私募九月报：全球风险偏好迅速走弱，各策略表现低迷，合远私募加入百亿阵营

一、私募业绩速览

​美联储鹰派表态超预期，全球风险偏好走弱，恒生指数创近十年新低

9月全球市场动荡加剧。国内宏观方面，8月经济数据在低基数的背景下有所修复，主要驱动力依然集中在基建相关产业中；疫情政策和房地产政策有边际松动的迹象，但市场未给予充分反映；出口增速由于欧美需求走弱亦有放缓迹象，加剧市场对于经济下行的担忧。美联储进一步加息且鹰派表态超预期，海外经济衰退预期持续提升，全球风险资产偏好迅速走弱。全月来看，A股受到内外部因素的共同扰动，主要市场指数大幅下跌，万得全A指数下跌-6.10%，沪深300下跌-5.94%。恒生指数更是下跌了-13.7%，是十几年来的低点。

行业层面，和稳经济相关的地产、银行等行业体现出明显的抗跌性；前期交易拥挤的热门赛道如汽车、新能源、电子等行业跌幅居前，部分行业跌幅超过 -10%。今年以来，表现最好的板块为煤炭；表现靠后的板块有计算机、电子、传媒，今年以来跌幅超过-30%。

9月私募行业平均跌4.17%，各策略表现低迷

9月，各类策略整体赚钱效应较差，私募行业平均跌-4.17%。从各策略表现来看，债券策略表现稳健，微跌-0.44%。套利策略、主观期货、和程序化期货策略表现相对靠前，分别下跌-0.78%，-1.00%，-1.07%。主观股票多头和量化股票多头策略表现垫底，分别下跌-5.12%和-6.68%。

股票策略方面，9月以来股票市场持续下行，市场仍然缺乏明显主线，特别是成长风格回调较大，金融地产相对抗跌，配置在大盘价值板块的管理人相对表现占优。量化多头策略方面，受9月市场成交量持续萎缩影响，整体阿尔法环境偏差，不利于策略的发挥。

9月，CTA策略持续回撤。商品市场延续震荡走势，整体偏弱。板块表现分化，黑色走强，农产品调整较大。当前市场多空力量博弈，存在诸多不确定性，CTA策略四季度或有转机。

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算，且剔除部分极值基金。净值统计区间为：2022.8.31-2022.9.30

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算，且剔除部分极值基金。净值统计区间为：2021.12.31-2022.9.30

从股票各规模区间管理人的表现来看， 各规模管理人收益表现差别不大。主观股票策略中50-100亿规模的管理人表现相对抗跌，9月录得平均收益-4.73%。量化股票多头策略中，100亿以上规模的管理人表现最好，9月平均收益为-5.61%。从今年以来的平均收益看，主观股票多头策略平均亏损-17.12%，量化股票多头策略平均亏损-12.37%。

主观股票多头策略分规模平均收益

量化股票多头策略分规模平均收益

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算。净值统计区间为：2021.12.31-2022.9.30

年初至今，在股票市场整体回调的背景下，股票策略产品普遍受到了市场拖累。据统计有净值披露的5107只主观股票多头型策略产品中，仅436只产品取得正收益，占比为7%；9月份股票市场继续震荡下修，热点频繁切换，赚钱难度加大。

今年以来股票策略平均收益

数据来源：格上研究，股票策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算 净值统计区间为：2021.12.31-2022.9.30

二、私募行业情况

8月私募基金规模升至20.40万亿，其中证券类私募总规模为5.98万亿

根据基金业协会最新备案数据显示，截止2022年8月底，全私募基金规模升至20.40万亿，管理基金数量为13.78万只，存续私募基金管理人达到2.43万家；从证券类私募行业看，证券类私募总规模环比变化不大，较去年底下降2.29%至5.98万亿，证券类私募基金数量和管理人存量较去年底有所增加，目前证券类私募基金量存量约8.69万只，管理人存量为到9138家，较7月份增加32家。

2022年8月全国私募行业发展简况

数据来源：中国基金业协会，格上研究

三、私募备案情况

2022年9月新备案证券类私募管理人和产品数量备案热情有所降温

管理人方面，9月新备案私募管理人141家，其中新备案证券类私募管理人共计59家。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

产品方面，备案热情环比下降，9月协会新备案证券类私募产品2083只。根据格上研究统计，其中有15家百亿机构备案超过5只产品，整体来说量化私募发行数量靠前，其中思勰、阿巴马、衍富、卓识发行10只以上。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

四、百亿规模私募机构名录

目前百亿规模机构存量为97家

9月新晋百亿机构管理人为上海合远私募。

百亿规模私募机构名录

注：排名不分先后，按成立时间展示。仅统计证券类私募管理人且主要管理规模来源于证券类私募基金，管理规模数据来源于基金业协会；所在地按协会办公地为准；本表剔除通道产品较多的机构；且标红部分为新晋百亿规模的私募机构。

部分百亿私募管理人业绩展示

根据格上研究统计的有净值披露的75家百亿私募中，2022年以来平均收益为-10.35%，其中仅9家实现正收益，占比为12%。百亿机构中表现靠前的主观管理人有远信投资；量化管理人有思勰投资、宽德投资等。

主观股票策略百亿私募机构2022年以来平均收益率

量化策略百亿私募机构2022年以来平均收益率

其他策略百亿私募机构2022年以来平均收益率

注：汉和资本公司旗下平均业绩采用旗下产品的费后收益计算。净值统计区间为：2021.12.31-2022.8.31

五、私募机构调研动向

私募机构关注高端制造板块，如机械设备、电子等领域。

根据格上研究统计，2021年9月共有1395家私募机构参与调研，涉及上市公司1409家。从上市板块来看，主板公司194家（占比45.54%）、创业板公司121家（占比28.40%）、科创板公司108家（占比25.35%）。从行业来看，私募机构关注符合政策导向的高端制造、国产替代等板块，如机械设备、电子等领域以及有望迎来困境反转的医药生物行业。

其中怡合达受到233家私募机构调研。怡合达是国内工厂自动化零部件龙头，拥有较强竞争壁垒，叠加产业升级和智能制造大趋势，公司在疫情期间保持稳定增长。上半年公司实现营业收入11.64亿元，同比增长36.64%；归属于上市公司股东的净利润2.58亿元，同比增长31.04%。在调研中，怡合达未来2年市场拓展的主要方向是机构普遍关心的问题。怡合达表示，公司的业务是为智能装备企业提供基础零部件，在深刻的理解到这点后，未来的核心一是不断的提高产品的五度建设，即产品线的宽度，交付的速度，品质的精度，研发的高度，应用场景的深度，从泛标准件到行业细分标准件，二是从中国制造业发展大势来看，怡合达认为未来在装备行业会从头部需求到普遍性的需求，各行各业也会做一些智能化的改造，在这个过程中，会诞生更多的小微自动化公司，未来还要强化对小微客户的服务能力。同时也会加大对新能源、光伏、半导体、医疗等行业的拓展。

数据来源：WIND，格上研究

9月共有46家百亿机构出动调研，星石投资、汐泰投资、高毅资产排名前三。

从百亿私募的调研维度来看，9月共有46家百亿机构出动调研，涉及上市公司367家。调研上市公司最多的前5家私募机构分别是星石投资（68家）、汐泰投资（65家）、高毅资产（59家）、聚鸣投资（54家）、和谐汇一（52家）。

从调研标的来看，百亿机构共同调研上市公司197家。其中，机械设备、电气设备、医药等行业长期看好趋势不变。百亿私募机构旨在挖掘未来景气加速或有反转弹性的行业，以及在结构性行情下持续业绩增长潜力的公司。

百亿级私募共同调研名单摘录

数据来源：WIND、格上研究

六、主流私募后市观点

石锋资产：市场预计弱势震荡，亟待会议政策方向落地

1）消费、地产仍未企稳，经济修复弹性不足。8月份，宏观经济在低基数的背景下有所修复，但核心矛盾地产、消费仍未企稳，“房住不炒”、“动态清零”政策持续压制经济修复弹性，因此预计短期内仍将持续保持低位运行；

2）政策进入效果观察期，重点关注10月大会。8月政府出台一揽子货币、财政刺激政策，当前节点正处于前期密集政策的落地观察期。虽然政策节奏依然维持较为宽松的态势，但从对冲力度看可能依然不够。未来需要重点关注10月大会召开，随着未来发展路线的确定，届时可能会看到新一轮的政策密集出台；

3）海外经济衰退或超预期，政治博弈加速中外“脱钩”。当前压制海外经济运行最大的因素依然是通胀水平，美联储计划通过需求压制来减缓通胀，本轮衰退程度以及时间周期，可能会超出市场的普遍预期。对于我国而言，在高通胀压力下，中外脱钩预计还是会在局部高端领域进行，短期内并不会影响中低端产品的贸易交流。

4）市场预计弱势震荡，亟待会议政策方向落地。8-9月市场震荡回落，市场运行主要围绕能源价格上涨、地产修复两大主线。展望后续看，重大会议即将召开，新的逆周期政策的推出可能会进入暂缓期，但仅凭当下政策，对地产、消费又难以形成有效的支撑对冲，因此预计短期内或将进入经济承压而政策又对冲不足的环境，市场预计仍将弱势震荡。转折点需要密切关注10月二十大会议以及明年的两会召开，亟待政策方向落地。

聚鸣投资：在地产政策回暖的当下，疫情将逐渐成为更重要的股市影响因素

长期看，俄乌战争是一个催化剂，欧洲的衰落被加速了，或者不能用衰落，只是说维持这么高的生活水准难以为继。在移动互联网、电动车领域，欧洲国家已经全面落后，他们赖以维持高生活水平的领域在逐渐被蚕食。虽然欧洲在部分高附加值产业如精密制造、材料、创意产业、航空制造、奢侈品、体育领域依然是全球领先的，但是在汽车、高端制造、半导体、材料领域的确面临着来自东亚更多的竞争。中国是德国车最大的销售地，随着电动化在中国的飞速发展，德国车在中国的前景堪忧。这样的情况在很多制造业领域正在发生。即使没有美国的压力，中国和欧洲是事实的竞争关系，尤其是德法。东南亚成为受益者，虽然以5-10年维度看，与中国整体的工业体系还不能形成竞争，但是的确成为各方最好的选择。

由于能源版图的重构，全球能源供应将经历相当长的调整期，以达成新的供应平衡，或者说供应安全，这势必造成更多的冗余和浪费，加重全球的通胀压力。

回到短期，通胀压力的高点应该是过去了。最近几个月各种大宗商品的价格是下跌的，在制造端传导2个季度左右，它将会在终端逐渐体现。国内短期面临的核心问题还是疫情和房地产。9月底，我们首次看到全国性的地产支持政策，包括首套房利率降低和1年内交易税费的抵扣等。我理解的是，这代表了最高层面对房地产整体政策的变化。政策的累积很难带来房地产的繁荣，但是这说明目前断崖式下跌的情况是很难承受的。房地产情况有希望在明年逐渐相对稳定下来，在价格基本稳定的情况下，量逐渐萎缩是一个比较理想的结局。当然，新的问题也会出现，出口已经开始萎缩，不管是欧洲还是美国，现在都处于经济下行和高通胀压力中，需求的萎缩是必然的。在这种情况下，尽快消除疫情对经济的影响，让国内经济的内循环有所恢复，来对抗已经到来的外需下降，尤其必要。在地产政策回暖的当下，疫情将逐渐成为更重要的股市影响因素。

总体上，通胀、疫情、地产三座大山，地产政策已经开始加力，市场总体情况应该会比过去两个月要好一些。随着全球疫情影响的消散，国内情况正常化应该会逐渐开启，市场有望逐渐走出阴霾。

浑瑾资本：我们可能再次迎来历史级别的大底，结构性的机会如火如荼

短期维度来看，股价的决定因素为基本面、流动性和预期。美国正处于流动性快速收缩，基本面预期恶化的阶段；而中国则处于基本面衰退的尾声，流动性非常宽松的阶段。过去2个月的暴跌，明显不是基本面更差或是流动性收缩的原因，更多是预期的恶化，掺杂了诸如外部加息、俄乌僵局、中国基本面复苏一波三折等等悲观因素。

浑瑾认为四季度可能会发生几件事：

（一）中国完成最重要的政治周期更替，目前与2012-2013年极其相似，过去6个月看到的发生的事不一定代表中央真实意图。

（二）中国目前面临的压力是巨大的，包括对外关系和对内经济，其中对外关系中中欧关系是值得期盼的，特别是北溪事件之后；对内经济目前的压力来自于地产（新老动能驱动问题），企业家信心（公平效率问题）及疫情（保老保小的问题）。执政基础（14亿老百姓）和制度优越性是决策层最关心的问题，因此目前高企的失业率可能是让中央政府加码经济的动因，对内三大压力中很可能1-2个会发生转向，特别是明年出口和基建的压力也在边际扩大的情况下。我们观察到最近地产已经开始逐步加码。

（三）美国加息见顶，至少预期见顶，一旦衰退—通胀下行，市场将迎来反转，从而海外的影响对中国减弱。

市场交易的一直是预期和事实的差距，而不是事实本身。如上几件事情超大家预期发生之日，可能就是拨云见日之时。

长期维度来看，正如之前浑瑾在路演和月报中跟大家分享的，浑瑾一直认为，世界和中国的环境都处于巨大变化之中，跟过去很长一段时间我们所处的整体环境都有很大的不同，过去的经验很多需要放在新的环境下重新审视，我们需要理解和适应新的变化，主要有以下几点：

全球角度

1)  全球处于40年大周期的尾声，过去的驱动力来自于第三次工业革命+全球化+14亿中国人民走向富裕，同时因为俄罗斯等国的廉价能源+中国低价劳动力向全球输出通缩。而这一切可能正在逆转，去全球化和中国向外输出通胀都会加剧全球的滞涨风险。同时，全球变成了两套能源系统，中国利用廉价的天然气、煤及煤化工，制成品的全球优势进一步扩大，最近巴斯夫在广东新投产的100亿欧元项目就是例证。

2) 全球进入总量没有增量的时代，会导致地缘摩擦成为常态，尾部风险常伴左右。

3) 本轮之后，中美的相对优势会继续提升，其他地区衰落几乎必然。

4) 长期低利率不可避免，特别是实际利率，因为利率作为资金的价格，将面临需求结构性偏弱的局面，目前面临的将是本轮工业革命的尾声+人口结构老化，这也导致了虽然目前与70年代很像，但全球根本无法承受如此高的利率水平。短期看现金安全，但放在3-6个月以上维度，可能是最不安全资产。

5) 综合我们如上的分析，真正的成长在全球高度稀缺，估值会超过2021年。

对于中国

1) 2018年是重要转折点，总量增长不再是最重要的，低速增长下的存量优化才是主题，我们认为消费和制造才是少数创造结构机会的领域。中国未来很难再有全面牛市，结构牛市如火如荼。

2) 机会小型化、散点化，需要更多的努力才能获得不差的回报。

3) 只做多的时代过去了，双边波动的市场中，多空双边都做才能获得持续性的阿尔法。

投资的本质是概率、赔率和胜率，当下从浑瑾关注的核心公司来看已是赔率和胜率大幅提高的区间，当然投资有预判也要重应对，浑瑾仍然会灵活运用“多空策略”，在贝塔大幅拖累到走平逐步向上的过程中，为投资人获得确定性阿尔法。

望正资产：坚守成长主线

当前时点，望正继续重视以下几条主线：

1、社会经济生活的正常化。从不断调整的防控措施来看，社会经济生活的正常化应该是一个必然的趋势。包括被压抑的消费需求，紊乱的供应链都会回到一个正常的状态，这里面会蕴含一些周期成长性的机会。经过新冠疫情这一个巨大压力测试，很多细分行业的竞争格局有了明显优化，投资机会更加清晰。

2、双碳仍是国家的长期战略。此次俄乌冲突带来的欧洲能源危机也为我们敲响警钟。新能源、能源自主化、节能降碳等领域具有丰富的投资机会。在这个领域，我们聚焦核心的产业环节，力争寻找到能够推动行业发展的一批关键企业。

3、汽车的电动智能化仍是不可逆转的产业趋势。过去几年在电动化领域已经诞生了一批具备全球竞争力的电池和材料企业，我们认为在智能化的浪潮下，中国将在整车、零部件、汽车电子、车用半导体等领域获得弯道超车的机会。在这个大方向上，我们继续深入研究和挖掘，从渗透率的角度入手，寻找渗透率有望进入快速提升阶段的细分产业。

复胜资产：“能源问题”才是这个时代背景下最值得关注的问题之一

展望后续市场，目前核心的问题是在今年外部事件过于“显著”的情况下，市场更多的把关注度放在了外部性上。当疫情、战争以及美联储加息等外部事件成为左右市场短期走向的核心因素之后。由于这些外部事件在短期内充满了随机性，所以导致市场在短期内的博弈性不断上升。同时，由于外部不确定性上升，会使得市场整体风险偏好下行，随着波动率上行过程中会对波动率较为敏感的投资者产生挤出效应。

对于投资，复胜资产认为还是要更多去探究内生性的增长因素。很多时候，投资者习惯于将希望“寄托于”外部因素。更多的关注在宏观层面出现重大政策性根本性变化，从而带动市场整体上行。这个可能在过往很长一段时间都很重要，但伴随着市场体量的上升，公司数量的增加，通过这种外部因素变化进行择时更加困难。这个主要源于两方面：一是宏观层面信息较为复杂，短期内的触发时机与对市场的影响往往难以预测；另一个则是市场机构化占比提升，有效性也在逐步上行。这就使得很多时候，事件在尚未发生时，价格已经基本包含了了该事件对于市场的影响预期，从而导致事件发生时股价反而“缺乏表现”。我们从很多维度已经证明了公司的盈利可持续性才是公司股价的长期驱动核心因素，任何宏观性或行业性的因素分析都最后应该服务于具体公司未来的盈利性分析上。

投资的确应该去拥有很强的“时代眼光”。大部分优秀的企业成功并不可能逃离时代大趋势下的加持。只是优秀并不体现在“顺势而为”时有多么辉煌，而是在周期下行时，这些公司是否还具有很强的韧性能够“熬过寒冬”。但是，所谓关注时代特征，并非简单的去关注短期市场的外部不确定性，这种外部突发事件仔细回想起来每年都有。疫情、战争以及美联储的货币政策周期并非2022年特有的产物，但回头来看只是大的经济周期、社会周期等诸多周期重叠下的一些必然产物。复胜资产认为，在这个时代背景下，由于世界范围内整体经济增速的放缓，各国经济体为了维持自身经济增长将逐渐进行供应链的“本土化”以图刺激经济增长，这就对于能源需求本身产生了新的要求。因此复胜资产认为“能源问题”才是这个时代背景下最值得关注的问题之一，无论是各国大举进军清洁能源，亦或是目前传统能源价格高企，无不在背后映射出人类社会在现在这个阶段对于能源安全保障的迫切需求。