近五个交易日中，A股各大指数涨跌不一。上证指数下跌-0.55%，沪深300上涨0.04%，中证500下跌-0.95%，万得全A下跌-0.37%，创业板指上涨1.02%，恒生指数上涨0.50%；接下来如何调整配置，格上研究基于市场和策略环境给出如下策略配置建议：  

股票多头策略：景气度投资具备优势，市场总体呈盈利驱动，结构性分化明显

策略赚钱效应：★★★★☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周我国公布了金融数据与通胀数据，可以看出在9月份，困扰经济增长的症结并没有十分明显的改善。海外方面，本周公布的美国通胀数据超出预期，市场对美联储的货币紧缩预期进一步加强了。

具体来分析，我国的CPI数据较上月小幅下跌，而PPI数据则创历史新高。PPI-CPI的剪刀差持续扩大，在表面上反映出总体经济的上下游传导并不通畅。但如果从深层次的结构上展开剖析，我们发现CPI中的很多分项与PPI的上涨是同步的。比如，和PPI关系最直接的家用器具的涨幅，同比已经创2009年以来新高。另一方面，煤炭供求偏紧、以及国际原油天然气价格上行是导致PPI增幅创历史新高的原因。随着我国的煤炭增产保供以及俄罗斯、欧盟和美国的三方能源合作关系缓和，PPI增速有望在近期见顶。金融数据上并没有太多可圈可点的地方，受房地产被打压的影响，表外融资和新增居民人民币中长期贷款均没有亮眼的表现。在经济周期处于下行状态的当前，实体经济信贷需求仍旧偏弱，而9月份M1-M2剪刀差进一步拉大，显示企业资金活化仍旧不足。但结合四季度政府债券供给增长叠加去年的低基数效应，社会融资水平可能会迎来一定程度的反弹。

美国的通胀数据持续超预期，主要原因还是因疫情导致的劳动力和原材料短缺。在近期公布的美联储纪要称，美联储官员最早可能在11月中旬开始每月削减100亿美元的美国国债和50亿美元的抵押贷款支持证券。我们认为这与通胀水平居高不下有很大的关系，会议纪要显示与会者预计未来几个月通胀仍会保持高位，甚至有部分与会者担心，当前的通胀压力可能会比他们预期的持续时间更长。随着美联储的收紧预期越来越明显，流动性收紧对各类资产的影响将会是市场接下来最为关注的事情。

通过对宏观经济的判读，我们认为年底消费旺季与猪肉价格企稳将会带动CPI回升，煤炭增产保供和海外流动性收紧会对大宗商品价格的上涨有一定程度的抑制，政府专项债发行节奏加快会利好资金环境。

所以对于当前的阶段，我们认为接下来的投资应当更多地在行业景气度高的板块精选个股，以及更多的关注低估值板块。在“盈利驱动”背景下，有能力优选出估值与盈利、成长性相匹配股票的管理人预期会表现更好。未来选股的难度会进一步加大，我们建议投资者可以考虑分批逢低投资处于高景气度的行业如光伏、储能、科技硬件与软件、电子半导体、医药等。此外，量化多头类的基金具备配置投资价值，量化投资具有分散化、选股覆盖面广和调整灵活的特点，当下中小市值股票中，具有基本面具备支撑的优质股票，存在结构性机会。如有权益类资产投资需求的投资者，可以优先选择这几类基金。

CTA策略：供给端与流动性是当前商品价格的主要矛盾，CTA策略具备配置价值

策略赚钱效应：★★★☆☆

配置适合程度：★★★★☆

本周，南华商品指数上涨2.43%，有色金属上涨5.42%，焦煤钢矿上涨10.81%，能源上涨24.76%，油脂油料下跌-1.15%，化工上涨3.09%，农副产品上涨2.00%。对于CTA策略来说，本周有相当一部分商品走出了较为明显的趋势，小部分商品仍然处于震荡阶段，在海外供需错配和国内增产速度较慢的环境中，我们认为短期市场的机会开始逐渐显现出来。

商品市场短期波动率为1.37%，短期波动率超过了中期波动率相近，市场处于较为活跃的状态。结合宏观经济来看，影响整体商品价格的要素有三点，供给、需求和货币流动性。海外的情况，因疫情的持续反复，海外生产没有完全得到恢复，所以很多商品一直处于供需错配的状态，是较为明显的供弱于求；而流动性上则一直处于货币超发状态，根据美联储在9月FOMC会议的会议纪要，不及预期的就业数据或许会对美联储在年内放缓购债的计划产生影响，但美国的通胀问题已然让货币当局感到为难；另一方面，我国国内的供给情况因为限产而一直处于收缩状态，虽然近期因为“电荒”问题政府要求矿企增产，但增产的进度或许不会如想象一般的迅速，所以供给情况一时半会可能还是处于偏紧的状态；而需求则因为经济处于下行阶段，从而处于偏弱的局面；我国的货币政策相比于国外处于偏紧的状态，虽然经济增速下降，但从人民银行近期的论调上可以看出，至少在今年不会出现大规模的流动性释放。综上所述，利多商品价格的因素有，海外供给、海外需求、国内供给，而国内需求偏弱、国内流动性保持中性、海外的流动性处于一个边际收紧的状态。 因此，商品价格在近期或许还有一定的上涨空间；但随着海外复工复产，以及流动性收缩之后，商品价格长期高企的概率并不算大。

阿尔法策略：对冲成本维持低位，阿尔法策略的主导影响因素为风格变化

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周市场总体小幅收跌，前期表现出色的中小盘股，如中证500和中证1000，在本周有一定程度的回调，而上证50为代表的大盘股则领跑。行业表现上，汽车、电气设备以及有色金属在本周表现最佳，这与本周乘联会披露的9月新能源车数据向好有关。而公用事业、钢铁以及建筑装饰出现了明显下滑，则应与房企违约事件和电厂发电成本难控有关。由于大部分行业处于存量经济时代，因此股票市场里更多的是博弈，所以市场风格切换较为明显。对于阿尔法策略来说，正向的获利水平预期将会有所下降。从成交额和个股振幅来看，本周五个交易日日成交量均不足万亿，市场的热度较前期有所下降；平均振幅较前期有所下降，下降至1.36%，总体来讲市场活跃度仍处于中等水平，所以获取超额收益的概率将会降低。中证500近月对冲成本处于中低位，可以观察到对冲成本较上周有所下降。这可能是近期部分量化私募管理人的新闻有关，导致市场对于中性策略产品的需求有所下降，但长期来说，阿尔法策略仍然相对具有性价比。

目前来看，市场的热点不断切换，对于量化策略来说更有望选择到阶段性有机会的个股，目前管理人盈利能力体现在风格上，阿尔法管理人的选股能力很重要。在当前对冲成本处于中低位的背景下，近期阿尔法策略的赚钱效应有望延续。

债券策略：利率已经走入上行趋势，关注短期流动性指标

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★☆☆☆

当前，十年期利率为2.958%，一年期国债利率为2.333%，期限利差为0.626%，信用利差为0.852%。相对上周，期限利差走扩，信用利差收窄。10月份以来，债市持续调整，几乎回撤了七月份降准后的所有涨幅。十年国债临近3%的关键位置，市场分歧开始增加，美债利率进一步向上突破，煤炭价格暴涨推动PPI创历史新高，整体看多情绪走弱。 

基本面方面，投资者担心主要集中于房地产下行风险和价格上涨对需求的反噬，另外也有一部分投资者对出口有所担心。对于房地产来说，目前仍处于经济下行压力和政策对冲风险的激烈博弈期，变数仍然不小。此外，价格上涨对需求的反噬也值得关注。近期保供稳价政策推出，但不同监管部门有自己的KPI，短期政策仍存在协调问题，政策效果有待观察。

资金面上，节后央行公开市场操作大幅净回笼，对到期的6000亿MLF进行全额续作。在金融数据新闻发布会上央行做出表态，明确了“对于政府债券发行和税收缴款以及中期借贷便利（MLF）到期等阶段性影响因素，…，灵活运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性”，可以说，四季度降准的可能性很低，除非有超预期事件发生，如地产风险扩散等等。

总而言之，利率已经走入上行趋势中，叠加市场情绪明显走弱，除非出现更大的利好催化剂，否则趋势可能暂时不会拐头。

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

一周市场小结

股票市场环境

2021-10-15日当周，上证指数下跌-0.55%，上证50上涨1.18%，沪深300上涨0.04%，中证500下跌-0.95%，中证1000下跌-1.01%，万得全A下跌-0.37%，创业板指上涨1.02%，恒生指数上涨0.50%；近月，上证指数下跌-2.80%，上证50上涨2.54%，沪深300下跌-0.80%，中证500下跌-6.89%，中证1000下跌-6.89%，万得全A下跌-3.59%，创业板指上涨1.75%，恒生指数下跌-5.16%。

从市场成交额来看，上证指数的成交额处于中等水平，周均成交金额为4278.2亿元；上证50的成交额处于中等水平，周均成交金额为798.3亿元；沪深300的成交额处于中等水平，周均成交金额为2889.1亿元；中证500的成交额处于中等水平，周均成交金额为1809.0亿元；中证1000的成交额处于中等水平，周均成交金额为1968.4亿元；万得全A的成交额处于中等水平，周均成交金额为9381.5亿元。

近五日，风格指数当中，涨跌幅最高的是高价股指数，涨跌幅最低的是低价股指数。

近五日，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为汽车，涨跌幅最低的行业为公用事业。

今年以来，行业指数当中，涨跌幅最高的是采掘指数，涨跌幅最低的是家用电器指数。

当前，上证指数的PE为13.6，处于估值中等水平；上证50的PE为11.0，处于估值中等水平；沪深300的PE为13.2，处于估值中等水平；中证500的PE为20.6,处于估值较低区间；中证1000的PE为35.6,处于估值较低区间；万得全A的PE为19.1，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有5个行业的估值高于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'综合', '电气设备', '农林牧渔'，相对过去估值最偏低的三个行业是'休闲服务', '钢铁', '家用电器'。行业指数估值分布如下：

近五日，北向资金净流出，周总流出量为-1.01亿元。

当前两市融资余额为16944.0亿元，融券余额为1602.4亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前市场融券余额均处于高位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

alpha策略环境

当周，wind全A的平均振幅为1.36%，振幅相对过去一年处于低位。

当前，中证500近月股指期货基差为-0.14%，中证500近月股指期货预估对冲成本为3.46%，对冲成本相对上周减少；中证500远月股指期货基差为0.37%，中证500远月股指期货预估对冲成本为6.73%，对冲成本相对上周上升；中证500近季股指期货基差为3.13%，中证500近季股指期货预估对冲成本为10.31%，对冲成本相对上周上升。中证500远季股指期货基差为6.33%，中证500远季股指期货预估对冲成本为10.6%，对冲成本相对上周上升。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负，负贡献为-1.8%。

股指期货对冲的收益曲线如下：

由于风格偏向其他指数而产生的收益曲线如下：

各指数相对于全市场的超额收益曲线如下：

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为1.37%，短期波动率大于中期波动率，交易较活跃。

2021-10-15日当周，南华商品指数上涨2.43%，有色金属上涨5.42%，焦煤钢矿上涨10.81%，能源上涨24.76%，油脂油料下跌-1.15%，贵金属上涨2.26%，化工上涨3.09%，软商品上涨7.81%，农副产品上涨2.00%，近月，南华商品指数上涨9.00%，有色金属上涨7.42%，焦煤钢矿上涨10.30%，能源上涨46.60%，油脂油料上涨3.66%，贵金属下跌-2.31%，化工上涨16.60%，软商品上涨21.03%，农副产品上涨6.27%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.958%，一年期国债利率为2.333%，期限利差为0.626%，信用利差为0.852%。相对上周，期限利差走扩，信用利差收窄。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为22.12%，过去一年均值为24.08%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为16.14%，过去一年均值为18.86%，波动率处于低位。