本周，A股各大指数涨跌不一。上证指数上涨1.36%，沪深300上涨0.95%，中证500上涨2.36%，万得全A上涨2.27%，创业板指上涨2.31%，恒生指数上涨1.52%；接下来如何调整配置，格上研究基于市场和策略环境给出如下策略配置建议：

股票多头策略：CPI与PPI拐点将至，市场总体呈盈利驱动，关注长期价值

策略赚钱效应：★★★★☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周公布了几组重要的经济数据——金融数据（国内）、通胀数据（国内、美国）。用较为概况的用一句话来阐述——国内“滞”、海外“胀”，但两者拐点都已经不远了。

国内10月的金融数据有大致的三个特征，一是当前宽信用仍然较难实现，体现在企业融资依旧呈短期化特征，流动性需求大于长期配置需求；二是政府债券放量，叠加2022年大概率财政前置，后续继续发力的确定性较高；三是M2-M1剪刀差进一步走阔，主要是因为地产景气度的下降，使得居民存款向企业存款的转移减少，另外企业活期存款定期化，也是对实体经济活跃度下降的映射。国内10月的通胀数据基本符合预期，但核心CPI的疲软显示内需仍乏力，PPI上行仍因国内供给约束，煤炭、化工与建材是主要涨价领域，但近期保供稳价效果较为明显，PPI在年底回落已是大概率事件。

海外方面，美国10月CPI数据创下近30年最高增速，PPI同比增速也是持续创新下历史新高。美国的通胀问题主要是出在了供给端上，就业的持续缺口导致商品和服务供给短缺。另外，能源价格的持续上涨也是影响美国物价的很大的原因。虽然市场对通胀有一定的预期，但当前通胀的程度和长度超过了大部分投资者之前的设想，使得部分资产如黄金和债券已经闻风而动。不过，我们认为当前的经济和供给是处于恢复的正轨之上，在美联储边际收紧流动性的当下，美国的通胀大概率会在明年年中或者下半年有明显的回落。

配置方面：从金融数据和近期的新闻来看，地产行业的资金面确实在边际改善，但我们认为这更多的是对之前过于严格的政策的微调，并不意味着地产行业开始转入景气。通胀数据的分化和部分消费行业公司的涨价声明，或许是一个让市场重新审视消费行业逻辑的开端。另外，新能源行业将长时间享有行业景气度与政策支持。

另外，量化多头类的基金具备配置投资价值，量化投资具有分散化、选股覆盖面广和调整灵活的特点，当下中小市值股票中，具有基本面具备支撑的优质股票，存在结构性机会。如有权益类资产投资需求的投资者，可以优先选择这几类基金。

CTA策略：供给端与流动性是当前商品价格的主要矛盾，CTA策略具备配置价值

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周，南华商品指数上涨0.79%，有色金属上涨2.83%，焦煤钢矿下跌-5.28%，能源下跌-0.73%，油脂油料上涨0.17%，化工下跌-1.65%，农副产品上涨4.98%。由于地产和基建投资端的管控，钢材需求持续走弱，钢材价格经历了近两周的连续大幅下跌。由于钢厂利润的压缩势必要向原材料挤压利润，市场已经给出双焦贴水的下跌预期。在增产保供政策下，煤炭产能加快释放，港口库存提升明显，随着冬季寒潮来袭，民用电负荷增加，电厂补库需求随之增加，在产运回归正常后，预计煤价将回归合理区间。对于CTA策略来说，多重因素的干扰使得各类商品价格较难形成明确的趋势，因此即使有相对高的波动性，对CTA策略的影响相对有限。

商品市场短期波动率为1.88%，短期波动率大于中期波动率，市场处于较为活跃的状态。结合宏观经济来看，影响整体商品格的要素有三点，供给、需求和货币流动性。海外的情况，因疫情的持续反复，海外生产没有完全得到恢复，所以很多商品一直处于供需错配的状态，是较为明显的供弱于求；而流动性上，美联储将于11月晚些时候正式开启Taper，流动性仍旧宽松但面临边际收紧。另外，海外的能源价格受国家之间博弈影响较为明显，美国与欧佩克国家就原油增产的协定一直僵持不下，这是未来一段时间需要关注的地方。

另一方面，我国国内的供给情况因为限产而一直处于收缩状态，但近期发改委用八大举措推进落实能源保供稳价，就商品市场的价格来看，本次政策调控力度较为显著；而需求端则因为经济处于下行阶段，从而处于偏弱的局面；我国的货币政策相比于国外处于偏紧的状态，虽然经济增速下降，但从人民银行近期的论调上可以看出，至少在今年不会出现大规模的流动性释放。

综上所述，利多商品价格的因素有，海外供给、海外需求；而利空因素方面，国内需求偏弱、国内供给放松、国内流动性保持中性、海外的流动性处于边际收紧。所以，在这个主导因素开始发生变化的时期，国内的商品价格在近期将面临较大的波动性；海外的能源供需矛盾较之前有一定的缓解，但需要关注原油增产的谈判；但随着海外疫情逐步改善，供给的恢复以及流动性边际收缩，商品价格继续高企的概率并不算大。

阿尔法策略：对冲成本维持低位，阿尔法策略的主导影响因素为风格变化

策略赚钱效应：★★★☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周市场各大指数全面飘红，恒生科技领跑，以中证1000和中证500的中小盘股亦有上佳表现。北向资金一周净流出26.92亿，不过值得注意的是，跟前三个交易日的持续净流出相比，后两个交易日大幅买入可以看出外资情绪的回暖。行业表现上，本周房地产、国防军工、建筑材料领涨，食品饮料、采掘领跌。地产相关行业的大幅反弹主要是受地产行业资金面改善的影响，而采掘业的持续回调则还是与政策的价格调控有关。除了部分政策导向的高景气度热门产业，我国的大部分行业正处于存量经济时代，因此股票市场中的博弈还是一个较为明显的因素，所以市场风格切换较为明显。

对于阿尔法策略来说，预期仍有一定的获利水平。从成交额和个股振幅来看，从成交量上来看，本周都维持在万亿以上，交易较为积极；平均振幅较上周有所回落，下降至0.98%，但总体来讲市场活跃度处于中高等水平，所以获取超额收益的概率仍不算低。中证500近月对冲成本处于中低位，可以观察到对冲成本较上周有所减少。这可能是近期部分量化私募管理人的新闻有关，导致市场对于中性策略产品的需求有所下降，但长期来说，阿尔法策略仍然相对具有性价比。

目前来看，市场的热点不断切换，对于量化策略来说更有望选择到阶段性有机会的个股，目前管理人盈利能力体现在风格上，阿尔法管理人的选股能力很重要。在当前对冲成本处于中低位的背景下，近期阿尔法策略的有望出现赚钱效应。

债券策略：货币政策有三重压力，利率仍有上行趋势 

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★☆☆☆

当前，十年期利率为2.937%，一年期国债利率为2.291%，期限利差为0.646%，信用利差为0.835%。相对上周，期限利差走扩，信用利差走扩。从金融数据和近期的新闻来看，地产行业的资金面确实在边际改善，但我们认为这更多的是对之前过于严格的政策的微调，仅仅是防范系统性风险。PPI虽然再次上涨，但已是强弩之末，随着近期的煤炭价格下跌，我们可以预期PPI在年底见顶。CPI开始上升，主要因为猪肉批发价逐步回暖，猪价见底的可能较大，并且鲜菜价格上涨明显。介于食品在CPI中的权重较大，CPI有较大概率开始上扬。而通胀上涨，在理论上会有打压债券持有者的情绪，所以短期内利率上行的压力还是存在。

本周央行公开市场共有2200亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了5000亿元逆回购操作，因此本周净投放2800亿元。

11月货币政策面临三重压力，

1）美联储taper落地，但是我国的货币政策大概率对海外脱敏，不会约束国内货币政策被动收紧；

2）货币政策更加关注国内面临的类滞胀的经济环境，尤其是在CPI通胀压力逐步显现的阶段。

3）政府债券供给压力和大规模MLF到期带来的流动性缺口大概率会被充分弥补，但对冲结果大概率仍然还是维持平稳，也不排除有阶段性偏紧的可能。

综合来看，利率仍存上行的压力。但是短期由于经济增速下行压力仍存，叠加央行维持流动性合理充裕，市场难以形成主流预期，许多投资者依然处于观望状态。

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

一周市场小结

股票市场环境

2021-11-12日当周，上证指数上涨1.36%，上证50上涨0.59%，沪深300上涨0.95%，中证500上涨2.36%，中证1000上涨4.17%，万得全A上涨2.27%，创业板指上涨2.31%，恒生指数上涨1.52%；近月，上证指数下跌-0.93%，上证50下跌-2.25%，沪深300下跌-0.89%，中证500上涨1.89%，中证1000上涨4.73%，万得全A上涨1.64%，创业板指上涨4.69%，恒生指数下跌-0.33%。

从市场成交额来看，上证指数的成交额处于中等水平，周均成交金额为4389.0亿元；上证50的成交额处于中等水平，周均成交金额为784.8亿元；沪深300的成交额处于中等水平，周均成交金额为2908.0亿元；中证500的成交额处于中等水平，周均成交金额为1842.9亿元；中证1000的成交比较活跃，周均成交金额为2465.5亿元；万得全A的成交额处于中等水平，周均成交金额为10625.6亿元。

近五日，风格指数当中，涨跌幅最高的是微利股指数，涨跌幅最低的是绩优股指数。

近五日，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为房地产，涨跌幅最低的行业为食品饮料。

今年以来，行业指数当中，涨跌幅最高的是电气设备指数，涨跌幅最低的是家用电器指数。

当前，上证指数的PE为13.5，处于估值中等水平；上证50的PE为10.9，处于估值中等水平；沪深300的PE为13.1，处于估值中等水平；中证500的PE为20.2,处于估值较低区间；中证1000的PE为36.5，处于估值中等水平；万得全A的PE为19.3，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有8个行业的估值高于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'公用事业', '电气设备', '农林牧渔'，相对过去估值最偏低的三个行业是'休闲服务', '钢铁', '运输交通'。行业指数估值分布如下：

近五日，北向资金净流出，周总流出量为-26.91亿元。

当前两市融资余额为16991.2亿元，融券余额为1421.2亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前融资融券余额均处于低位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

alpha策略环境

当周，wind全A的平均振幅为0.98%，振幅相对过去一年处于低位。

当前，中证500近月股指期货基差为-1.4%，中证500近月股指期货预估对冲成本为3.07%，对冲成本相对上周减少；中证500远月股指期货基差为2.34%，中证500远月股指期货预估对冲成本为5.34%，对冲成本相对上周上升；中证500近季股指期货基差为10.24%，中证500近季股指期货预估对冲成本为12.37%，对冲成本相对上周上升。中证500远季股指期货基差为9.9%，中证500远季股指期货预估对冲成本为11.08%，对冲成本相对上周上升。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负，负贡献为-0.32%。

股指期货对冲的收益曲线如下：

由于风格偏向其他指数而产生的收益曲线如下：

各指数相对于全市场的超额收益曲线如下：

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为1.88%，短期波动率大于中期波动率，交易较活跃。

2021-11-12日当周，南华商品指数上涨0.79%，有色金属上涨2.83%，焦煤钢矿下跌-5.28%，能源下跌-0.73%，油脂油料上涨0.17%，贵金属上涨4.63%，化工下跌-1.65%，软商品下跌-0.15%，农副产品上涨4.98%，近月，南华商品指数下跌-9.56%，有色金属下跌-5.65%，焦煤钢矿下跌-40.84%，能源下跌-37.43%，油脂油料下跌-1.08%，贵金属上涨3.79%，化工下跌-18.48%，软商品下跌-5.01%，农副产品上涨13.98%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.937%，一年期国债利率为2.291%，期限利差为0.646%，信用利差为0.835%。相对上周，期限利差走扩，信用利差走扩。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为22.29%，过去一年均值为23.75%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为14.42%，过去一年均值为18.59%，波动率处于低位。