制造业PMI重新站上荣枯线，经营环境较上月有所改善
一、 11月PMI总览
11月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会，发布了中国11月份采购经理指数(PMI)。其中，制造业PMI为50.1，比上月上升0.9；非制造业PMI为52.3，比上月略降0.1。另外，综合PMI产出指数为52.2，比上月上升1.4。三大指数均位于扩张区间，表明我国经济景气水平总体有所回升。
二、 11月PMI点评
2.1 制造业PMI时隔两月重回荣枯线以上
与近期出台的一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策有较大关系。11月份的电力供应情况有所缓解，另外部分原材料的价格也明显回落，使得制造业PMI重返扩张区间，景气程度改善。
从反应总需求的分项新订单、新出口订单来看，随着订单量的回升，总需求有一定程度的恢复迹象。外需订单改善程度好于内需订单，受世界经济持续复苏、国外圣诞消费季临近等因素影响，外贸景气度延续上月改善态势。自9月以来连续两月价格因素对出口支撑较强，不过在11月出厂价格指数出现下降之后，这将意味着后续价格因素对出口的支撑可能会有弱化。
在反应生产水平的分项生产、从业人员、采购量、进口等来看，企业的生产积极性也有小幅的回升。反映库存程度的产成品库存和原材料库存双双回升，叠加反映价格水平的原材料购入价格以及出厂价格双双下降，我们可以看出制造业的经营环境有着较为明显的改善。
几个重点行业的PMI均有不同程度的回升，如高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为53.2、51.7和51.4，比上月分别上升1.2、0.5和1.7，行业扩张有所加快。但高耗能行业PMI为47.4，比上月略升0.2，仍处于收缩区间，这说明保供政策的实施仍旧有较强的针对性，高能耗行业仍处于高压监管。
2.2 非制造业PMI连续三月保持扩张
非制造业PMI连续三月保持扩张，但景气水平持续下降，这与此轮多点爆发的疫情有关。由于波及地区较多，部分行业受到较大影响。另外，服务业商务活动指数为51.1，比上月下降0.5，服务业总体恢复有所放缓。
建筑业PMI扩张程度出现反弹，录得59.1，结束了此前的连续下跌。这与近期房地产行业融资环境有所改善有一定的关系。从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为60.5和56.5，比上月分别上升5.4和0.5，表明随着部分“十四五”规划重大项目逐步落地，基础设施建设进度有所加快。
与制造业相关性较强的生产性服务业商务活动指数位于55以上的较高景气区间，为高景气度贡献较为突出的行业是信息服务、金融服务和商务服务。与接触型消费相关的生活性服务业商务活动指数降至临界点以下，其中住宿、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均大幅回落至46.0%及以下，这或与近期疫情反复有较大关系。
2.3 小结
就11月PMI数据来看，原材料购入价格和出厂价格随着保供增产政策的实施，有较大程度的下跌，因此我国经济当前的主要矛盾已经由供给约束问题，转到了有效需求不足。结合央行三季度货币政策执行报告的措辞变化，我们认为政策底已至，央行在接下来会有针对性的对经济下行做出刺激。另外，需密切关注12月的中央经济工作会议，这将为接下来的经济发展做一个较为明确的定调。
