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【机构专访】固禾基金纪晓玲:实业背景出身的隐形冠军猎手

摘要:固禾纪总就是一位擅长挖掘和投资有潜力成长为细分领域隐形冠军的基金经理。在过往投资过程中纪总曾成功挖掘和投资了3年12倍涨幅的某五金件企业、2年5倍涨幅的某高温合金企业、1年3倍涨幅的智能控制器企业等,这些企业在成长为行业隐形冠军的过程中,股价出现巨大涨幅,也是纪总所管理产品的净值增长来源。

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隐形冠军企业最早由德国管理学家赫尔曼·西蒙提出,是指那些不为公众所熟知,却在某个细分行业或市场占据领先地位,拥有核心竞争力和明确战略,其产品、服务难以被超越和模仿的中小型企业。这些企业都有个很明显的特征,就是极具成长性,很容易在随后几年的发展中,从小市值公司,一跃进阶成中市值及以上的公司,在公司业绩增长的过程中,其股价也伴随几倍的涨幅。

固禾纪总就是一位擅长挖掘和投资有潜力成长为细分领域隐形冠军的基金经理。在过往投资过程中纪总曾成功挖掘和投资了3年12倍涨幅的某五金件企业、2年5倍涨幅的某高温合金企业、1年3倍涨幅的智能控制器企业等,这些企业在成长为行业隐形冠军的过程中,股价出现巨大涨幅,也是纪总所管理产品的净值增长来源。


从固禾纪总的身上我们去思考能够持续挖掘到行业隐形冠军投资机会的基金经理可能会具备哪些特质:

第一,深耕产业链,具有深厚的行业背景。纪总拥有14年电子行业实体创业经历,7年二级市场股票投资研究经验,对制造业,尤其是电子、半导体产业的产业规律有深刻的认知和理解,同时纪总深耕的这个行业是未来5-10年国家大力发展和扶持的产业方向,并且行业内部细分赛道多,投资机会多,极易产生牛股;


第二,健全的研究流程。团队每个季度会结合企业财务经营数据和交易数据来研究选股,同时对产业跟踪非常紧密,对优质中小企业能够广覆盖,并能以极高的审美选出最有潜力成长为隐形冠军的中小企业;


第三,具有坚定的持股信念。纪总拥有多年的企业经营管理经验,拥有独特的从股东、公司事件、上市公司行为等角度为切入点研究的优势,善于从生产力、生产关系、公司战略挖掘具备广阔成长空间的公司,基于对产业和公司的深刻理解敢于左侧布局、重仓长期持有。 


聚焦当下,中国正处于由工业化时代往信息化时代的产业结构转型期,国家对高端制造和科技的重视程度前所未有,陆续出台了一系列产业支持政策和资本市场改革举措,如产业政策方面对专精特新的支持,资本市场改革方面的科创板和北交所的设立等。在这样的时代背景下,布局制造业和科技的基金经理将大有可为。


近期,我们邀约到固禾基金联合创始人纪晓玲,做了一次独家深度专访。


第一部分:公司和团队

格上:您是做实业创业出身的,曾打造了本土基于IT算法最大的电子元器件现货撮合交易平台,后转向二级市场做投资,也做得非常成功。是什么样的契机让您从实业转向二级市场做投资呢?您认为做实业和做二级市场投资有哪些相同之处、又有那些是不同的?

 

纪晓玲:我大学毕业一年多开始创业,比较早成为了高净值人群里的一份子,创业期间,作为个人投资者参与二级市场基金投资时,发现市场上理财产品的优质供给稀缺,尤其是底层资产为股票的理财产品,很难让投资人真正收获到企业在中国经济高速发展中成长的果实,所以决定自己打造一款股票多头的理财产品,帮普通投资者分享优质企业经营成长所带来的财富效应。

 

相同之处是实业创业和二级市场投资从工作内容上看,本质都是产品经理,创业者是构建企业的产品经理,二级市场基金经理是构建理财组合的产品经理。从工作能力和工作目标上看,都是操盘者通过对方向,节奏,幅度的驾驭,打造出稳健向上的企业盈利曲线或理财产品净值曲线。不同之处是在做的过程中,实业更多是努力,比较少有选择,企业做出一个战略选择后,通常需要3-5年的持续努力才能兑现;而投资是选择和努力并行,投资是可以找到好的赛道然后行进的。

 

格上:您认为实业背景对做二级市场投资有哪些帮助?实业背景出身的您是如何弥补市场经验和投资经验不足的?

 

纪晓玲:过去14年的实体创业经历告诉我,企业可以从小发展到大。创业者,天然不相信躺平,更不相信躺赢,他们相信奋斗者为本,相信市场化。实业创业背景对我做二级市场最深层次的帮助是坚定了我的持股信念,无惧波动,坚定相信拿住优质股权长期看一定是收获最大的,持股远胜于波段操作,就像创业远优于打工,这里面的鸿沟是勇气和信念。

 

做二级市场投资的这7年,我通过大量商科类以及专业类课程的学习和高强度的上市公司调研弥补市场和投资经验的不足。商场如战场,某种程度上来说,十几年的创业过程本身积累的也是市场经验,两者的底层逻辑都是人性。对人性的深刻理解,全部可以在股市的K线上找到表达,而且创业经历让我拥有快速学习和不断复盘的能力。硅谷有大量VC投资人卖掉自己的创业公司后转做早期投资很成功,映射了这个底层能力的广谱效应,也是大家经常谈起的第一性原理。大家耳熟能详的新能源造车新势力,元气森林这类跨界创业者应该让我们深深意识到,在信息高效传递的年代,经验某种程度可能已然是障碍,很多思维范式面临全新的挑战,不设限的挑战者思维和强大的成长内驱力才是行业竞争的根本,传统范式下对基金经理的能力评价体系需要与时俱进。

 

格上:做为固禾联合创始人,能介绍一下目前固禾投研团队的情况吗?未来您想把固禾打造成一个什么样的资产管理公司?

 

纪晓玲:固禾目前有三个团队,分别围绕股票多头,主观期货CTA, 量化期货CTA三个系列建立产品,同时保持宏观、中观层面研究的相互借鉴和参考。

 

我们会将固禾打造为一个以股票和商品为底层资产的理财产品精品店,以产品力为核心构建我们的竞争力,为财富管理行业输出优质供给,帮基金持有人分享中国高质量发展过程中的经济成果。我们每一类资产的投资经理深层次的产品理念都是认为平庸没有价值,追求卓越,投资经理都具备将产品极致打磨的决心和韧性。我们对于固禾的成长满怀耐心,相信做强比做大更重要,强是根本,一直强最后肯定不会小,这条发展道路对于二次创业的我来说完全有道路自信,向下扎根,向上生长,生生不息,这也是固禾名称的由来。

 

第二部分:投资策略

格上:能分享一下您的投资理念和策略吗?您是如何形成这样一套投资方法论的?

 

纪晓玲:与坚持高质量发展的企业同行,洞察时代动能,用明天思维紧握优秀管理团队所在企业的股权,让基金持有人真正分享到时代发展和企业成长的经济硕果。这一套投资方法论深层次来源于我十几年的企业经营管理过程中对商业规律的深刻认知和对人性的领悟,以及近十年来各大商学院不间断的商业类和科学哲学类课程的学习,最终形成的审美价值观。

 

格上:您对产业规律有着深刻的认知,在过往投资中多次成功在产业周期底部参与。您是如何做产业研究的?投资上又是如何切入的?

 

纪晓玲:科技成果的转化,需要透过一系列产业链升级迭代,涉及材料,设备,系统,软件,基础元器件等各种形态的制造业来实现和表达,制造业完整程度的竞争,也是国家综合国力的体现,所以对产业的研究和跟踪,是一套系统工程,自上而下需要历史格局观,自下而上需要对生活微观变化的洞察,同时还要能站在未来看现在,用明天思维构建自己的想象力。具体对产业的研究我们分为四个层次:产业研究、产业链研究、产业比较和商业模式(增长模式)研究。四个层次中我想给大家重点分享一下产业比较和产业研究,产业比较我们会关注产业的供需关系、行业空间、发展阶段、竞争格局、业务逻辑和内在规律这些要素,其中产业发展阶段和行业空间是我们觉得当下市场环境下最重要的两个要素,拥有不同行业空间和所处发展阶段的产业估值差异是比较大的。产业研究的投资切入口包含三个方面:产业整合、产业升级、消费升级。其中,产业整合如供给侧改革下的老树新花,产业升级如通过学习自我迭代、政策机遇下的国产替代、利用资本市场工具带来质变的那些优质企业,消费升级如代表人民美好生活需要的优质供给和能解决不平衡不充分发展的创新药产业链。

 

格上:您在做实业的时候服务过大量制造业客户,对制造业产业规律和商业模式有自己独到的见解。您认为一个优秀的制造业企业应该具备哪些特质?

 

纪晓玲:我对制造业企业的审美评价从两个视角出发:第一,实业经营角度,优秀的制造业企业往往会秉承行业冠军思维,专注主营业务,通过多年如一日持续高效率运营建立竞争优势,这是我最看重的特质,这种特质可以折射出企业的业务体系能力,组织能力和文化价值观,自驱的力量才能让企业生生不息,而生生不息的企业,时间本身就是空间;第二,从投资角度,前面提到的优秀特质是自下而上朴素的微观维度,不足以成就出收益空间巨大的投资标的,在前面优秀特质的基础上,如果企业操盘者有自上而下的产业思维,在商业模式上不断迭代,不断思考如何在供给端和需求端构建自己的竞争壁垒和拓展发展空间,这类有产业野心和抱负的企业,会创造出巨大的收益,是我们重点关注的企业。

 

格上:您在投资制造业的同时,还持续关注和研究其他像消费和医疗板块的投资机会,您是如何不断拓展自己能力边界的? 

 

纪晓玲:作为实业创业者,我深刻知道对于任何行业来说都有它独特的生存法则。就像资产管理行业,想要在这个行业长期生存发展壮大的话,不仅仅要有专业深度,还要做到有广度,就像偏科的学生不可能一直能保持成绩总分靠前。如果内心深处认为平庸没有价值,追求卓越,立志成为一个优秀的投资者,对社会经济里的行行业业,尤其是一些大众视野内的主流行业持续跟踪和研究,是在构建认知的基本盘,是思维的底色,这是必答题,不是选择题。这种认知层面全栈式的深度研究构建,只能通过合理规划和分配时间来积累,没有捷径可言,也无人可以替代,我也是通过持续不断的商科以及专业类课程的学习和高强度的上市公司调研来拓展能力边界的,这是基金经理这个工作反人性的一个折射。但具体到投资的决策和执行,即认知走到变现的环节,完全是可以根据自我优势做到弱水三千,取一瓢。

 

格上:您在过往的投资中,自下而上成功挖掘和投资了很多暂时不被市场关注的中小市值“黑马”企业,有很多您长期投资的中小企业最终成为细分领域的隐形冠军,您是如何选股的?能跟我们分享一些让您印象深刻的投资案例吗?

 

纪晓玲:你是谁,便会遇见谁,某种程度上,吸引力法则渗透在我的投资偏好里,也是认知会走到变现的深层次动能。我们的选股流程是分为三步走的

第一步,量化选股,第一时间发现基本面向好的标的。团队成员每个季度都会结合企业财务经营数据和交易数据来研究选股,当行业或者公司的收入、利润、股价三者明显同向或反向时,都会纳入研究视野;


第二步,高强度调研,紧密跟踪,寻找更好的投资机会。过去四年多的时间里,我们实地调研了400多家企业,其中300多家中小企业,科创板将近三分之一的公司,我们都有实地走访,对这些企业的过去和现在我们了然于胸;


第三步,通过极致审美寻找最有潜力成为隐形冠军的中小企业。对于紧密跟踪的个股,我们在产业规律和商业模式的逻辑支撑下知道如何想象和展望他们的未来,进而找出最有可能成为隐形冠军的中小企业。通过大量实地调研,一对一访谈,微观上我们积累了构建组合的底层资产,宏观上坚定了我们的战略定力,有这些企业做基石,我们对中国的崛起充满信心,中华民族的复兴也不是一句口号,做多中国的优质股权资产是智者之选,深度价值投资者大有可为。

 

一直在我们产品组合里的500多亿的五金件龙头,400多亿的高温合金龙头,200多亿的智能控制器龙头,100多亿的硅片材料隐形冠军,我们买入时的对应市值分别是40亿,80亿,70亿和60亿,在市场都看不上他们的阶段,我们买入并一直坚定持有这些企业股权,为我们带来了丰厚的收益。目前的结果至少证明了一个朴素的人生常识,工作需要有心人,傲慢是最大的敌人。

 

格上:您想打造什么样的理财产品?您是如何构建投资组合的? 

 

纪晓玲:与坚持高质量发展的企业同行,用经营企业的方式构建投资组合,做资产的买手,为客户串起优质资产的珍珠项链。既有诗和远方(持股),也要兼顾眼前的苟且(波动),从短期,中期,长期三个层次科学构建投资组合,尽可能在客户能理解和承受的波动幅度内帮客户拿住优质企业股权,让客户分享到企业持续盈利的果实。我的目标是做一个靠企业做强做大分享财富效应的基金产品经理,而不是做一个帮客户炒股赚钱的基金产品经理。在组合构建过程中,核心仓位占比70%,用来逆向布局、长期重仓持有具备较大成长空间的优质个股;辅助仓位占比30%,结合基本面景气度和市场结构,布局性价比较高的个股。

 

格上:在投资的过程中,您对看准的中小市值企业敢于下重仓,长期持有,这也是您高收益来源之一,同时市场上经常会有各种各样的宏观和行业政策事件,对个股带来较大波动,您是如何评估和处理这些风险的? 

 

纪晓玲:宏观和行业事件是帮助我们来评估市场风险和波动的,如果我们评估下来发现这些事件没有影响个股的基本面,我们会当作波动来看,坚定持股;如果个股的基本面受到影响的情况下,我们会当作风险来看,做出一定的应对。


具体到宏观层面,我们要永远像一把手、当家人一样思考,以世界的格局,中国的发展阶段为思考的背景板,领会当家人的使命、愿景、价值观是什么,每个阶段工作的主要矛盾是什么,工作执行的过程和节奏里面体现出来的能力构建和潜在问题对我们做投资有哪些利和弊,哪些是风险,哪些只是波动。具体到行业政策风险方面,取下估值这个有色眼镜,对行业的商业本质,经济价值,社会价值,套利机制,从业人才结构一系列要素进行梳理,结合中国经济发展阶段,用生态思维去审视他们所处的位置,理清行业之间的勾稽关系,然后再拔高一个层次去思考,即资产证券化背景下,行业要素会出现哪些改变,什么时候会出现量变到质变,国民经济的整体结构是否会发生改变,是渐变还是突变,对我们的资产布局边际影响的释放节奏如何。如果用一种比较好理解的方式来比喻,就是国家政策制定者眼中的行业图谱与均衡度,和基金经理管理组合里的行业结构,方式上和目标上异曲同工,方式上都需要动态管理和优化调校,目标上都是希望健康均衡有序的贡献收益,潜在风险可控。总而言之,风险防范最好的方式一定是思考深度上前置的严谨。

 

格上:您所管理的固禾珍珠系列基金在过去3年多的时间里实现了较高的净值增长,投资业绩非常优秀。请您简单回溯一下每一年的业绩归因。

 

纪晓玲:我们每一年的业绩归因都可以汇总成一点,不被当月或当季的贝塔所牵引,保持年度战略定力,对于风口,躺赢商业模式,赛道红利等似是而非的观点,不迷信,不盲从,独立思考,牢牢抓住我们可以理解的阿尔法,持股是我们收益的源泉,科学与理性是我们的审美内核。 

 

第三部分:市场观点

格上:您目前重点关注哪些行业?哪些细分领域是具备中长期投资价值的?

 

纪晓玲:重点关注硬科技,产业互联网,新能源产业链,生命科学,这些都具备中长期投资价值。

 

格上:您如何看待接下来股票市场的投资机会?

 

纪晓玲:接下来我们重点关注的是:过去几年不太幸运(经济效益差)的细分行业里,管理层一直在努力,战略上对未来有布局的企业。例如以汽车智能化和电动化带动的产业链上下游需求端扩张的半导体产业链和传统汽车零部件转型相关新能源零部件的公司。

 

格上:您认为明年资本市场会有哪些风险需要我们重点关注?

 

纪晓玲:微观上观察,中国资本市场的生态建设不断在改进,对于深度的价值投资者而言,投资生态环境越来越友好,注册制下,优质公司加速进入资本市场,优质供给越来越多。宏观上观察,国家的货币政策和财政政策均呈现出非常有智慧的战略定力。综上,对于我们而言,外部没有大的风险,风险在于我们自身是否能在市场波动中保持战略定力,以平常心一如既往的勤勉的挖掘优质资产,握紧优质企业的股权。本质上这也是一个朴素的常识,做任何工作,最大的对手可能都是自己。

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