A股市场调整到位了吗？

格上研究

核心观点：当下市场调整幅度已经比较明显，A股整体估值不贵，虽然有少数行业和个股估值依然较高，但大部分行业和个股估值合理，处于长期有很大吸引力的区间。但是，站在当下时点，考虑到美联储加息收紧流动性、国内疫情再次反扑和国际局势动荡不安等因素，整体不确定性仍较大，建议暂时观望或者分批定投，静待花开。

以下正文：

2022年以来，股市在经济基本面转弱、美联储加息预期以及公、私募基金调仓等多重因素的叠加作用下持续下跌，尤其进入二月以来，俄罗斯入侵乌克兰这一黑天鹅事件进一步加剧了A股的下跌。站在当下时点，我们希望用一些客观的数据，观测当前市场的调整幅度和估值程度。

第一部分：指数层面

大部分宽基指数从2021年上半年就开始调整，调整时间半年以上，调整幅度30%左右，当下估值处于近10年中位数以下水平。以万得全A和创业板指为例，万得全A从2021年12月13日开始调整，截至2022年3月15日，共调整3个月，下跌-19.18%，处于近10年35.68%分位数水平；创业板指从2021年7月22日开始调整，截至2022年3月15日，共调整7.9个月，下跌-29.64%，处于近10年35.84%分位数水平。另外，大家比较关注的茅指数和宁组合由于前期涨幅巨大，虽然调整幅度在所有指数中最大，但调整后的估值和分位数水平依旧较高。

表1                         A股主要指数调整幅度和当前估值水平

数据截至2022-03-15，来源：Wind

大幅回调后，有很多投资者都想知道市场现在到底处于什么位置？调整到位了吗？接下来我们就以沪深300指数为例，回顾2005年以来A股历史，沪深300指数一共出现过4次比较大的调整，4次调整平均下跌时间16.2个月，平均最大跌幅达-46.8%，下跌到最低点时的平均估值为10.6倍。再来看本次市场调整情况，从调整时间来看，自2021年2月18日调整以来，沪深300指数已经调整了13个月，除去第二次调整时间过长，与其他几次相比调整时间已经足够；从调整幅度来看，随着A股市场机构化程度逐渐提升，调整幅度逐渐降低，本次沪深300指数下跌-31.4%，已经相对充分；从市场低点估值来看，当下沪深300指数估值11.5倍，与前几次相比，目前估值略偏高。总的来说，从指数层面来看，无论是市场调整时间和调整幅度都比较明显，调整后的估值也相对合理。

表2                         沪深300指数2005年以来大幅调整情况

数据来源：Wind

第二部分：行业层面

从行业层面来看，除煤炭行业上涨2.29%以外，剩下30个申万一级行业在2022年都经历了不同程度的下跌，行业估值也得到一定程度调整。从PE（TTM）来看，估值处于近10年80%以上分位数水平的行业有1个，估值处于近10年中位数水平以下的行业有22个，占比超7成，估值处于近10年20%以下的行业有19个，占比超6成。热门赛道相关行业如汽车、食品饮料、电力设备估值仍偏高，但整体行业估值不贵，处于较合理区间。

表3                              2022年申万一级行业涨跌幅

数据截至2022-03-15，来源：Wind

回顾2005年以来A股市场，共经历4次大的熊市，我们把历次熊市底部申万31个一级行业2005年以来的估值分位数水平做了个统计，发现除第三次以外，其他三次熊市底部几乎全部行业估值均处于50%分位数以下水平，平均超6成行业处于20%分位数水平以下。对比分析本次市场情况，截至2022年3月15日，23个行业处于50%分位数水平以下，18个行业处于20%分位数水平以下，整体估值情况虽然和熊市底部比较仍略高，但已经处于具备长期吸引力的区间。

表4                   2005年以四次熊市底部申万一级行业估值分位数区间分布情况

数据来源：Wind

第三部分：个股层面

从个股层面来看，我们选取茅指数的成分股，观察各种茅的调整幅度和当前估值水平。我们可以发现茅指数是从2021年2月18日开始调整的，目前已经调整了13个月，调整幅度-40.37%，当前估值处于近10年82.14%分位数水平。虽然茅指数经历大幅调整，但整体估值水平依旧较高，从茅指数成分股数据来看，其内部分化比较严重。具体来看，调整幅度在40%以上的茅，当下估值水平大多处于近10年中位数以下水平，估值较为合理。调整不足40%的茅，估值大部分处于近10年中位数以上分位数水平。

表5                             各种茅调整幅度与当前估值水平

数据截至2022-03-15，来源：Wind

第四部分：港股、美股和中概股

最后，我们简单看一下港股、美股和中概股的估值情况，首先看港股，恒生指数均处于近10年37.65%分位数以下水平，恒生科技指数处于近2年50.86%分位数水平，估值处于合理区间；再来看美股，标普500和纳斯达克指数均处于50%以下分位点水平，估值中等；最后看中概股，本轮暴跌后，中国前五大市值互联网公司，腾讯、阿里、美团、京东、网易，总市值是 9200 亿美金，仅是亚马逊市值 1.5 万亿美金的 60%。

表5                             各种茅调整幅度与当前估值水平

数据截至2022-03-15，来源：Wind

总的来说，当下市场调整幅度已经比较明显，A股整体估值不贵，虽然有少数行业和个股估值依然较高，但大部分行业和个股估值合理，处于长期有很大吸引力的区间。但是，站在当下时点，考虑到美联储加息收紧流动性、国内疫情再次反扑和国际局势动荡不安等因素，整体不确定性仍较大，建议暂时观望或者分批定投，静待花开。