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美联储3月加息靴子落地,细数主要内容与影响变量

2022-03-19 15:49

摘要:北京时间周四凌晨2:00,美联储公布3月利率决议。美联储如期宣布加息25bp,将联邦基金利率目标区间提升至0.25%-0.5%,并确认在“即将到来的会议上”开启缩表进程。

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3月FOMC会议主要内容

北京时间周四凌晨2:00,美联储公布3月利率决议。美联储如期宣布加息25bp,将联邦基金利率目标区间提升至0.25%-0.5%,并确认在“即将到来的会议上”开启缩表进程。


资料来源:FED,格上研究整理

 

从加息次数来看,较之前次数有所上升。点阵图显示2022年底联邦政策利率将升至1.9%,如果每次加息25bp(包括此次),那么对应加息次数为7次。2023年底联邦政策利率升至2.8%,对应加息4次。


从劳动力市场来看,美联储在货币政策声明中将就业稳健(solid)换成了强劲(strong),说明了美国目前对非农和劳动市场的表现较为乐观;同时也提到了就业市场可以承受连续加息,且货币紧缩的进程并不会影响充分就业。


从经济预期来看,联储上调通胀增速的同时下调了经济增长(将今年的GDP增长率由4.0%下调到2.8%将PCE通胀率从2.6%上修到4.3%,核心PCE从2.7%上修到4.1%)。近几个月就业增长强劲,失业率大幅下降。通胀仍处于高位,反映出与新冠大流行有关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的价格压力。


资料来源:FED,格上研究整理


从经济活动上来看,俄乌冲突对美国经济的影响是高度不确定的,但在短期内,俄乌冲突和相关事件可能会给通胀带来新增的上行压力,并对经济活动造成收缩的压力。


关于缩表,鲍威尔认为最快将于5月缩表,且称委员们已就缩表计划进行了良好的讨论,最快在5月就能公布该计划,整体“缩表”原则与框架将与上一轮紧缩相似,但速度可能更快。更多细节还需要关注3周后公布的会议纪要。缩表属于数量型操作,对长端利率的影响要大于加息。

 

影响货币政策的变量一:劳动力市场


我们在之前的文章中说过,美国这次通胀的主要原因之一是劳动力市场的供需不平衡所致,所以核心的问题还是在于供给端。目前来看,就业市场较为乐观,2月的非农就业人数和劳动参与率均有所上升,并且就业人口比例也恢复至疫情前。不过疫情对劳动力市场造成的永久性冲击使得劳动参与率较难攀升至疫情前的水平,这个问题是货币政策的宽松也无法修复的,还需要民众工作的信心和就业意愿的恢复。


资料来源:WIND,格上研究整理

 

从就业时薪来看,薪资增速急剧放缓使得通胀压力有改善迹象。2月非农时薪环比增速降至12个月以来最低值,说明了劳动力供给的提升对就业市场供需紧张的缓解已传递到时薪层面,这对于通胀的缓解有着积极的作用。


资料来源:WIND,格上研究整理

 

影响货币政策的变量二:通胀


2月美国CPI无论是同比还是环比均持续走高,其中食品、住宅和运输服务为主要拉动项,能源虽然同比走低但是环比大幅上升,说明了涨价动能较强。2月的通胀数据或未完全反映最新一波能源的飙涨,油价的影响更多的会在3月份的数据中体现。


从其他项目来看,服务分项近日价格的上升也是通胀高增的核心。由于疫情管控的放开(reopen)和之前对耐用品消费的超额和透支,美国消费的主线也逐渐从商品过渡到了服务上。


供需的紧张加上国际原油价格的影响,我们预计目前美国通胀水平仍未见顶,3 月或将存在继续上行的趋势。


资料来源:WIND,格上研究整理

 

影响货币政策的变量三:冲突及原油走势


目前俄乌谈判仍在继续,边际上较前段时间有略微转好的迹象。但西方部分国家嘴上支持停火但是暗地里却在搞小动作,使得整个局势更加复杂。在此期间我国国家主席习近平也与美国总统拜登进行了视频通话,就中美关系和乌克兰问题展开了深入探讨。俄罗斯作为石油的输出大国,若是真在极端情况下切断对欧出口,那么全球油价将会有爆炸性的攀升。美国虽然近期正在与委内瑞拉、伊朗、沙特阿拉伯等国家寻求合作,但这些国家是否能够释放产能却是个未知数:一是之前一些国家受过美国的制裁,在政治立场上并不容易被说服;二是在碳中和的进程中,全球对原油资源依赖的减少导致石油国家的危机意识大增,在这个节骨眼上正是挣钱的机会。在比较理想的情况下,若是以上国家供应产能释放或是俄乌停火,那么油价将会下行。

 

总述


总体来看,联储加息的靴子终于落地,会议整体来说在预期之内,只是在年内加息的次数上较预期来说有所增加。今年美联储一共还有6次议息会议,也就是说若是以每次增加25bp基点的速度来看,剩下的每次会议都需要加息,并且最快在5月叠加缩表的操作。目前从声明中经济展望部分调高通胀和降低经济增长的预期来看,美国已经确认进入了“滞涨”的阶段。若在频繁的加息下,美国经济可以承受,则将实现政策的软着陆;若是不能承受这般快速的紧缩,并且通胀彼时还未见好,则美国会陷入更深的滞涨陷阱当中,风险也会集中爆发。目前来看,加息靴子的落地叠加俄乌冲突的边际缓解,在短期内会相对提升一些市场的风险偏好,使之前的恐慌情绪得到一些安抚,但是长期来看,风险犹存。

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