，格上研究基于市场和策略环境给出如下策略配置建议： 

股票多头策略：景气度投资具备优势，市场总体呈盈利驱动，结构性分化明显

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

从本周更新的8月经济数据以及9月份PMI上来看，我们虽然不能以一个十分乐观的态度去评价当下，但部分行业的增长势能正在发光发热。8月份工业企业利润的总体增速保持稳定，但利润在不同行业中的分化问题愈发严重；PMI数据跌破荣枯线，从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。这两项重要的指标均告诉我们接下来的一段时间经济的结构性问题将会更具有挑战性。另外，近期从个别房企负面信息发酵、第二轮重点城市土拍冷淡、楼市销量快速下滑、部分房企打折卖房等情况可以看出，房地产行业景气度在快速下行。近期的能耗双控导致诸多省份的高耗能行业停供停产，不但直接影响工业生产，也会扰乱整个产业链。

但是我们从某些行业和部分细分经济指标的走势可以看出，有些新的经济动能正在萌芽，比如高技术制造业、医药制造业、航空航天器、信息化学品制造业等行业的增长是基于内生性的高景气，与受价格上涨受益的采矿业、原材料制造业有着根本性的不同。从PMI数据上，高技术制造业PMI为54，较上月提高0.3，显示行业供需扩张较快、企业对市场发展信心较强，高技术制造业延续良好发展态势。我们认为，这或是我国重视并且大力发展高科技产业的成果的初步兑现。

对于当前的阶段，我们认为接下来的投资应当更多地在行业景气度高的板块精选个股，以及更多的关注低估值板块。在“盈利驱动”背景下，有能力优选出估值与盈利、成长性相匹配股票的管理人预期会表现更好。未来选股的难度会进一步加大，我们建议投资者可以考虑分批逢低投资处于高景气度的行业如光伏、储能、科技硬件与软件、电子半导体、医药等。此外，量化多头类的基金具备配置投资价值，量化投资具有分散化、选股覆盖面广和调整灵活的特点，当下中小市值股票中，具有基本面具备支撑的优质股票，存在结构性机会。如有权益类资产投资需求的投资者，可以优先选择这几类基金。

CTA策略：供给端与流动性是当前商品价格的主要矛盾，CTA策略具备配置价值

策略赚钱效应：★★★★☆

配置适合程度：★★★☆☆

近五个交易日，南华商品指数上涨5.48%，有色金属下跌-1.27%，焦煤钢矿上涨7.40%，能源上涨5.45%，油脂油料上涨3.32%，化工上涨6.90%，农副产品上涨4.75%。对于CTA策略来说，部分商品如能源、化工等走出了明显的趋势，具有一定赚钱效应。不过部分CTA管理人会选择在长假前后减仓操作，摊薄部分收益。

商品市场短期波动率为1.17%，短期波动率与中期波动率相近，市场处于中性的状态。影响整体商品价格的要素有三点，供给、需求和货币流动性。海外的情况，因疫情的持续反复，海外生产没有完全得到恢复，所以商品的供需错配，处于较为明显的供弱于求，而流动性上则一直处于货币超发状态，根据美联储在9月FOMC会议的表态，大幅不及预期的就业数据或许会对美联储在年内放缓购债的计划产生影响；国内的供给情况因为限产而一直处于收缩状态，而需求则因为经济情况较差从而处于偏弱的局面，我国的货币政策相比于国外处于偏紧的状态，但因为经济增速下降，或有需要通过宽松来对冲经济下行的可能。综上所述，利多商品价格的因素有，海外供给、海外需求、海外流动性、国内供给。因此，商品价格可能因为政策调控或流动性边际收紧，而出现短期小幅回调，但在海外供给恢复与流动性收缩之前，大概率会保持高位震荡。

阿尔法策略：对冲成本维持低位，阿尔法策略的主导影响因素为风格变化

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

近五个交易日，股票市场总体出现了一定程度的下跌，中小盘股为主的中证500、中证1000跑输了大盘股为主的沪深300和上证50。行业方面，前段时间跌幅较大的食品饮料、农林牧渔和休闲服务等消费类行业涨幅明显，而之前表现强势的钢铁、有色行业则延续上周的走势继续呈回调状态。由于大部分行业处于存量经济时代，因此股票市场里更多的是博弈，所以市场风格切换较为明显。对于阿尔法策略来说，依然预期会有正向的获利水平。从成交额和个股振幅来看，成交额虽较上周有所下滑，但仍然处于高位；平均振幅较前期有所上升，上升至1.68%，总体来讲市场活跃度较高，所以可以预期相应的超额收益。中证500近月对冲成本处于中低位，可以观察到对冲成本较上周有所下降，但仍在上升通道。这可能是市场对于中性策略产品需求增加导致，但总的来说，市场环境显示阿尔法策略仍然相对具有性价比。

目前来说，市场的热点不断切换，对于量化策略来说更有望选择到阶段性有机会的个股，目前管理人盈利能力体现在风格上，阿尔法管理人的选股能力很重要。在当前对冲成本处于中低位的背景下，近期阿尔法策略的赚钱效应有望延续。

债券策略：经济下行+房地产融资萎缩利好债市，关注短期流动性指标

策略赚钱效应：★★★☆☆

配置适合程度：★★★★☆

当前，十年期利率为2.913%，一年期国债利率为2.344%，期限利差为0.569%，信用利差为0.858%。相对上周，期限利差走扩，信用利差收窄。就最近的经济数据和个别房企负面信息弥漫的环境来看，政策定力仍存与否是当前债市投资中比较关键的点。近期从拿地和销售数据看，房地产市场正在快速冷却，由于房地产行业链条长，导致经济下行担忧明显升温。但经济下行+房地产链条融资需求急剧萎缩，从基本面和缺资产等角度仍利好债市。 

另一方面，海外流动性的收缩预期也是一个必须考虑的问题，在美联储9月会议并没有宣布缩减QE之后，市场并没有出现较大的波动，从主要资产走势上可以认为市场将该动作理解为宽松的信号。从最新的美国就业数据来看，大幅不及预期的就业也许会让美联储重新考虑是否要在11月宣布缩减购债。

资金面上，央行本周在公开市场净回笼资金2800亿元，这与上月末大量净投放流动性来缓解银行月末资金紧张问题有关。央行公开市场操作净投放的数量核心取决于银行报送的资金需求，而月末、跨季和双节之间是银行流动性需求增加的一大因素，在这三个时间节点，央行会受资金需求增加而被动增加基础货币投放，本次时间节点刚好在月末+季末+国庆节前，具有较大的资金需求。

最重要的流动性指标DR007，并没有显示出较大的资金紧张，从这个指标看货币市场运行平稳，月末、季末都没有出现大的波动。所以我们认为，财政收支、政府债券发行缴款等因素阶段性扰动，不会对流动性供给出现大的缺口和波动。央行有充足的工具予以平滑，流动性供求将在几个月内保持基本平衡。

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

一周市场小结

股票市场环境

2021-10-08日当周，上证指数下跌-0.58%，上证50上涨3.53%，沪深300上涨1.66%，中证500下跌-3.92%，中证1000下跌-3.51%，万得全A下跌-0.87%，创业板指上涨1.10%，恒生指数上涨2.67%；近月，上证指数上涨0.70%，上证50上涨2.88%，沪深300上涨1.24%，中证500下跌-1.41%，中证1000下跌-2.38%，万得全A下跌-0.26%，创业板指上涨1.77%，恒生指数下跌-4.57%。

从市场成交额来看，上证指数的成交比较活跃，周均成交金额为5181.1亿元；上证50的成交额处于中等水平，周均成交金额为938.9亿元；沪深300的成交额处于中等水平，周均成交金额为3412.2亿元；中证500的成交比较活跃，周均成交金额为2096.4亿元；中证1000的成交比较活跃，周均成交金额为2321.9亿元；万得全A的成交比较活跃，周均成交金额为10886.1亿元。

近五日，风格指数当中，涨跌幅最高的是中市盈率指数，涨跌幅最低的是小盘股指数。

近五日，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为农林牧渔，涨跌幅最低的行业为钢铁。

今年以来，行业指数当中，涨跌幅最高的是采掘指数，涨跌幅最低的是家用电器指数。

当前，上证指数的PE为13.8，处于估值中等水平；上证50的PE为11.1，处于估值中等水平；沪深300的PE为13.3，处于估值中等水平；中证500的PE为20.9,处于估值较低区间；中证1000的PE为36.0,处于估值较低区间；万得全A的PE为19.3，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有5个行业的估值高于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'电气设备', '公用事业', '农林牧渔'，相对过去估值最偏低的三个行业是'休闲服务', '家用电器', '钢铁'。行业指数估值分布如下：

近五日，北向资金净流入，周总流入量为43.95亿元。

当前两市融资余额为16853.1亿元，融券余额为1561.2亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前市场融券余额均处于高位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

alpha策略环境

当周，wind全A的平均振幅为1.68%，振幅相对过去一年处于高位。

当前，中证500近月股指期货基差为1.68%，中证500近月股指期货预估对冲成本为6.53%，对冲成本相对上周减少；中证500远月股指期货基差为5.68%，中证500远月股指期货预估对冲成本为8.69%，对冲成本相对上周上升；中证500近季股指期货基差为7.52%，中证500近季股指期货预估对冲成本为12.66%，对冲成本相对上周上升。中证500远季股指期货基差为8.89%，中证500远季股指期货预估对冲成本为11.87%，对冲成本相对上周上升。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负，负贡献为-1.87%。

股指期货对冲的收益曲线如下：

由于风格偏向其他指数而产生的收益曲线如下：

各指数相对于全市场的超额收益曲线如下：

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为1.17%，短期波动率低于中期波动率，赚钱效应较差。

2021-10-08日当周，南华商品指数上涨5.48%，有色金属下跌-1.27%，焦煤钢矿上涨7.40%，能源上涨5.45%，油脂油料上涨3.32%，贵金属下跌-0.52%，化工上涨6.90%，软商品上涨15.07%，农副产品上涨4.75%，近月，南华商品指数上涨8.25%，有色金属上涨2.78%，焦煤钢矿上涨8.15%，能源上涨30.26%，油脂油料上涨7.71%，贵金属下跌-4.48%，化工上涨17.99%，软商品上涨16.65%，农副产品上涨0.98%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.913%，一年期国债利率为2.344%，期限利差为0.569%，信用利差为0.858%。相对上周，期限利差走扩，信用利差收窄。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为22.74%，过去一年均值为24.17%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为16.58%，过去一年均值为18.9%，波动率处于低位。