本周，A股各大指数涨跌不一。上证指数下跌-1.57%，沪深300下跌-1.35%，中证500下跌-0.44%，万得全A下跌-0.61%，创业板指上涨0.06%，恒生指数下跌-2.00%；接下来如何调整配置，格上研究基于市场和策略环境给出如下策略配置建议：

股票多头策略：美联储Taper落地，市场总体呈盈利驱动，关注长期价值

策略赚钱效应：★★★☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

美联储于本周四宣布在11月晚些时候将开始减少购债规模。从去年年初美联储便开始每月购买1,200亿美元债券资产，其中包括800亿国债和400亿抵押贷款支持证券。现在的计划是每月削减150亿美元的购债规模，美联储也表示如果经济前景发生变化，FOMC会准备调整购买步伐。关于通胀问题，利率决议和鲍威尔仍在使用“暂时性”这一表述，但是已由之前的明确暂时性转变为更为不确定的态度。我们认为美联储这种对通胀比较暧昧的态度，暗示着美联储不想快速收紧，明年加息的概率不高。所以本次声明是鹰里带鸽，市场在Taper落地后的高歌猛进也说明了一样的问题。

随着美联储Taper的明确，此前市场警惕的流动性问题并没有出现，美联储鹰中带鸽的态度安抚了市场情绪。因此接下来的配置，要将思路更多的放在关注长期价值上。结合行业景气度与政策支持，我们维持超配新能源行业的逻辑，因为未来的很长时间这都是投资A股的主旋律。另外，处于高景气度的高技术制造业以及部分估值回调充分的消费行业，也可适当关注。

另外，量化多头类的基金具备配置投资价值，量化投资具有分散化、选股覆盖面广和调整灵活的特点，当下中小市值股票中，具有基本面具备支撑的优质股票，存在结构性机会。如有权益类资产投资需求的投资者，可以优先选择这几类基金。

CTA策略：供给端与流动性是当前商品价格的主要矛盾，CTA策略具备配置价值

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周，南华商品指数下跌-3.63%，有色金属下跌-1.62%，焦煤钢矿下跌-3.85%，能源下跌-6.18%，油脂油料下跌-3.11%，化工下跌-2.79%，农副产品下跌-1.15%。本周商品市场延续了上周的高波动性，受保供政策影响，以焦煤钢矿、能源为主的上游工业品价格继续下跌。对于CTA策略来说，高波动性的存在是一个有利的环境，但由于各商品品种价格多空切换较快，所以CTA管理人的表现有所分化。

商品市场短期波动率为2.07%，短期波动率大幅超过了中期波动率，市场处于活跃的状态。结合宏观经济来看，影响整体商品格的要素有三点，供给、需求和货币流动性。海外的情况，因疫情的持续反复，海外生产没有完全得到恢复，所以很多商品一直处于供需错配的状态，是较为明显的供弱于求；而流动性上，美联储将于11月晚些时候正式开启Taper，流动性仍旧宽松但面临边际收紧。另外，海外的能源价格受国家之间博弈影响较为明显，美国与欧佩克国家就原油增产的协定一直僵持不下，这是未来一段时间需要关注的地方。

另一方面，我国国内的供给情况因为限产而一直处于收缩状态，但近期发改委用八大举措推进落实能源保供稳价，就商品市场的价格来看，本次政策调控力度较为显著；而需求端则因为经济处于下行阶段，从而处于偏弱的局面；我国的货币政策相比于国外处于偏紧的状态，虽然经济增速下降，但从人民银行近期的论调上可以看出，至少在今年不会出现大规模的流动性释放。

综上所述，利多商品价格的因素有，海外供给、海外需求；而利空因素方面，国内需求偏弱、国内供给放松、国内流动性保持中性、海外的流动性处于边际收紧。所以，在这个主导因素开始发生变化的时期，国内的商品价格在近期将面临较大的波动性；海外的能源供需矛盾较之前有一定的缓解，但需要关注原油增产的谈判；但随着海外疫情逐步改善，供给的恢复以及流动性边际收缩，商品价格继续高企的概率并不算大。

阿尔法策略：对冲成本维持低位，阿尔法策略的主导影响因素为风格变化

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周市场各大指数涨跌不一，中小板领跑，上证50和沪深300为主的大盘股则持续回落，延续上周的表现。中证500和中证1000等小盘指数本周继续维持震荡。北向资金一周净流入44.14亿，较上周有所下降。行业表现上，由于冬季来临，结合政府呼吁全民屯粮，农林牧渔本周表现突出；电子、通信、计算机等行业由于供给的短缺导致出现了价格上涨预期，本周以来也都迎来了涨幅。全国多地受疫情影响，休闲服务板块受到的冲击较大，本周有较大的跌幅；顺周期板块的估值处于持续调整重构的状态，本周也跌幅靠前。除了部分政策导向的高景气度热门产业，我国的大部分行业正处于存量经济时代，因此股票市场中的博弈还是一个较为明显的因素，所以市场风格切换较为明显。

对于阿尔法策略来说，交易环境的改善将会有利于下一阶段的获利水平。从成交额和个股振幅来看，本周五个交易日交易量都维持在万亿以上，市场较为活跃；平均振幅较上周有所回升，上升至1.37%，总体来讲市场活跃度处于中高等水平，所以获取超额收益的概率较上周略有回升。中证500近月对冲成本处于中低位，可以观察到对冲成本较上周有所减少。这可能是近期部分量化私募管理人的新闻有关，导致市场对于中性策略产品的需求有所下降，但长期来说，阿尔法策略仍然相对具有性价比。

目前来看，市场的热点不断切换，对于量化策略来说更有望选择到阶段性有机会的个股，目前管理人盈利能力体现在风格上，阿尔法管理人的选股能力很重要。在当前对冲成本处于中低位的背景下，近期阿尔法策略的赚钱效应有望延续。

债券策略：货币政策有三重压力，利率仍有上行趋势 

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★☆☆☆

当前，十年期利率为2.926%，一年期国债利率为2.300%，期限利差为0.626%，信用利差为0.796%。相对上周，期限利差收窄，信用利差收窄。经历过十月初的暴跌，近段时间债市行情有所修复，主要得益于央行加大了公开市场对冲力度，极大程度上稳定了市场信心。

不过近期的煤炭价格下跌，让我们可以预期PPI将会不久见顶。CPI上行的可能性正在加大，猪肉批发价逐步上升，猪价见底的可能较大，并且鲜菜价格上涨明显。介于食品在CPI中的权重较大，CPI有较大概率开始上扬。而通胀上涨，在理论上会有打压债券持有者的情绪，所以短期内利率上行的压力还是存在。

11月1日至11月5日，央行累计开展逆回购投放资金2200亿元，同期逆回购到期资金量为10000亿元，实现净回笼7800亿元。就以往而言，月初金融机构资金需求相对不高，银行体系流动性通常会比较充裕，除了春节所在的月份外，月初央行逆回购操作资金量均以小额如100亿元为主。我们认为这主要是为了对冲逆回购到期和外部市场波动，以保证流动性合理充裕。

11月货币政策面临三重压力，1）美联储taper落地，但是我国的货币政策大概率对海外脱敏，不会约束国内货币政策被动收紧；2）货币政策更加关注国内面临的类滞胀的经济环境，尤其是在CPI通胀压力逐步显现的阶段。3）政府债券供给压力和大规模MLF到期带来的流动性缺口大概率会被充分弥补，但对冲结果大概率仍然还是维持平稳，也不排除有阶段性偏紧的可能。

综合来看，利率仍存上行的压力。但是短期由于经济增速下行压力仍存，叠加央行维持流动性合理充裕，市场难以形成主流预期，许多投资者依然处于观望状态。

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

一周市场小结

股票市场环境

2021-11-05日当周，上证指数下跌-1.57%，上证50下跌-2.01%，沪深300下跌-1.35%，中证500下跌-0.44%，中证1000上涨0.06%，万得全A下跌-0.61%，创业板指上涨0.06%，恒生指数下跌-2.00%；近月，上证指数下跌-2.80%，上证50下跌-1.68%，沪深300下跌-1.78%，中证500下跌-1.40%，中证1000下跌-0.49%，万得全A下跌-0.98%，创业板指上涨3.38%，恒生指数上涨0.13%。

从市场成交额来看，上证指数的成交比较活跃，周均成交金额为5106.8亿元；上证50的成交额处于中等水平，周均成交金额为936.4亿元；沪深300的成交额处于中等水平，周均成交金额为3377.0亿元；中证500的成交比较活跃，周均成交金额为2073.1亿元；中证1000的成交比较活跃，周均成交金额为2539.7亿元；万得全A的成交比较活跃，周均成交金额为11350.4亿元。

近五日，风格指数当中，涨跌幅最高的是中市盈率指数，涨跌幅最低的是低市净率指数。

近五日，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为农林牧渔，涨跌幅最低的行业为休闲服务。

今年以来，行业指数当中，涨跌幅最高的是电气设备指数，涨跌幅最低的是家用电器指数。

当前，上证指数的PE为13.3，处于估值中等水平；上证50的PE为10.8，处于估值中等水平；沪深300的PE为13.0，处于估值中等水平；中证500的PE为19.9,处于估值较低区间；中证1000的PE为35.6,处于估值较低区间；万得全A的PE为19.0，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有7个行业的估值高于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'电气设备', '公用事业', '农林牧渔'，相对过去估值最偏低的三个行业是'休闲服务', '钢铁', '运输交通'。行业指数估值分布如下：

近五日，北向资金净流入，周总流入量为44.14亿元。

当前两市融资余额为16972.1亿元，融券余额为1456.5亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前融券余额均处于平均水平。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

alpha策略环境

当周，wind全A的平均振幅为1.37%，振幅相对过去一年处于低位。

当前，中证500近月股指期货基差为-2.0%，中证500近月股指期货预估对冲成本为3.17%，对冲成本相对上周减少；中证500远月股指期货基差为1.54%，中证500远月股指期货预估对冲成本为5.81%，对冲成本相对上周上升；中证500近季股指期货基差为9.34%，中证500近季股指期货预估对冲成本为11.53%，对冲成本相对上周上升。中证500远季股指期货基差为9.54%，中证500远季股指期货预估对冲成本为10.73%，对冲成本相对上周上升。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负，负贡献为-0.52%。

股指期货对冲的收益曲线如下：

由于风格偏向其他指数而产生的收益曲线如下：

各指数相对于全市场的超额收益曲线如下：

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为2.07%，短期波动率大于中期波动率，交易较活跃。

2021-11-05日当周，南华商品指数下跌-3.63%，有色金属下跌-1.62%，焦煤钢矿下跌-3.85%，能源下跌-6.18%，油脂油料下跌-3.11%，贵金属上涨0.63%，化工下跌-2.79%，软商品上涨0.54%，农副产品下跌-1.15%，近月，南华商品指数下跌-8.09%，有色金属下跌-3.28%，焦煤钢矿下跌-30.80%，能源下跌-21.37%，油脂油料下跌-2.39%，贵金属上涨1.44%，化工下跌-14.54%，软商品上涨2.56%，农副产品上涨9.59%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.926%，一年期国债利率为2.300%，期限利差为0.626%，信用利差为0.796%。相对上周，期限利差收窄，信用利差收窄。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为22.47%，过去一年均值为23.82%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为13.18%，过去一年均值为18.65%，波动率处于低位。