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【机构专访】仙人掌资产姚跃:把握时代脉络,聚焦大级别投资机会

摘要:仙人掌姚总就是这样一位善于通过把握时代脉络,参与大级别投资机会的基金经理。在过往投资过程中,成功参与了新能源车产业链爆发的投资机会。此外,对市场运行节奏的紧密跟踪,广泛参与偏成长性行业的投资机会,为组合创造收益,也平滑了组合的波动。同时,丰富的市场应对经验和始终对市场保持敬畏之心,帮助姚总在大多数时间通过快速调整仓位规避极端风险。

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回顾2005年以来的A股历史,每一阶段市场都有一个清晰的主线,这些主线往往都是指数十倍、个股几十倍的大级别投资机会。如2005-2010年由快速城镇化带来的房地产产业链的超级投资机会,房地产行业指数(882011.WI)最高涨幅达1006.89%;2010-2015年由智能手机渗透率快速提升带来的移动互联网产业链的爆发机会,移动互联网指数(884099.WI)最高涨幅达1021.84%;2015-2020年由供给侧改革带来的行业集中度提升的投资机会,茅指数(8841415.WI)最大涨幅达947.47%。

聚焦当下,大级别的机会来自三个方面:第一,新旧能源更替过程中孕育出的新能源相关领域的投资机会,包括光伏,风电,新能源车等;第二,数字化、智能化带来生活方式的转变,包括电子、半导体、计算机软件等;第三,人口老龄化带来人口结构转变,包括健康医疗等。


仙人掌姚总就是这样一位善于通过把握时代脉络,参与大级别投资机会的基金经理。在过往投资过程中,成功参与了新能源车产业链爆发的投资机会。此外,对市场运行节奏的紧密跟踪,广泛参与偏成长性行业的投资机会,为组合创造收益,也平滑了组合的波动。同时,丰富的市场应对经验和始终对市场保持敬畏之心,帮助姚总在大多数时间通过快速调整仓位规避极端风险。


总的来说,姚总是一位擅长寻找核心矛盾,把握时代脉络,参与大级别投资机会,同时广覆盖偏成长性行业,具备一定交易能力和相对灵活的基金。在过往与姚总每次沟通时,都有一个很明显的感受,姚总的思维非常活跃,也非常勤奋,每次沟通都能输出很多新的投资机会储备。


近期,我们邀约到上海仙人掌合伙人、基金经理姚跃,做了一次独家深度专访。


第一部分:公司和团队


格上:您上海财经大学金融学硕士毕业后就进入证券行业,拥有13年从业经验, 7年私募基金从业与投资管理经验,能简单介绍一下您的从业经历吗?这些经历对您做投资有哪些帮助?


姚跃:我2007年进入汇添富实习,2008年正式入职,6年汇添富新能源-汽车垂直研究经历,深刻塑造了我的价值观并形成了一套独特的研究方法论。“正直、内驱、团队、分享”、“成为行业中最优秀的人”、“深度研究、专注选股”等仙人掌的价值观和方法论深受汇添富的影响。在汇添富期间,我经历了中国股市历史上最大的牛市和熊市,使我对大级别机会和极端风险更加敏锐。2014年我离开汇添富加入了巨杉资产主管研究工作,开始从投资的角度思考发现深挖一两个行业做投资,收益分布不均匀,开始不断拓展能力圈,逐渐形成以新能源车产业链为主,对成长行业广覆盖的投研体系。2015年轰轰烈烈的牛市以及2016年的“熔断”,使我对极端风险极其厌恶。后来仙人掌资产严格的新产品安全垫制度以及风控制度都跟这段经历密切相关。2016年我加入盈沣,2017年开始管理基金产品,到2021年加入仙人掌,近5年基金管理过程中,我们不仅抓住了新能源车产业链相关的行情,也通过广覆盖偏成长性行业获得了丰富的收益。同时,基于过去丰富的市场经历,我们比较好的规避了2018年熊市、2020年疫情、2021年白马股暴跌。


过去几年,通过把少数行业击穿,抽象出了更加普适的方法论,我们深刻感受到了聚焦、收敛的巨大威力。“聚焦”的意思是指把时间精力投入到应该做的事,主动排除大量平庸的机会。“应该做的事”比“能做的事”更重要,就像“做正确的事”比“把事情做正确”更重要一样。通过对少数行业的垂直深入研究,我们更加理解“取舍”的要义,首先在于“舍”。“收敛”是指我们在“聚焦”的基础上,抓住核心矛盾,找到问题的瓶颈,进而找到能解决瓶颈的人、组织或者方法。我们经常会思考人最底层的需求是什么?最大级别的技术变革是什么?一个公司的文化和组织应该是什么样的?公司要把这件正确的事做成,还需要解决什么问题?需要什么样特质的人把不同的事做好?这个条件或许已经成熟了,可能还要等待其他条件成熟。这就是收敛的过程。

 

格上:您管理产品以来,都实现了很好的投资收益,您想打造什么样的基金产品?给投资人带来什么样的投资体验?


姚跃:我们的产品定位是承担适度风险的基础上获取长期较高收益。要做到这点,一方面,需要投研团队持续提升投研能力;另一方面,还要控制极端风险,适度降低波动。同时,也要做好沟通,把我们的投资理念、方法论和投资风格更好地向客户传达,匹配适合的客户。

 

格上:仙人掌目前的投研团队是如何搭建的?未来想把仙人掌打造成一家什么样的资产管理公司? 


姚跃:投研团队目前有6人,团队内部比较互补。我比较擅长在一个大的宏观背景下,寻找主要矛盾点,自上而下选择赛道和公司。而研究总监李博擅长从中观和微观层面自下而上选择细分赛道和公司,与我形成较好的互补。其他投研人员大多数来自大型公募和私募。未来我们会逐步增加投资经理,从5-10年的时间维度看,我们公司大部分投资人员都会来自研究团队。“追寻本质,拥抱伟大”是我们的投资理念,我们希望寻找内驱力极强,热爱思考事物本质的小伙伴,打造团队持续反馈迭代进化的投研正反馈飞轮,不断提升投研水平,去挖掘伟大公司、把握大级别机会。同时,整个投研团队都以深入基本面研究为基础。决策层面各自独立决策,对自己独立管理的产品业绩负责,但会有类似的风控原则;风格上可以兼容并包,有人可能侧重确定性,有人侧重空间,有人侧重爆发力,或者兼而有之;能力上各有所长,取长补短,形成背靠背的支撑关系。


我们对自己的定位是投资型资产管理公司,规模不是我们放在第一位的目标,规模只是一个结果。我们要做的只是持续迭代进化,提升认知、改进投资体系方法论,对市场保持敬畏、永远有DAY ONE的心态以及有相应的内部文化、组织支撑。我自己以及其他人的经验教训都告诉我们,投资上的不幸来自于欲望超过能力,或者对自己的能力有错误评估,但投资的反馈周期很长、顺风顺水也会掩盖问题,如果承担了超过自己能力的责任,一旦环境变化,问题暴露,调整难度很大,心态上也容易无所适从,甚至走不出来。我们会主动控制规模,希望能力走在规模之前。


第二部分:投资策略


格上:您每一年都实现了较好的投资业绩,且收益来源比较广泛,请您介绍一下您的投资理念和投资策略,并谈谈这套投资方法是如何形成的?


姚跃:把握时代脉络,抓住核心矛盾,聚焦解决核心矛盾的产业链和公司,参与大级别投资机会。也会通过把握市场运行节奏,参与阶段性投资机会,这都为我们创造了丰厚的收益。同时,我们会从多个维度思考投资机会,平衡胜率、赔率,严格控制极端风险。


只要是大级别的机会,我们都会努力拓展能力圈。只要是极端风险,我们都会努力规避。过去几年我们抓住了较多类型的投资机会,同时规避了几次大级别的风险。但需要强调的是,在不同阶段、不同宏观背景下,不同维度的变量重要性是不一样的,近几年我们在不同阶段分别重仓了确定性高的白马股、成长空间高的新兴产业标的、爆发力强(速度快)的标的。

 

格上:如何理解和把握大级别的投资机会?在中国过去30年及未来10-20年,您认为有哪些机会可以认为是大级别的投资机会?在您过往的投资生涯中,曾参与了哪些?


姚跃:大级别投资机会有两个特点:第一,有很高赔率和较高胜率的机会,往往是创造价值和获取价值的良好结合;第二,解决了某些大的矛盾、满足人最底层的需求,往往和大的时代变迁和革命性的技术变革有关。过去30年,中国的改革开放进入全球产业链、工业化、城市化都带来了巨大的投资机会,技术层面的互联网、移动互联网发展一直延续到现在。未来10年,技术层面的数字化、智能化浪潮、发展方式层面的碳中和以及中国人口结构变化,都会带来大级别的机会。这些大级别的机会我们大部分有所参与,但离真正做好还有较大差距。从几十年的维度看,这些大的机会方兴未艾,我们会持续在这几个大机会领域深耕,希望能够看到、做到、做好。

 

格上:通过我们的研究分析,发现您很擅长新能源车领域的投资,您是如何做产业链研究的?在投资过程中,您如何把握产业链中各个环节的投资机会和投资节奏?您认为在新能源车产业链中,哪些环节具备较高的投资价值?


姚跃: 对于任何一个产业,我们首先会研究、思考这个产业“解决什么问题,创造什么价值”,企业能不能低成本创造客户可感知价值;然后我们会思考哪些产业链环节天花板够高、差异化空间大、可累积性强,企业能在创造价值的过程中更好地获取价值。筛选核心环节的核心公司,找到正确的方向和公司,我们认为全貌的研究比局部研究更重要。既要站得高看全貌,又要沉得深具体研究。要得出全貌的结论首先要去思考本质问题,从底层原理出发,大量的阅读、思考必不可少。同时需要以具体的产业知识和信息为支撑,案头研究、实地调研、讨论相结合,投研人员有分工配合持续推进。前面讲的,我们为了更好地研究锂矿,江西锂云母矿、青海盐湖、非洲锂辉石矿等各种类型的矿都做过实地调研。这些方法论在很多产业链研究中都适用。我们正在研究数字化、智能化等方向的时候也以类似的方法在推进。


我们会根据产业链每个阶段的核心矛盾来把握投资机会,根据各个环节解决问题的进度把握投资节奏。投资机会方面,如果产业链需要降本,那我们就去寻找能降低成本的环节中具备成本优势的公司,成本优势可能来自资源禀赋、独特工艺设备等;如果核心矛盾是性能提升,那我们就去寻找性能提升空间大的环节中性能领先的企业;投资节奏方面,有的环节解决材料供不应求的矛盾,有的解决续航里程不足的矛盾,有的解决充电速度的矛盾,我们根据这些矛盾解决的节奏进行投资。这同时也告诉我们,产业投资价值是跟着产业链核心矛盾和核心矛盾解决进度随时变化的。

 

格上:作为交易比较积极的管理人,您对市场的运行节奏把握比较准确,也曾参与了比较多的阶段性投资机会,丰富了收益来源,同时降低波动,您如何把握这种阶段性的投资机会?


姚跃:资产管理需要在较多约束条件下做投资。核心是长期较高的复合收益率,但同时需要适当控制波动、优化收益的时间分布。这就需要在投资上战略、战术结合,守正出奇。战略上,我们会基于我们深刻的认知寻找大级别机会,战术层面,通过寻找不同类型的机会,优化组合的风险收益特征。其中一种机会,就是不同时间分布的收益。可把握的短期股价变动往往有中期逻辑。基于一个清晰的中期逻辑,通过寻找股价和基本面之间的反馈关系,根据短期明确的股价驱动因素,把握这类投资机会。

 

格上:通过我们的研究分析,发现您买入的很多重仓股,在您买入后,短期内都出现较大涨幅,您是如何选股和控制投资节奏的?能跟我们分享一些让您印象深刻的投资案例吗?


姚跃:我们还是通过思考核心矛盾以及哪些公司以何种方式解决这些核心矛盾。核心矛盾的解决跟胜率、赔率相关,背后是影响胜率、赔率的某些核心变量,我们会层层分解,最终落实到些变量。我们曾经重仓某些新能源产业链的公司、某互联网电商公司、某海运公司、某些周期股、某些传媒股等,都在买入不久快速上涨,核心是收敛到了少数几个关键变量。

 

格上:您如何搭建投资组合?会考虑哪些因素? 


姚跃:组合的构建上,分为行业和个股两个层面。行业层面,整体行业相对分散,头部行业集中;个股层面,我们会持有15-20只股票,但头部个股会适度集中,第一大个股占比大概15%-20%,前五大个股占比大概50%-60%。整体行业分布较为分散,能降低个股波动给产品净值带来的风险;精选个股,选取行业和公司成长空间大的标的,注重公司的商业模式、竞争优势、团队治理,以估值为辅助,同时考虑不同资产背后是否面临同样的风险,努力捕获低相关性的alpha。

 

格上:在您过往投资过程中,择机会使用杠杆,什么情况下杠杆会高一些?什么情况下会显著降低仓位?


姚跃:回顾以往的投资经验,会使用杠杆的时间约占产品投资时间的5%左右,在流动性强,市场低估时会加一定的杠杆。当市场出现系统性风险(比如2020年初疫情期间、2018年4月之后)系统性降仓或引入对冲工具,当市场极端高涨(比如2021年春节期间),产品的仓位会降一档,但也不会空仓。

 

格上:基金产品的风控理念和措施有哪些,具体的流程是怎么样的?


姚跃:我们认为风控的核心是控制极端风险。风控体系分为事前风控和过程风控,事前考虑安全边际、极端风险的控制,过程中控制仓位、组合投资、单一标的的限制。主要措施是降仓、调整持仓结构、引入对冲工具、分散配置、控制单一持仓比例等措施。

 

格上:您管理的仙人掌盈丰沣远航一号基金在过去将近5年的时间里实现了较高的净值增长,投资业绩非常优秀。请您简单回溯一下每一年的业绩归因,以及抓住了哪些核心矛盾。


姚越:总的来说,我们的超额收益来源于三个方面:第一,聚焦解决经济核心矛盾的大级别投资机会获得的超额收益;第二,通过广覆盖,灵活配置阶段性投资机会获得的超额收益;第三,极端风险来临时,通过大幅减仓获得超额收益。分阶段来看,2018年经济主要矛盾是去杠杆、中美贸易战,市场是大熊市,我们仓位全年维持在4成左右的水平;2019年经济主要矛盾自主可控、资本市场管制放松,我们收益来源是配置较多的被“卡脖子”的科技行业,如电子、计算机等;2020-2021年经济主要矛盾全球流动性宽松、居民财富搬家、科技领域深度数字化和智能化、低碳发展(碳中和+新能源),我们收益的主要来源是配置较多的新能源车产业链,如电气设备、有色金属、化工等。同时,在过往投资中,我们也会参与阶段性投资机会,如传媒、建筑装饰、机械设备、轻工等行业,均获得不错收益。


第三部分:市场观点


格上:您重点关注的行业中,哪些细分领域是具备中长期投资价值的? 


姚跃:科技领域深度数字化和智能化、低碳发展的碳中和、新能源以及老龄化相关的消费医疗服务会有较好的投资机会。

 

格上:您如何看待接下来一年股票市场的投资机会?您储备了哪些新机会,具体逻辑是什么,准备如何布局? 


姚跃:我们认为未来一年,有两大类投资机会。第一,战略层面我们依然是寻找能解决大问题的产业和公司,能解决时代、社会大的矛盾和满足人民群众最底层的需求。我们认为技术层面的数字化、智能化浪潮、发展方式层面的碳中和以及中国人口结构变化这几个领域依然是我们战略重点。这里需要平衡好节奏和结构。这里面一部分公司中期逻辑清晰,但短期景气度依然不好;同一个大矛盾下细分环节已经逐步发生变化,比如材料供不应求的问题大致解决,价格效应减弱,可能需要寻找性能差异化、产品结构客户结构升级放量带来的机会。第二类机会,精选各行各业中优质公司,在行业周期下行过程中,自身竞争优势进一步提升,随着行业触底,公司自身的alpha凸显,估值又到了比较低的水平,这里会有一定的机会。总体而言,我们的持仓会更加均衡,更加基于结构性beta和个股alpha。

 

格上:您认为明年资本市场会有哪些风险需要我们重点关注?


姚跃:美国进入加息周期,国际资金流动性会给部分新兴市场带来压力,但中国市场风险整体可控;以房地产为代表的高杠杆行业过去几年积累了较多的债务压力,相关上下游企业的风险仍有待释放;新冠疫情继续扩散,可能会对中国的防疫政策带来压力,可能会带来新的变量。

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