股票量化最近怎么了？

一大批量化产品又发在高点了，自9月中旬开始，量化多头产品的表现纷纷急转直下，连续的负超额叠加市场本身缺乏机会，面临巨大回撤，投资者们纷纷表示：扛不住。

那么，最近量化产品到底怎么了？到底是不是受了各种新闻影响？我们在此讨论。

最近发生什么了？

2021年5月开始，量化管理人开启了4个月左右的强势行情，相当多管理人几个月的时间涨了百分之好几十。9月中旬开始，随着阶段性行情的结束，量化管理人又面临了整体性的超额回撤。

图为部分管理人的近一年超额走势图：

前期的行情主要是各方面的策略环境都比较友好，不过在各个策略环境要素中，核心起作用的其实还是风格。

从各个指数的超额来看，此前为量化管理带来显著收益的是偏小市值的股票。而小市值股票的超额在近期显著下降，也能够解释为什么“量化抱团”瓦解了。

9月中到11月，我们可以观察到风格再平衡的现象，但风格并没有明显地切换。

所以短期内，量化策略大概率处于一个“迷茫”的状态，也就是因子通过历史数据选择出的股票可能持有之后表现并不好，导致了一段时间内持续的负超额。  

从行业来看，如果把量化的行为理解成追逐阶段性行业轮动行情的话，那么此前超额涨幅大的量化管理人很有可能会更多投资于周期板块，毕竟这个板块在前期无论是表现较好。而如果偏离到周期板块的话，近期的连续超额回撤就并不奇怪了。

图为上游行业的超额收益：

随着结构性的机会演绎越来越极致，当前我们进入了一个缺乏明显投资主线的时期。今年以来依然有显著赚钱效应的行业仅剩下了“新能源”一个独苗。

在这种大部分行业没有明显行情的环境下，量化管理人也会难有超额。

图为电力设备和新能源的行业因子收益率：

为什么量化收益总是周期性波动?

量化策略的表现呈现周期性波动，每年都会有几个月的时间表现一般，如果投了两三年量化的投资者对于最近的行情可能就不会那么陌生。

除了上述从市场层面寻找到的原因，从量化策略的层面还有可能是策略拥挤，这几年基本每年底都有一波策略拥挤，因为量化管理人总喜欢在年底之前募集一波资金，大家都在相似的赛道交易，容易带来异常的波动。

策略拥挤的问题是周期性存在的，通常是一段时间之后市场会自行调节此问题，并不需要过度担心此问题

再加上临近年底，市场的风格切换不确定，基金调仓也比较多，没有投资主线，交易也不甚活跃，所以每到年底总要有量化出来祭天。

各路新闻到底对量化策略近期的表现有没有影响？

自9月以来，量化策略超额拐头，同时舆论不断，不少新闻都曾被怀疑与量化近期的表现有关系。

不过，这些新闻基本都属于强加因果，与量化策略运行并无直接关联，更多的是一些新闻事件或其他的因素影响了市场，影响了量化策略的表现，我们会在后续的分析中提出来。

易主席的发言

9月初，易主席在活动上的发言提出量化有交易趋同、波动加剧、有违市场公平的问题。

并且这次发言恰好是量化策略整体见顶之前，所以很多人认为这一新闻导致了量化策略之后的表现。

发言中提到的问题的确是量化交易中存在的，而这次发言之后，一定程度影响了量化策略的规模增速，不过对市场和策略的影响有限。

限电

限电政策出台之后，因为量化交易需要用电，所以有人担心该政策对量化管理人有影响。

然而限电政策无论是受限地域还是企业的类型都和量化管理人没有关系，基本在一、二线城市写字楼办公的量化管理人不会受到影响。且量化管理人大多有灾备风控，交易不会受到影响。

不过，那时候不少量化机构持有周期股，限电影响了周期股，然后影响了量化策略的表现，但背后逻辑并不是因为量化公司没有电用了，所以影响了量化。

某量化管理人的股权纠纷

某量化管理人发生了股权上的矛盾，争议较多，同时也面临大量赎回，于是有投资者担心赎回会导致量化踩踏。

对于量化策略来说，人员的矛盾与策略是相对剥离的，不像是主观管理人，基金经理如果情绪受到了影响有可能会大幅影响到管理产品的业绩。

但量化管理人无论有怎样的纠纷，平日里人并不会直接干预交易，策略还是会照常运行，所以股权纠纷短期内其实不会影响到产品的业绩。

此外，该公司的管理规模并不大，即使是将持仓的全部股票在同一天卖出也占不到全市场2%的交易量，实际上很难影响市场，谈不上砸盘并影响其他的量化。

向协会报送数据

11月1日协会要求量化管理人报送相关的交易数据，次日这个信息又上了新闻，于是监管的行动又与量化管理人的业绩被结合起来，认为是监管限制了交易导致量化表现不佳。

实际上，量化管理人是需要将过去一段时间的数据报送，并非是出台了影响量化交易的政策，所以这条新闻也并没有影响量化管理人的策略和交易。

当然，这更有可能是监管希望更多地了解量化并在未来加强监管，不过我们认为加强监管在未来也将是一件好事。

总结一下，量化策略最近确实不太好，但是量化的确并不是因为这些新闻的出现而表现不太好，而是由于市场和策略本身表现不太好导致的。

新闻可以影响股票表现，也可以影响投资者行为，股价的变化和投资者结构的变化可能会间接影响到量化产品的表现，但新闻本身很难直接影响量化。

投资者需要理性地区分，去分析新闻与市场的关系是怎样的，并进一步地去理解这些新闻对量化产品的影响。

投资者该如何建立正确心态？

首先，量化多头产品的超额是会出现回撤的，近期的回撤也属于正常预期范围附近，尽管本轮回撤的幅度比以往要稍微大一些，不过这也和之前的涨幅相对较大有关。

其次，本轮回撤的大小取决于敞口的大小，产品定位中敞口大的产品回撤自然会大，敞口小的则回撤会小一些，不同管理人的产品不一定适合一起对比。超额回撤不意味着策略失效，之后策略如果能够有效地继续投资于有机会的股票，就依然会回归正常运行。

短期内，大部分量化管理人都面临相似的情况，这恰恰说明并非是策略失效导致的回撤，而是由于策略环境不适导致。未来策略是否会在长期失效将取决于管理人是否控制规模，是否进行持续的迭代等等。

此外，需要谨慎选择那些会进行人为干预的管理人，因为量化中的人为干预无异于在不擅长的领域赌博。

最后，我们希望强调差异化配置的重要性，如果购买不同量化管理人的产品，但是管理人使用了相同的因子，那么其实是不存在分散化配置的效果的。投资者应多元化地选择布局不同因子类型且具备较深积累的管理人。