2月通胀数据点评—— 俄乌局势的演变将影响短期通胀走势

一、 2月通胀数据总览

国家统计局昨日发布了2022年2月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，中国2月CPI同比上涨0.9%，与前值持平；2月PPI同比上涨8.8%，前值为9.1%，略高于预期的8.7%。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、 2月通胀数据点评

2.1 猪肉价格持续拖累CPI增速，核心CPI较疫情前仍偏低

2月的CPI同比增速在猪肉价格的低位徘徊与非食品价格的略微上升中，保持在了0.9%的水平，与上月持平。各分项的贡献与拖累也与前期并无太多的不同，仍然是交通和通信、居住、教育文化和娱乐为主要拉动项，分别为CPI的同比增速贡献了0.62%，0.34%和0.31%；而猪肉价格作为，贡献程度为-0.96%。不过伴随生猪产能出清，猪价对CPI的影响或在不久转为拉动项。 

数据来源：Wind，格上研究整理

有一点值得关注的是，我们观察到非食品CPI与核心CPI（剔除食品和能源价格）增速的背离。非食品价格连续6个月维持在2%以上，在历史中处于较高的位置。而核心CPI的增速在去年下半年开始，就失去了上涨的动力，这与我国在下半年经济增速出现下滑有一定的同步性。也就是说，能源价格的上涨，自去年下半年以来就已经开始主导非食品类价格的增速。而在大宗商品价格波动性不减的今年，这种成本上涨推升价格的趋势有维持的可能性。

数据来源：Wind，格上研究整理

2.2 国际资源品价格持续攀升，需警惕输入性通胀

2月PPI同比增速录得8.8%，较上个月下降0.3%。环比方面，受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素影响，2月PPI环比增速由降转涨，录得0.5%，此前连续两个月处于负增长。2月整月，在俄乌两国的冲突不断升级、由强硬的外交手段演变为战争的同时，大宗商品价格也不断地攀升。俄罗斯作为全球主要的能源输出国，冲突引起的对外供给问题使得原油和天然气价格不断地刷新着前高。即使在有两国停战和欧佩克增产可能性的眼下，市场中仍有认为国际能源价格将继续上升的声音。我们也同样认为，全球通胀的风险仍然横亘在眼前，不过对于国内而言，在保障煤炭供应稳定、价格合理的基础上，国内的通胀水平应可处于可控状态。

具体来看，原油与天然气价格在2月份分别上涨9.9%和15.7%，而在价格波动性大幅加剧的3月份，能源价格则有可能继续拉升全球通胀的水平。而进一步说，尽管制裁不断，但欧洲方面很难摆脱对俄罗斯能源的依赖，预计相关各方面会尽快达成能源供给协定，以控制价格于一个相对合理的区间。另一方面，俄乌两国是全球最主要的氖气产地，而氖气则是驱动半导体芯片所需激光的关键气体，美国芯片制造商“几乎完全”依赖于来自俄罗斯和乌克兰的氖气。也因此，氖气短缺则意味着芯片短缺，而这已经从市场层面表现了出来，电子行业、计算机行业、主要的电动汽车制造厂商以及相关产业链公司股价的大幅回调已经说明了问题。总而言之，通胀可能会从较多方面延伸开来。

数据来源：Wind，格上研究整理