2022年10月份金融资产配置报告

一、2022年10月以前市场回顾与未来展望

数据来源  wind    数据截至：2022年9月26日   宏观数据采用实际数据（非预测），因实际数据于每月中旬公布上月数据，故此数据有延迟性。

国内宏观回顾

本月公布的8月经济和金融数据虽然受到疫情、高温的扰动，但仍有亮点。从经济数据来看，总体来说不算差，除了地产依旧是拖累项之外，基建、工业、消费都回暖的还不错。投资增速同比回升，其中基建发力明显，3000亿政策性开发性金融工具等增量政策扶持下后续基建对中国经济的支撑仍将继续体现；制造业投资表现转好，与PMI显示8月制造业经营活动预期改善一致，景气度有所回升，但后续外需下行压力加大可能会对制造业产生拖累；房地产投资增速继续下滑，烂尾楼官方防范政策落地加速房屋竣工面积跌幅收窄，但房屋销售、开工等相关指标仍保持下行态势，尤其是开工施工加速下滑，与社融体现的居民部门融资低迷表现一致，显示房地产市场投、融资继续萎缩。消费方面，受去年低基数效应影响，8月社零同比增速回升，好于预期。从金融数据来看，8月新增社融较7月边际回暖，总量和结构均有改善。居民恢复的较弱，而企业超预期。结构上，政府债券不再是支撑社融的主要项目。M2-M1剪刀差扩大，说明了当前市场流动性较为充裕，但经济活力偏低。通胀方面，CPI除了受到国内需求疲软的影响之外，还与猪价涨幅收敛、国际油价回落相关。而能源价格跌幅加深、黑色有色价格延续回落、需求不振与保供政策均对PPI的同比增速下降有着较大影响。

国内宏观未来展望

往后看，外需及出口对经济增长的支撑或会减弱。消费方面，短期局部疫情影响的可能还会持续，消费的提振取决于疫情的控制程度。预计四季度社零将持续温和复苏，不过速度相对较慢，还需政策的持续刺激。目前居民的储蓄意愿较强，对于整体消费的反弹产生了制约。另外地产的基本面从数据端还未看到真正拐点，消费和地产成为制约国内需求恢复最重要的因素。稳增长政策贯穿始终，延续对经济的带动作用。

海外宏观回顾

除全球能源短缺的问题愈发严重之外，俄乌局势再次掀起波澜，各国央行货币的“对抗”与美联储加息充斥着整个9月。首先，美国8月CPI增长8.3%，较上月回落0.2个百分点。虽然能源项增速继续回落，但总体增速仍超出市场预期。当前美国通胀的关键问题在于需求驱动的核心通胀粘性较强，如果美国需求不降温，通胀则难有明显回落。9月的FOMC会议中美联储公布加息75bp的利率决议后，10年期美债冲高，美元指数大涨，美股大跌。在美元指数高企的当下，各国实行的不同的货币政策。多数欧洲央行选择的跟随美国加息，这给不加息的国家带来了外汇上的波动：货币大幅贬值。日本财务省出手干预汇率，韩国外汇局也加强了对外汇市场的监控。最后，本月末俄罗斯也上演大动作。俄罗斯总统普京发表视频讲话，开始全国性征兵。仅时隔一天，梅德韦杰夫表示，俄罗斯已经宣布，对于新加入俄罗斯的领土，包括战略核武器和新型武器在内的任何俄罗斯武器都可以用于防御，俄乌局势再起波澜。

海外宏观未来展望

展望未来，美联储信心坚决，接下来两次会议大步加息路径预计难以改变。美联储大幅下调了经济预期，将2022年GDP增速预期从6月的1.7%大幅下调至0.2%，显示出美联储将不惜短期经济代价、抗击通胀。目前美国通胀中枢约为8%，远高于2%的目标，预计年内后续两次议息会议中，美联储连续大步的加息路径难以改变。俄乌方面，局势越来越不明朗，目前可以推测的是，冲突不会轻易结束，且有不断升级的风险。这对于原油和粮食价格的供给或有较大的影响。

9月市场回顾

权益市场回顾

9月份（截止2022年9月26日），A股和港股市场表现较弱，各大指数普遍收跌。其中，上证综指和上证50跌幅最小，本月分别下跌4.71%和5.32%；中概股和恒生科技跌幅最大，本月分别下跌11.70%和14.65%。在美国加息后，香港紧跟脚步，金管局上调基本利率至3.5%，导致港股大挫，恒生指数跌至近10年来低点。9月份以来，北上资金净流出127.92亿元，其中沪股通净流出44.65亿元，深股通净流出83.27亿元，外资情绪较前期下降，俄乌关系、美联储流动性最近对北向资金影响较大。

从行业来看，表现为跌多涨少。31个申万一级行业中只有2个行业上涨。房地产和煤炭行业上涨，涨幅分别为0.51%和0.28%。而农林牧渔，医药生物，传媒行业领跌，跌幅分别为11.48%，11.82%，12.94%。

权益市场展望

权益市场9月以来表现较为分化，资金在行业间转换的速度较快。量能上来看，A股的缩量说明多是场内的资金在流动，场外资金进场并不积极。投资者较多处于观望态度，较为谨慎。在出现较大利好并放量上拉的情况下，才会吸引更多的资金入场。在持续萎缩的量能下，大盘上涨的持续性可能不强。

目前的市场与4月相比，困扰市场的利空更弱，探底风险也更小。今年前三季度，市场整体震荡格局较为明显。国内市场整体还存在着存量博弈和结构性特征。当下情绪成为市场的主导力量。往后看，10月重要会议可能会对风险偏好有所影响。A股整体估值已经进入低估区间，继续震荡调整是主基调，但总体下调的空间比较有限。

债券市场回顾

9月以来，债券市场面临了一定的调整压力，其中短端利率表现得更为明显，主要是因为短端市场利率向政策利率回归。本月四大行宣布下调个人存款利率，鼓励财富转移，这对银行板块构成了利好，存款利率市场化下调缓解了银行的净息差压力，为后续贷款利率下行创造了空间。

市场表现上，1年期国债到期收益率上升至1.86%，5年期国债到期收益率上升至2.51%，10年期国债到期收益率上升至2.68%（上期分别为1.81%，2.44%，2.64%）。

债券市场展望

经济基本面上，受疫情、地产等负面因素影响，宏观层面短期难见明显好转，稳增长政策发力下经济或延续弱复苏态势。二十大召开前稳字当头。财政政策仍将积极作为。货币政策短期估计不会收紧，9月1日国常会要求再新增3000亿元支小再贷款额度。在近期稳增长政策目标下，下半年货币政策有望维持宽松， 虽然进一步宽松的难度较大，但不排除降息降准等政策的推出。

短期来看，目前仍处于信贷供给放松但需求偏弱环境，宽货币向宽信用传导仍不畅通。当下市场的核心关注点是信用收缩会加剧，还是信用收缩停止并重新走向扩张。从长端来看，目前基本面大概率已经度过了最艰难的时刻，三季度和四季度会持续恢复，与股市相比缺乏竞争性优势，需要偏谨慎。

地产市场回顾

从投资数据看，1-8月房地产开发投资累计完成额90809亿元，同比下降7.4%，8月单月投资完成额113478亿元，同比下降13.8%，跌幅扩大1.5个百分点。目前在房地产开发商意愿不足的情况下，投资端数据表现仍受压制。从销售数据来看，8月商品房销售额和销售面积同比跌幅分别较上月收窄8.3和6.3个百分点。虽然单月销售降幅收窄，但有低基数因素影响。从绝对值上看回暖动力仍不足，原因主要受到季节性因素和断供风波影响。从土地数据来看，8月拿地面积和拿地价款当月同比分别为-56.6%、-41.0%，较上月分别下降9.3和7.6个百分点。拿地表现仍然低迷，降幅甚至有所扩大。从远期角度来看，拿地不振对于未来的销售、投资均存在压制因素。从开工数据来看，8月当月房屋新开工面积和竣工面积同比分别为-37.2%、-21.1%，前值为-45.4%、-36.01% 。其中新开工持续承压，在融资渠道受限情况下，开发商仍旧面临债务偿还压力，拿地、新开工积极性不高。而由于疫情对施工的影响逐渐消除，以及保教楼措施逐步起效，竣工单月明显修复。

地产市场展望

当前销售复苏节奏缓慢，基本面承压明显，近日多个核心城市均出台了不同程度的放松，同时近期多项地产纾困措施出台，多地加强预售资金监管，皆在夯实“保交楼”信心。8月中央政治局会议提及因城施策用足用好政策工具箱，保交楼、稳民生，同时多地放松调控政策，刺激市场需求。伴随各地调控政策效果逐步显现，8月全国商品房销售市场略有复苏，保交楼稳步推进下房地产竣工面积降幅收窄。但市场整体处于下行态势，房地产开发投资累计同比自4月转负后降幅持续扩大，销售端改善传导到投资端修复仍需一定时日，期待需求端更有力政策推出的效果，未来或将有更大范围、更猛烈的政策利好出台，房地产终将回归正常轨道。

二、2022年10月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

数据来源  wind    数据截至：2022年9月26日   宏观数据采用实际数据（非预测），因实际数据于每月中旬公布上月数据，故此数据有延迟性。

A股各指数在9月份以来表现较弱。在缺乏宏观面的有力利好的情况下，各行业仍处于博弈之中，市场并没有形成较为一致的预期。在美国的持续大幅加息下，全球市场均表现的较为弱势。香港金管局跟随美国加息的操作也导致港股大挫。反观美国市场，由于8月通胀数据再度超预期，美联储鹰声嘹亮。衰退预期一步一步临近，美股盈利预期面临下行压力。

各策略表现及归因分析

数据来源: WIND    数据区间：2022年2月1日至2022年8月31日

由于私募行业业绩数据需当月10个以上工作日方可精确统计上月数据，如希望了解2022年9月份私募行业业绩情况，请您关注格上私募圈公众号于2022年10月中旬发布的私募月报和私募业绩速报。

数据来源 : WIND    数据区间：2022年8月1日至2022年8月31日  策略截取管理规模5亿以上的私募机构，按其旗下产品纳入计算

由于私募行业业绩数据需当月10个以上工作日方可精确统计上月数据，如希望了解2022年9月份私募行业业绩情况，请您关注格上私募圈公众号于2022年10月中旬发布的私募月报和私募业绩速报。

8月私募行业平均下跌0.88%，各类策略整体赚钱效应较弱。从各策略表现来看，债券策略表现较优，以0.35%的收益领涨，套利策略录得正收益，上涨0.20%，其余策略均下跌。主观股票多头策略表现持续垫底，下跌1.32%。

数据来源:  WIND     数据区间：2022年1月1日至2022年8月31日

由于私募行业业绩数据需当月10个以上工作日方可精确统计上月数据，如希望了解2022年9月份私募行业业绩情况，请您关注格上私募圈公众号于2022年10月中旬发布的私募月报和私募业绩速报。

股票策略表现及归因分析

数据来源 :WIND      数据截至2022年9月26日

九月三地市场延续下跌态势。海外方面，美国8月CPI以及核心CPI的同比增速均超越市场预期，美联储进一步加息且鹰派表态超预期，海外经济衰退预期持续提升，全球风险资产偏好迅速走弱，纳斯达克指数下跌-5.58%。国内宏观方面，8月经济数据在低基数的背景下有所修复，主要驱动力依然集中在基建相关产业中；疫情政策和房地产政策有边际松动的迹象，但市场未给予充分反映。出口增速由于欧美需求走弱亦有放缓迹象，加剧市场对于经济下行的担忧。全月来看，A股受到内外部因素的共同扰动，主要市场指数大幅下跌，万得全A指数下跌-6.10%，沪深300下跌-5.94%。

数据来源:WIND     数据区间：2022年9月1日至2022年9月26日

数据来源：WIND     数据区间：2022年9月1日至2022年9月26日 

金融：房地产、非银金融、银行

周期：基础化工、汽车、有色金属、机械设备、煤炭、石油石化

消费：食品饮料、医药生物、家用电器、农林牧渔、商贸零售、轻工制造、纺织服饰、 社会服务

成长：电力设备、电子、计算机

稳定：公用事业、交通运输、建筑装饰

行业层面，除房地产和煤炭外其余行业均下跌。国防军工、银行、交通运输跌幅较小，分别下跌-0.17%，-1.64%，-1.69% ；传媒、医药生物、农林牧渔表现靠后，下跌幅度均超过10%。市场波动加剧，景气赛道和经济复苏相关行业呈现跷跷板效应，行业龙头股遭遇轮番下跌，市场缺乏明显主线，赚钱效应较差。

程序化期货策略表现及归因分析

数据来源：WIND     数据区间：2018年10月9日至2022年9月26日

数据来源：WIND       数据区间：2022年7月1日至2022年9月26日

9月，CTA策略表现较弱。商品市场呈现窄幅震荡行情，9月美联储大幅加息，衰退预期上行，原油需求减退，油价逐步回落。原油价格走低情况下，PTA价格承压，横盘整理近一个月。由于国内豆粕库存维持低位，其价格震荡上行，是本月表现最为强势的品种。策略方面，品种间强弱关系反转，截面策略发挥较为受限，且行情走势不够流畅，趋势策略较难捕捉到收益。当前市场多空力量博弈，存在诸多不确定性，但波动率已处于历史低位，CTA策略四季度或有转机。

数据来源：WIND  数据区间：2022年8月15日至2022年9月26日

数据来源：WIND    数据区间：2022年8月15日至2022年9月26日

阿尔法策略表现及归因分析

来源：WIND       数据区间：2022年8月11日至2022年9月26日

9月，阿尔法策略表现中性。首先，市场当月日成交额低于过去一年平均成交额，成交量不太活跃。风格方面，大盘风格优于中小盘，不利于获取超额。从对冲成本来看，当月平均对冲成本低于过去一年平均成本，有利于捕捉收益。整体来看，基差波动和对冲成本适宜，对策略的发挥较为有利。

数据来源：WIND        数据区间：2020年09月25日至2022年9月26日

数据来源：WIND    数据区间：2020年5月7至2022年9月26日