市场底部有何特征？

在上期内容《A股市场调整到位了吗？》中，我们分析了当前市场的估值情况，不难发现，当下市场调整幅度已经比较明显，A股整体估值接近历史底部区间。因此，本期我们进一步对2005年以来5次市场底部情况进行分析，找出市场底部存在的特征，为当下投资提供参考。

表1                         2001/06-2005/06熊市市场底部特征

数据来源：Wind

表2                         2007/10-2008/10熊市市场底部特征

数据来源：Wind

表3                        2010/11-2012/12熊市市场底部特征

数据来源：Wind

表4                         2015/06-2016/01熊市市场底部特征

数据来源：Wind

表5                             2018/01-2019/01熊市市场底部特征

数据来源：Wind

通过对五轮市场底部的分析，我们发现股市往往是先出现政策底，然后是市场底，最后才会出现业绩底，而估值底基本上与市场底同时出现。接下来，我们从政策底、估值底、业绩底三个维度分析如何寻找市场底。

首先，政策底是一系列宽松政策出台的过程，主要包含财政、货币和资本市场改革三方面，政策底对股市的作用更多体现在重塑投资者的信心，短期稳定市场预期，中长期作用于盈利和估值，进而影响股价走势。

其次，估值底基本上与市场底同时出现，估值底就是股市价值底，市场底就是股市价格底。价格始终围绕价值上下波动，不会偏离太远，因此估值底的判断对市场底的指导作用很大。估值底我们可以用股市当前估值所处历史分位数来判断，以上证指数PE（TTM）为例（见表6），PE（TTM）的估值水平在10-16倍之间，分位数在0-30%之间；PB（LF）的估值水平在1-2倍之间，分位数在0-30%之间。因此，当PE（TTM）、PB（LF）估值分位数水平到30%以下，可以密切跟踪市场走势，等待市场底部的出现。

表6                     历次估值低估值及所处历史分位数情况

数据来源：Wind，格上研究整理

业绩底基本上在政策底、市场底、估值底依次出现之后被确立的，业绩底更多是对市场底的一种验证，对市场底的前瞻判断作用有限。

聚焦当下，已经有部分稳增长政策开始逐步实施。比如，目前部分地区房地产政策有所放松，20多个城市公积金贷款上调住房公积金贷款额度、降低二套房首付比例等。同时，3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，会议由中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持，研究了当前市场关心的热点话题，包括宏观经济运行、房地产政策、中概股、平台经济治理、中国香港金融市场稳定等。随后，一行两会、财政部、外汇局等各部委纷纷落实金融委会议相关要求，市场也是应声上涨。根据前面分析，政策底是一系列宽松政策出台的过程，往往随着重磅政策出台最终确立。同时即使政策底确立以后，市场底也会晚于政策底一段时间出现，磨底阶段把资金交给优秀的基金经理进行布局和配置是较优选择。

另外，当下影响市场的风险因素如美联储加息、俄乌冲突已经被资本市场充分预期，更多还是要关注接下来的稳增长政策力度和一季报上市公司的业绩情况。