本周，A股各大指数涨跌不一。上证指数上涨0.60%，沪深300上涨0.03%，中证500上涨0.19%，万得全A上涨0.62，创业板指下跌-0.33%，恒生指数下跌-1.40%；接下来如何调整配置，格上研究基于市场和策略环境给出如下策略配置建议：

股票多头策略：CPI与PPI拐点将至，市场总体呈盈利驱动，关注长期价值

策略赚钱效应：★★★☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周国家统计局公布10月份经济数据。其中，工业增加值较上月有所回升，制造业投资表现有所下降但仍处于高位，房地产投资持续下行，消费有一定的回升。

1-10月份的制造业投资同比增速为14.2%，两年平均增长4.0%，较前值3.6%增加0.4个百分点。从细分行业看，制造业投资加速的主要驱动力依然是高技术制造业投资，1-10月高技术制造业投资同比增长23.5%，两年平均增长16.6%，远超整体制造业投资4%的水平，特别是计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资较快，同比分别增长29.9%、28.2%。基建投资自年初高点以来持续回落，整体低于预期，10月份基建有一定的企稳迹象，10月两年平均1.1%，是近四个月增速最高的一个月。房地产投资方面，1-10月份录得7.2%，处于下降趋势。地产调控政策虽然出现边际松动，但政策底不代表投资底，短期难以改变地产投资下行趋势。消费方面，10月社会消费品零售总额同比增速为4.9%，两年复合增速为4.6%，较9月抬升了0.8个百分点，消费年底温和回升，但主要受价格因素影响。今年以来由于疫情的零星反复和三季度的自然灾害等影响，全年的消费都维持低景气度，增速持续下滑。

从先前公布的领先指标PMI连续低于50来看，经济数据的放缓属于预期之中。以房地产为代表的投资项持续下行，在政策抑制下也属正常。消费的提振更多的是因为价格因素，但已经在寻底的过程之中。因此，经济仍然处于下行阶段，并没有实质性的缓解，还需要更多时间的调整和恢复。

配置方面：就刚刚公布的经济数据来看，消费数据的回暖虽然有价格层面的影响，但已有触底的迹象，结合通胀数据和消费公司的涨价声明，消费行业或将迎来一定的机遇。另外，双碳政策需要一个新旧能源转换的过程，使得部分传统行业的低污染低能耗的公司将具备优势，而新能源行业的高景气度与政策支持也是锁定长期价值的筹码。

另外，量化多头类的基金具备配置投资价值，量化投资具有分散化、选股覆盖面广和调整灵活的特点，当下中小市值股票中，具有基本面具备支撑的优质股票，存在结构性机会。如有权益类资产投资需求的投资者，可以优先选择这几类基金。

CTA策略：供给端与流动性是当前商品价格的主要矛盾，CTA策略具备配置价值

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周，南华商品指数下跌-0.08%，有色金属下跌-0.49%，焦煤钢矿下跌-5.35%，能源下跌-0.45%，油脂油料上涨3.79%，化工上涨1.05%，农副产品上涨5.46%。宏观通胀压力高企加之欧洲部分地区防疫封锁再度升级，令市场风险情绪回落，金属价格多数承压。同时，美国寻求多国协同释放战略原油储备，伴随供给增加、库存回升，油市短期来或进入震荡偏弱格局。对于CTA策略来说，多重因素的干扰使得各类商品价格较难形成明确的趋势，CTA策略环境偏弱。

商品市场短期波动率为1.87%，短期波动率大于中期波动率，市场处于较为活跃的状态。结合宏观经济来看，影响整体商品价格的要素有三点，供给、需求和货币流动性。海外的情况，因疫情的持续反复，海外生产没有完全得到恢复，所以很多商品一直处于供需错配的状态，是较为明显的供弱于求；而流动性上，美联储将于11月晚些时候正式开启Taper，流动性仍旧宽松但面临边际收紧。另外，海外的能源价格受国家之间博弈影响较为明显，原油的协商一直僵持不下，这是未来一段时间需要关注的地方。

另一方面，我国国内的供给情况因为限产而一直处于收缩状态，但近期发改委用八大举措推进落实能源保供稳价，就商品市场的价格来看，本次政策调控力度较为显著；而需求端则因为经济处于下行阶段，从而处于偏弱的局面；我国的货币政策相比于国外处于偏紧的状态，虽然经济增速下降，但从人民银行近期的论调上可以看出，至少在今年不会出现大规模的流动性释放。

综上所述，利多商品价格的因素有，海外供给、海外需求；而利空因素方面，国内需求偏弱、国内供给放松、国内流动性保持中性、海外的流动性处于边际收紧。所以，在这个主导因素开始发生变化的时期，国内的商品价格在近期将面临较大的波动性；海外的能源供需矛盾较之前有一定的缓解，但需要关注原油增产的谈判；但随着海外疫情逐步改善，供给的恢复以及流动性边际收缩，商品价格继续高企的概率并不算大。

阿尔法策略：对冲成本维持低位，阿尔法策略的主导影响因素为风格变化

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★★☆☆

本周市场各大指数涨跌不一，中证1000领跑，上证指数和深证成指也有小幅收涨。港股在本周表现不佳，恒生指数和恒生科技指数均有超过1%幅度的下跌。从成交量上来看，本周也都维持在万亿以上，并且已经连续21个交易日在万亿以上，市场较为活跃。北向资金一周净流入111.83亿，近三个月净流入827.51亿，从数值来看达到了近三个月流量高位，但仍处于本年度中低水平。行业表现上，本周食品饮料、纺织服装、钢铁领涨，农林牧渔、综合、非银金融领跌。除了部分政策导向的高景气度热门产业，我国的大部分行业正处于存量经济时代，因此股票市场中的博弈还是一个较为明显的因素，所以市场风格切换较为明显。

对于阿尔法策略来说，预期仍有一定的获利水平。从成交量上来看，本周都维持在万亿以上，交易较为积极；平均振幅较上周有所回升，上涨至1.01%，总体来讲市场活跃度处于中高等水平，所以获取超额收益的概率并不算低。中证500近月对冲成本处于中低位，可以观察到对冲成本较上周有所减少。这可能是近期部分量化管理人业绩有一定程度的回撤，导致市场对于中性策略产品的需求有所下降，但长期来说，阿尔法策略仍然相对具有性价比。

目前来看，市场的热点不断切换，对于量化策略来说更有望选择到阶段性有机会的个股，目前管理人盈利能力体现在风格上，阿尔法管理人的选股能力很重要。在当前对冲成本处于中低位的背景下，近期阿尔法策略的有望出现赚钱效应。

债券策略：11月流动性压力较大，利率仍有上行趋势 

策略赚钱效应：★★☆☆☆

配置适合程度：★★☆☆☆

当前，十年期利率为2.930%，一年期国债利率为2.262%，期限利差为0.67%，信用利差为0.525%。相对上周，期限利差走扩，信用利差走扩。从金融数据和近期的新闻来看，地产行业的资金面确实在边际改善，但我们认为这更多的是对之前过于严格的政策的微调，仅仅是防范系统性风险。PPI虽然再次上涨，但已是强弩之末，随着近期的煤炭价格下跌，我们可以预期PPI在年底见顶。CPI开始上升，主要因为猪肉批发价逐步回暖，猪价见底的可能较大，并且鲜菜价格上涨明显。介于食品在CPI中的权重较大，CPI有较大概率开始上扬。而通胀上涨，在理论上会有打压债券持有者的情绪，所以短期内利率上行的压力还是存在。

11月流动性压力较大，一是政府债券供给压力，二是大规模MLF到期。但央行货币政策依旧采取了短期工具来熨平波动。15日，央行开展了10000亿中期借贷便利（MLF）操作（含对11月16日和30日两次MLF到期的续做）。从月初至上周的大量逆回购净投放就可以看出央行对市场流动性的呵护，而本月的全额MLF对冲则是这一行为的延续。从逆回购操作来看，15日实现净回笼资金900亿，16日实现净回笼资金500亿。可以看出月初的大量净投放和本周的净回收流动性，更多的是为MLF到期续做熨平短期波动，因此并不能被理解为是宽松的信号。

综合来看，利率仍存上行的压力。但是短期由于经济增速下行压力仍存，叠加央行维持流动性合理充裕，市场难以形成主流预期，依然处于观望状态。

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

一周市场小结

股票市场环境

2021-11-19日当周，上证指数上涨0.60%，上证50下跌-0.24%，沪深300上涨0.03%，中证500上涨0.19%，中证1000上涨1.38%，万得全A上涨0.62%，创业板指下跌-0.33%，恒生指数下跌-1.10%；近月，上证指数下跌-0.62%，上证50下跌-3.17%，沪深300下跌-1.40%，中证500上涨2.05%，中证1000上涨4.91%，万得全A上涨1.75%，创业板指上涨4.08%，恒生指数下跌-4.12%。

从市场成交额来看，上证指数的成交额处于中等水平，周均成交金额为4367.6亿元；上证50的成交较不活跃，周均成交金额为641.1亿元；沪深300的成交较不活跃，周均成交金额为2628.1亿元；中证500的成交额处于中等水平，周均成交金额为1883.2亿元；中证1000的成交比较活跃，周均成交金额为2713.5亿元；万得全A的成交比较活跃，周均成交金额为10978.3亿元。

近五日，风格指数当中，涨跌幅最高的是中市盈率指数，涨跌幅最低的是低市盈率指数。

近五日，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为食品饮料，涨跌幅最低的行业为农林牧渔。

今年以来，行业指数当中，涨跌幅最高的是电气设备指数，涨跌幅最低的是家用电器指数。

当前，上证指数的PE为13.5，处于估值中等水平；上证50的PE为10.9，处于估值中等水平；沪深300的PE为13.1，处于估值中等水平；中证500的PE为20.4,处于估值较低区间；中证1000的PE为37.6，处于估值中等水平；万得全A的PE为19.5，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有8个行业的估值高于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'电气设备', '公用事业', '农林牧渔'，相对过去估值最偏低的三个行业是'休闲服务', '钢铁', '运输交通'。行业指数估值分布如下：

近五日，北向资金净流入，周总流入量为111.84亿元。

当前两市融资余额为17019.8亿元，融券余额为1352.8亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前融资融券余额均处于低位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

alpha策略环境

当周，wind全A的平均振幅为1.01%，振幅相对过去一年处于低位。

当前，中证500近月股指期货基差为3.4%，中证500近月股指期货预估对冲成本为2.08%，对冲成本相对上周减少；中证500远月股指期货基差为-0.01%，中证500远月股指期货预估对冲成本为4.3%，对冲成本相对上周上升；中证500近季股指期货基差为8.47%，中证500近季股指期货预估对冲成本为11.92%，对冲成本相对上周上升。中证500远季股指期货基差为9.17%，中证500远季股指期货预估对冲成本为10.85%，对冲成本相对上周上升。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为负，负贡献为-0.01%。

股指期货对冲的收益曲线如下：

由于风格偏向其他指数而产生的收益曲线如下：

各指数相对于全市场的超额收益曲线如下：

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为1.87%，短期波动率大于中期波动率，交易较活跃。

2021-11-19日当周，南华商品指数下跌-0.08%，有色金属下跌-0.49%，焦煤钢矿下跌-5.35%，能源下跌-0.45%，油脂油料上涨3.79%，贵金属下跌-1.11%，化工上涨1.05%，软商品上涨1.20%，农副产品上涨5.46%，近月，南华商品指数下跌-6.23%，有色金属下跌-2.98%，焦煤钢矿下跌-29.17%，能源下跌-21.52%，油脂油料上涨3.45%，贵金属上涨2.65%，化工下跌-9.99%，软商品上涨2.24%，农副产品上涨8.30%。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为21.75%，过去一年均值为23.69%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为12.91%，过去一年均值为18.55%，波动率处于低位。