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【格上私募周刊】三季度GDP增速放缓,能源保供稳价举措推行,如何配置?丨2021-10-22

2021-10-25 10:20

摘要:本周,A股各大指数全线飘红。上证指数上涨0.29%,沪深300上涨0.56%,中证500上涨0.03%,万得全A上涨0.52%,创业板指上涨0.26%,恒生指数上涨3.14%;接下来如何调整配置,格上研究基于市场和策略环境给出如下策略配置建议:

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本周,A股各大指数全线飘红。上证指数上涨0.29%,沪深300上涨0.56%,中证500上涨0.03%,万得全A上涨0.52%,创业板指上涨0.26%,恒生指数上涨3.14%;接下来如何调整配置,格上研究基于市场和策略环境给出如下策略配置建议:


股票多头策略:景气度投资具备优势,市场总体呈盈利驱动,结构性分化明显

策略赚钱效应:★★★☆☆

配置适合程度:★★★☆☆


本周我国公布了前三季度经济数据,较第二季度GDP增速有所放缓。经济下滑的原因有多种,首先是疫情汛情对消费的冲击,二是政策监管对房地产基建投资的限制,三是限产双控对生产的约束,最后全球供需紊乱导致的通胀问题对经济整体带来了冲击。


工业生产方面,多数行业增加值两年平均同比增速较上月走弱,主因需求端的地产走弱、以及供给端的缺煤限电和能耗双控。其中,钢材、水泥的两年平均同比增速均已落入负增长,走弱最为显著;高耗能的化学原料和有色金属环比降幅同样显著;农副加工和食品制造业逆势增长,受供需影响相对较弱。

消费端,9月份的社会消费品零售总额同比由前值2.5%回升至4.4%,主要原因可能是疫情缓和叠加双节提振,使得社交经济消费修复比较明显,比如餐饮类较8月提升5.8个百分点;另外,消费升级趋势未变,通讯器材、金银珠宝、办公用品等可选消费提速较大且绝对增速领先。


制造业方面,9月PMI数据显示制造业开始有主动去库存迹象,意味着投资总体改善阻力有所增大,但结构性分化可能较大。地产链相关的上游材料与中游设备投资可能有压力,出口敞口较大的设备行业需紧跟海外制造业景气度,下游消费行业修复性空间较大、尤其是内销占比高的行业能够抵抗出口不确定性。此外,缺电背景下的电网改造、储能等行业投资受益,碳减排任务下,围绕新能源相关的投资可能长期高增长。


所以对于当前的阶段,我们认为接下来的投资应当更多地在行业景气度高的板块精选个股,以及更多的关注低估值板块。通过对经济数据的解读,我们认为随着9月份消费数据的回暖,叠加年底消费旺季的共同作用,这或是消费行业开始反弹的一个信号。而煤炭供给不足背后的大逻辑是国家的清洁能源计划,所以新能源行业将在未来的很长时间都是投资的主旋律。因此,建议投资者重点关注部分估值回调充分的消费行业和处于高景气度的高端制造业以及新能源行业。


另外,量化多头类的基金具备配置投资价值,量化投资具有分散化、选股覆盖面广和调整灵活的特点,当下中小市值股票中,具有基本面具备支撑的优质股票,存在结构性机会。如有权益类资产投资需求的投资者,可以优先选择这几类基金。

 

CTA策略:供给端与流动性是当前商品价格的主要矛盾,CTA策略具备配置价值

策略赚钱效应:★★☆☆☆

配置适合程度:★★★☆☆


本周,南华商品指数下跌-3.63%,有色金属下跌-3.24%,焦煤钢矿下跌-20.95%,能源下跌-20.63%,油脂油料下跌-0.75%,化工下跌-8.48%,农副产品上涨10.99%。本周商品市场出现了较大波动,主要是受发改委煤炭保供政策影响,以焦煤钢矿、能源为主的上游工业品价格出现了大幅度的下跌。对于CTA策略来说,上周有相当一部分商品受政策主导有较为明显的波动,不过由于不少CTA管理人并未持有动力煤等限手品种,因此对CTA策略的影响相对有限。另外,海外的能源价格受国家之间博弈影响也较为明显,短期国际能源价格恐怕不会有明显的回调。我们认为市场在短期还存在较为明显的结构性机会。


商品市场短期波动率为1.92%,短期波动率大幅超过了中期波动率,市场处于活跃的状态。结合宏观经济来看,影响整体商品价格的要素有三点,供给、需求和货币流动性。海外的情况,因疫情的持续反复,海外生产没有完全得到恢复,所以很多商品一直处于供需错配的状态,是较为明显的供弱于求;而流动性上则一直处于货币超发状态,但面临这边际收紧的预期,根据美联储在9月FOMC会议的纪要,不及预期的就业数据或许会对美联储在年内放缓购债的计划产生影响,但美国的通胀问题已然让货币当局感到为难。


另一方面,我国国内的供给情况因为限产而一直处于收缩状态,但近期发改委用八大举措推进落实能源保供稳价,就商品市场的反应来看,本次政策调控力度较为显著,不过还是要注意供给在短期恐怕还是处于偏紧的状态;而需求端则因为经济处于下行阶段,从而处于偏弱的局面;我国的货币政策相比于国外处于偏紧的状态,虽然经济增速下降,但从人民银行近期的论调上可以看出,至少在今年不会出现大规模的流动性释放。


综上所述,利多商品价格的因素有,海外供给、海外需求和国内供给(利多程度开始弱化);而利空因素方面,国内需求偏弱、国内流动性保持中性、海外的流动性处于一个边际收紧的状态。所以,在这个主导因素开始发生变化的时期,国内的商品价格或在近期将面临较大的波动性;海外情况则较为复杂,短期或因为地缘政治和博弈,商品价格进一步走高,但随着疫情逐步改善以及流动性收缩,长期高企的概率并不算大。

 

阿尔法策略:对冲成本维持低位,阿尔法策略的主导影响因素为风格变化

策略赚钱效应:★★★☆☆

配置适合程度:★★★★★


本周市场总体收涨,恒生科技指数领跑。另外,中证1000为代表的小盘股表现优异。其次,上证50和沪深300等大盘股也延续了上周的涨势。中小盘如中证500指数则本周维持震荡。行业表现上,化工、家用电器以及电气设备在本周表现最佳,采掘、钢铁和有色金属则排在后面。由于大部分行业处于存量经济时代,因此股票市场里更多的是博弈,所以市场风格切换较为明显。对于阿尔法策略来说,正向的获利水平预期将会有所下降。


从成交额和个股振幅来看,本周五个交易日日成交量均在万亿上下,较上周有所回升;平均振幅较前期有所下降,下降至0.92%,总体来讲市场活跃度仍处于中等水平,所以获取超额收益的概率将不会太高。中证500近月对冲成本处于中低位,可以观察到对冲成本较上周有大幅下降。这可能是近期部分量化私募管理人的新闻有关,导致市场对于中性策略产品的需求有所下降,但长期来说,阿尔法策略仍然相对具有性价比。  


目前来看,市场的热点不断切换,对于量化策略来说更有望选择到阶段性有机会的个股,目前管理人盈利能力体现在风格上,阿尔法管理人的选股能力很重要。在当前对冲成本处于中低位的背景下,近期阿尔法策略的赚钱效应有望延续。

 

债券策略:利率已经走入上行趋势,关注央行近期公开市场操作

策略赚钱效应:★★☆☆☆

配置适合程度:★★☆☆☆


当前,十年期利率为2.970%,一年期国债利率为2.357%,期限利差为0.613%,信用利差为0.870%。相对上周,期限利差收窄,信用利差走扩。10月份以来,债市持续调整,几乎回撤了七月份降准后的所有涨幅。十年国债临近3%的关键位置,市场分歧开始增加,美债利率进一步向上突破,煤炭价格暴涨推动PPI创历史新高,整体看多情绪走弱。


基本面方面,房地产下行风险、价格上涨对需求的反噬以及出口增速是否持续是市场的重点关注。对于房地产来说,目前仍处于经济下行压力和政策对冲风险的激烈博弈期,变数仍然不小。对价格上涨方面,近期发改委推出了保供稳价政策,就本周的动力煤价格走势来看,政策的力度是十分明显的,但供需矛盾并不短期可以快速解决的,还需关注煤炭产能的恢复情况。 


流动性方面,本周央行公开市场有600亿元逆回购到期,本周累计进行了3200亿元逆回购操作,因此本周净投放2600亿元。央行公告称是为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响,以维护银行体系流动性合理充裕。


总而言之,在价不变,量灵活的央行操作中,我们看的出来“稳货币”姿态依然未改,但经济增长面临的压力也在增多,货币边际向宽的空间仍在,不过在支持实体的工具选择上或会倾向于“精准”的结构性工具,叠加再贷款等宽信用举措的出台。


重点策略表现汇总


格上E5系列(Excellent 5)是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金,包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列,代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。



一周市场小结

股票市场环境


2021-10-22日当周,上证指数上涨0.29%,上证50上涨0.71%,沪深300上涨0.56%,中证500上涨0.03%,中证1000上涨1.20%,万得全A上涨0.52%,创业板指上涨0.26%,恒生指数上涨3.14%;近月,上证指数下跌-2.01%,上证50上涨5.45%,沪深300上涨1.90%,中证500下跌-7.46%,中证1000下跌-6.70%,万得全A下跌-2.55%,创业板指上涨2.64%,恒生指数上涨4.37%。



从市场成交额来看,上证指数的成交额处于中等水平,周均成交金额为4510.9亿元;上证50的成交额处于中等水平,周均成交金额为817.4亿元;沪深300的成交额处于中等水平,周均成交金额为2858.5亿元;中证500的成交额处于中等水平,周均成交金额为1863.7亿元;中证1000的成交比较活跃,周均成交金额为2257.7亿元;万得全A的成交额处于中等水平,周均成交金额为9928.6亿元。


近五日,风格指数当中,涨跌幅最高的是高市盈率指数,涨跌幅最低的是微利股指数。


近五日,行业指数当中,涨跌幅最高的行业为化工,涨跌幅最低的行业为通信。


今年以来,行业指数当中,涨跌幅最高的是采掘指数,涨跌幅最低的是家用电器指数。


当前,上证指数的PE为13.7,处于估值中等水平;上证50的PE为11.1,处于估值中等水平;沪深300的PE为13.3,处于估值中等水平;中证500的PE为20.6,处于估值较低区间;中证1000的PE为35.5,处于估值较低区间;万得全A的PE为19.2,处于估值中等水平。


申万28个行业指数中,有5个行业的估值高于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'公用事业', '电气设备', '农林牧渔',相对过去估值最偏低的三个行业是'休闲服务', '钢铁', '家用电器'。行业指数估值分布如下:


近五日,北向资金净流入,周总流入量为233.01亿元。


当前两市融资余额为17047.5亿元,融券余额为1629.0亿元,当前融资余额均处于高位,市场比较活跃。当前市场融券余额均处于高位。


目前,A股相对于H股溢价,买H股更划算。



alpha策略环境


当周,wind全A的平均振幅为0.92%,振幅相对过去一年处于低位。


当前,中证500近月股指期货基差为3.75%,中证500近月股指期货预估对冲成本为3.33%,对冲成本相对上周减少;中证500远月股指期货基差为6.24%,中证500远月股指期货预估对冲成本为6.48%,对冲成本相对上周上升;中证500近季股指期货基差为13.85%,中证500近季股指期货预估对冲成本为10.47%,对冲成本相对上周上升。中证500远季股指期货基差为11.81%,中证500远季股指期货预估对冲成本为10.54%,对冲成本相对上周上升。


本周,由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负,负贡献为-1.17%。


股指期货对冲的收益曲线如下:


由于风格偏向其他指数而产生的收益曲线如下:


各指数相对于全市场的超额收益曲线如下:



商品市场环境


目前,商品市场短期波动率为1.92%,短期波动率大于中期波动率,交易较活跃。


2021-10-22日当周,南华商品指数下跌-3.63%,有色金属下跌-3.24%,焦煤钢矿下跌-20.95%,能源下跌-20.63%,油脂油料下跌-0.75%,贵金属下跌-0.01%,化工下跌-8.48%,软商品下跌-5.98%,农副产品上涨10.99%,近月,南华商品指数上涨4.92%,有色金属上涨2.47%,焦煤钢矿下跌-8.14%,能源上涨11.29%,油脂油料上涨3.63%,贵金属下跌-1.15%,化工上涨4.55%,软商品上涨17.01%,农副产品上涨17.06%。



债券市场环境


当前,十年期利率为2.970%,一年期国债利率为2.357%,期限利差为0.613%,信用利差为0.870%。相对上周,期限利差收窄,信用利差走扩。



期权市场环境


当前,CIVIX指数为22.01%,过去一年均值为23.96%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为15.27%,过去一年均值为18.81%,波动率处于低位。


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